自2018年8月中國境內(nèi)首次發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟以來,油脂和豆粕走勢嚴(yán)重分化。油粕比在前期經(jīng)歷3個月時間的筑底過程之后,從11月下旬開始持續(xù)大幅上漲。截至周三收盤,豆油1905/豆粕1905比值為2.2806,累積上漲近20%。后期來看,油脂在棕櫚油主產(chǎn)國減產(chǎn)不及預(yù)期和國內(nèi)豆油去庫存的雙重背景下,上下動能都將減弱,陷入振蕩走勢。豆粕需求難現(xiàn)往日輝煌,受非洲豬瘟所帶來的生豬存欄和補(bǔ)欄同時下降等一系列利空影響下,預(yù)計(jì)豆粕期價(jià)仍有回調(diào)壓力,油粕比將繼續(xù)擴(kuò)大至2.4—2.5一線,有望再創(chuàng)新高。 國外大豆供應(yīng)總體充裕 美豆仍有下跌空間 國外方面,美國農(nóng)業(yè)部2月份報(bào)告顯示,2018/2019年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3.61億噸,比早先預(yù)測值低820萬噸。除了美國,巴西、阿根廷、巴拉圭、烏拉圭、南非和中國的產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)。2018/19年度美國大豆產(chǎn)量為1.24億噸,比早先預(yù)測值低151.5萬噸。雖然今年巴西產(chǎn)量低于2017/18年度創(chuàng)紀(jì)錄的1.208億噸,仍有望是歷史次高紀(jì)錄,全球大豆供需仍顯寬松。巴西大豆收割正在如期進(jìn)行,農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural公司周一表示,迄今為止巴西2018/19年度大豆收獲進(jìn)度達(dá)到45%,遠(yuǎn)高于去年同期水平,原因在于主要產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州的大豆收獲進(jìn)展迅猛。作為對比,去年同期巴西大豆收獲進(jìn)度為25%,過去五年同期平均進(jìn)度為27%。阿根廷大豆作物生長狀況大體上良好,近來炎熱干燥的天氣幫助穩(wěn)定發(fā)生洪災(zāi)地區(qū)的狀況,令阿根廷大豆產(chǎn)量有望達(dá)到5300萬噸。目前,美豆強(qiáng)勢主要是受中美貿(mào)易談判樂觀預(yù)期和中國將購買超額數(shù)量大豆所支撐。整體看,全球以及美國大豆供給壓力依然較大,美豆仍有下跌空間,從成本端給油脂和豆粕帶來壓力。 大豆到港量增加 豆粕供應(yīng)或逐步回升 國內(nèi)方面,2019年2月國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港63船399.4萬噸,3月初步預(yù)估600萬噸,4月初步預(yù)估870萬噸,5月初步預(yù)估975萬噸。雖然一季度大豆到港量偏少,但國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫存量579.25萬噸,較去年同期439.55萬噸增加31.78%,處于近五年來的歷史同期高位,并且隨著南美大豆上市補(bǔ)充,總體來講大豆供應(yīng)充裕。當(dāng)前國內(nèi)豆粕庫存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn),沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量64.47萬噸,較上周的56.56萬噸增加7.91萬噸,增幅在13.99%,較去年同期70.7萬噸減少8.81%。由于春節(jié)假期已漸漸遠(yuǎn)去,隨著國內(nèi)油廠開機(jī)率持續(xù)提高,后期豆粕庫存將繼續(xù)回升。 非洲豬瘟蔓延 豆粕需求低迷不振 自非洲豬瘟發(fā)生之后,豆粕需求逐漸低迷不振。豆粕未執(zhí)行合同大幅度減少,接近2014年以來的低點(diǎn)。截至2月22日當(dāng)周,國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕未執(zhí)行合同量197.19萬噸,較上周的195.96萬噸增加1.23萬噸,增幅0.63%,較去年同期的458.27萬噸減少56.97%,這說明下游對后期飼料需求非常不樂觀。