期貨升水偏高

春節(jié)過后，雞蛋期貨主力合約JD1905連續(xù)兩周時間在3320—3420元區(qū)間窄幅振蕩，從市場預期來看，目前多空分歧較大：多頭從在產(chǎn)蛋雞存欄偏低和豬瘟利好替代品需求的角度，看好JD1905的后市行情；空頭從基差角度，認為目前期貨盤面升水偏高，JD1905將面臨回調(diào)壓力。在此，我們認為5月合約作為淡季合約，且從基本面和技術面來看3400元是一個前期重要的阻力位，預計較難突破，建議JD1905合約在3400元附近逢高短空。未來重點關注雞蛋現(xiàn)貨價格走勢，如果現(xiàn)貨反彈超預期，及時離場；反之則考慮空單繼續(xù)持有。

1905合約3400元壓力大

雞蛋現(xiàn)貨價格在2019年春節(jié)前后表現(xiàn)截然不同，春節(jié)前雞蛋現(xiàn)貨價格維持高位運行，2019年1月中旬，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價一度達到4元/斤的高位，但是春節(jié)過后，雞蛋現(xiàn)貨價格跌幅超市場預期，按照歷史規(guī)律，春節(jié)后第一天平均跌幅在0.5元/斤左右，但2019年春節(jié)后第一天多地現(xiàn)貨價格有0.8元/斤以上的跌幅，超過歷年平均水平，之后盡管在元宵節(jié)前后蛋價出現(xiàn)了小幅反彈，但隨即價格繼續(xù)偏弱運行。

據(jù)統(tǒng)計，全國雞蛋均價在2.83元/斤，而產(chǎn)區(qū)均價在2.75元/斤，當前1905合約價格折合現(xiàn)貨報價為3.37元/斤，升水現(xiàn)貨價格0.5元/斤以上，屬于偏高水平，從歷史走勢來看，除了2014年和2017年外，雞蛋現(xiàn)貨價格在未來的3—5月都是保持低位運行。按照目前的時間點，2019年雞蛋現(xiàn)貨價格最低位并未確定，后期存在繼續(xù)下跌的可能。在年內(nèi)低點未確認的背景下，1905合約3400元附近的價格偏高，我們認為，短期價格回調(diào)比繼續(xù)反彈概率更大些。

雞蛋替代作用有限

截至目前，國內(nèi)總共27個省份發(fā)生111起家豬和2起野豬的非洲豬瘟疫情，累計撲殺超過90多萬頭。春節(jié)過后，山東、廣西、云南、河北、陜西等地發(fā)生豬瘟，其中山東、廣西作為養(yǎng)豬大省，第一次公布非洲豬瘟疫情，非洲豬瘟疫情影響有擴大的趨勢。市場預期2019年生豬養(yǎng)殖將被動去產(chǎn)能，豬肉價格后期將持續(xù)走高。在非洲豬瘟頻發(fā)的背景下，豬肉替代品禽肉、雞蛋等品種受到市場資金青睞。從股票市場來看，2019年以來禽類股票走勢非常好，遠強于大盤走勢；雞蛋作為優(yōu)質(zhì)的蛋白食物，也受到利好支撐，可以看到近期雞蛋期貨下方支撐強烈。

但是相比禽肉、牛羊、魚類等蛋白食品，雞蛋和豬肉之間的替代效果更弱些，從雞蛋終端消費來看，一般雞蛋主要是早餐蛋和炒雞蛋為主，消費需求比較平穩(wěn)，從替代的邏輯看漲雞蛋，理由并不是非常充分。目前雞蛋現(xiàn)貨價格始終處于低位，春節(jié)后雞蛋下游消費并不見好，也側面驗證了雞蛋并不是豬肉的首選替代品。

存欄恢復緩慢

最新數(shù)據(jù)顯示，2019年1月在產(chǎn)蛋雞存欄為10.32億只，環(huán)比減少1.36%，同比減少7.29%。從存欄數(shù)據(jù)上來看，目前雞蛋供應面并不寬松，同比偏緊張。受到國內(nèi)養(yǎng)殖環(huán)保政策影響，雞蛋存欄恢復周期繼續(xù)放緩，2018年年中開始，前期的污染企業(yè)被進行了重點治理，而污染企業(yè)中半數(shù)以上為養(yǎng)殖類企業(yè)，預計未來雞蛋存欄仍將保持緩慢恢復，這也限制了雞蛋價格下方的下跌空間。

綜合而言，預計未來雞蛋期貨保持區(qū)間振蕩為主，但后期如果現(xiàn)貨價格反彈乏力的話，振蕩區(qū)間可能會擴大為4200—4400元，考慮到目前JD1905合約處于振蕩區(qū)間的上沿，建議以逢高偏空的操作思路為主。