提貨量數(shù)據(jù)同樣如此悲觀,春節(jié)以來,雖然低價(jià)吸引部分成交,但總體成交難以放量,且多以現(xiàn)貨成交為主,遠(yuǎn)期基差成交困難,市場普遍看弱基差。從各地調(diào)研的生豬情況來看也在印證這一點(diǎn),自8月以來,中國已經(jīng)出現(xiàn)約100例非洲豬瘟,種豬場、大豬場、散戶等受損嚴(yán)重,生豬存欄量持續(xù)下降,個別嚴(yán)重地區(qū)生豬數(shù)量減少過半甚至全無。特別是春節(jié)期間人員流動頻繁,當(dāng)前疫情有趨于擴(kuò)散跡象,且仔豬調(diào)運(yùn)困難,嚴(yán)重影響了下游補(bǔ)欄情況,悲觀情緒將持續(xù)蔓延,豆粕需求也難以好轉(zhuǎn)。 棕櫚油減產(chǎn)不及預(yù)期 油價(jià)再次承壓 2018年年底至年初,油脂筑底反彈,表現(xiàn)相對亮眼。最近一周油脂行情反轉(zhuǎn),棕櫚油領(lǐng)跌,呈現(xiàn)明顯下跌態(tài)勢,P1805從最高價(jià)格4860下跌至4560附近,完全回吐了近兩個月來的漲幅,易跌難漲格局明顯。油脂方面,核心還是在棕櫚油,壓力主要在國外產(chǎn)地,主要是與近日公布的數(shù)據(jù)有關(guān)。馬來西亞棕櫚油協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2019年2月1—20日馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增3.5%,該產(chǎn)量數(shù)據(jù)高于市場之前預(yù)期,一般2月棕櫚油產(chǎn)量都會出現(xiàn)季節(jié)性下滑。部分交易員預(yù)期今年一季度產(chǎn)量將會高于去年同期,馬來西亞減產(chǎn)之路或?qū)⒃俅魏笠?,這與年初市場預(yù)期大相徑庭,產(chǎn)量端壓力還需要時間消化。需求端,馬來西亞1月前25日出口數(shù)據(jù)不佳,市場對后期出口偏好能否持續(xù)心存懷疑。但也有利好因素存在,印尼和馬來西亞棕櫚油FOB價(jià)差縮窄顯示印尼棕櫚油庫存壓力在減小。兩國的生物柴油政策也在持續(xù)推進(jìn)中,只是這些政策對棕櫚油需求短期效益有限,需要時間累積,但是對于夯實(shí)油脂底部作用明顯,除非原油價(jià)格繼續(xù)大幅回落,否則油脂繼續(xù)下調(diào)的空間有限。 油脂多空交織 將陷入振蕩 中國國內(nèi)油脂市場供需格局好于去年,特別是豆油和菜油去庫存較為成功,棕櫚油進(jìn)口理性,油價(jià)跌破前低可能性較小。國內(nèi)方面,由于豬瘟所導(dǎo)致的豆油去庫存,使得豆油庫存水平不斷下降,國內(nèi)豆油商業(yè)庫存較去年同期的141.585萬噸降至目前的130萬噸,減少了11.585萬噸,降幅達(dá)8.18%。考慮到中國大豆壓榨利潤因?yàn)槎蛊尚枨笃\浂禄踔潦翘潛p,大豆壓榨數(shù)據(jù)較上一年度下調(diào),長期來看,豆油供應(yīng)會小于去年,且?guī)齑婧茈y回到去年同期高位。再加上中國臨儲菜油退出的缺口難以被進(jìn)口菜籽和進(jìn)口菜油完全填補(bǔ),豆油會有比較好的表現(xiàn),基差也相對堅(jiān)挺。 總的來說,雖然近期油脂現(xiàn)貨跟隨期貨盤面回調(diào),但與豆粕需求慘淡相比,油脂剛性需求一直存在,成交量尚可。油脂基差仍然表現(xiàn)較豆粕基差強(qiáng)勢,油廠為了獲取榨利維持穩(wěn)定經(jīng)營,必然會繼續(xù)選擇挺油空粕,油強(qiáng)粕弱“蹺蹺板”現(xiàn)象繼續(xù)上演。對于后市,我們認(rèn)為油脂和豆粕單邊走勢均將表現(xiàn)弱勢,投資機(jī)會主要體現(xiàn)在套利方面,豆棕1905價(jià)差將會反季節(jié)性進(jìn)一步走擴(kuò),油粕比值也仍有上漲空間。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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