基本面依舊疲軟

上周棕櫚油走勢(shì)跌宕起伏，先是在減產(chǎn)幅度偏低及出口轉(zhuǎn)弱的擔(dān)憂下接連大跌，隨后又在菜系進(jìn)口或受限的炒作下跟隨菜油上漲。然而，此輪菜系上漲，資金憑借情緒炒作的跡象較為明顯，在缺乏事實(shí)支撐的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)難以持續(xù)。此外，油脂價(jià)格沖高令進(jìn)口利潤(rùn)獲得較大改善，產(chǎn)業(yè)套保的介入將打壓其隨后走勢(shì)。更為重要的是，當(dāng)前棕櫚油基本面依然疲軟，依靠菜油上漲提振的反彈或隨市場(chǎng)炒作的降溫而偃旗息鼓。

菜油炒作將結(jié)束

上周四晚間菜系品種大幅拉漲，進(jìn)口企業(yè)申請(qǐng)的菜油轉(zhuǎn)基因證書(shū)被拒，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。1月市場(chǎng)傳言加拿大菜籽商檢變慢，部分壓榨廠菜籽卸貨后不允許壓榨，加拿大菜籽及其產(chǎn)品轉(zhuǎn)基因證書(shū)審批加嚴(yán)，令菜油強(qiáng)勢(shì)反彈，至今風(fēng)險(xiǎn)升水仍未回吐完全。據(jù)我們了解，此次農(nóng)業(yè)部雖拒絕了所有菜油轉(zhuǎn)基因證書(shū)申請(qǐng)，但是仍批準(zhǔn)了部分菜籽及菜粕的證書(shū)申請(qǐng)。此前轉(zhuǎn)基因證書(shū)申請(qǐng)被拒也有發(fā)生，但是企業(yè)仍可在買船到港前繼續(xù)申請(qǐng)，所以僅憑一次拒絕就斷定國(guó)內(nèi)將限制進(jìn)口加拿大菜籽產(chǎn)品未免有些武斷。

因菜油占國(guó)內(nèi)油脂供給的比例不算高，其對(duì)整體油脂走勢(shì)并無(wú)主導(dǎo)性的決定作用，而常常只是行情的助推劑。在當(dāng)前油脂需求低迷、短期庫(kù)存趨增的情況下，行情的主導(dǎo)力量豆油、棕櫚油上漲乏力，菜油難以有效引領(lǐng)油脂擺脫整體低迷的行情，或主要體現(xiàn)于菜油和棕櫚油、菜油和豆油價(jià)差的擴(kuò)大。然而，在當(dāng)前菜籽壓榨利潤(rùn)及菜油進(jìn)口利潤(rùn)十分豐厚的背景下，菜油沖高后企業(yè)套保意愿增長(zhǎng)，或隨后打壓其走勢(shì)，彼時(shí)依靠菜油上漲提振的棕櫚油反彈也容易隨菜油的回落而偃旗息鼓。

產(chǎn)地庫(kù)存仍承壓

回歸至棕櫚油基本面，良好產(chǎn)情仍是其后期走勢(shì)的最大拖累，若出口不能保持強(qiáng)勁，產(chǎn)地庫(kù)存壓力增長(zhǎng)將繼續(xù)壓制價(jià)格上行。SPPOMA稱2月馬棕產(chǎn)量環(huán)比大幅下降18.26%，令上周五馬盤(pán)走升明顯，但是考慮到2月工作天數(shù)較少且包含較多假期，后期產(chǎn)量容易隨工作日天數(shù)恢復(fù)而大增。

此外，市場(chǎng)對(duì)馬棕2月產(chǎn)量存在一定分歧，MPOA稱馬棕2月1—20日產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，較SPPOMA的數(shù)據(jù)樂(lè)觀不少，但是MPOA的數(shù)據(jù)相對(duì)靠譜些。一方面，MPOA覆蓋范圍更廣，幾乎涵蓋馬棕100%的棕櫚油產(chǎn)量，而SPPOMA則主要由Johor州的私人榨坊組成，其成員的棕櫚油產(chǎn)出僅占馬來(lái)西亞產(chǎn)量的16%或馬來(lái)西亞半島產(chǎn)量的1/3；另一方面，根據(jù)我們對(duì)馬來(lái)西亞降雨量的跟蹤，在前期降雨量良好的情況下，馬棕上半年不太可能發(fā)生大規(guī)模的減產(chǎn)，預(yù)計(jì)馬棕2月產(chǎn)量下滑幅度仍將大概率偏低，難以有效緩解產(chǎn)地庫(kù)存壓力。雖然當(dāng)前氣象機(jī)構(gòu)稱弱厄爾尼諾已經(jīng)發(fā)生，但是輕微程度的厄爾尼諾對(duì)棕櫚油產(chǎn)量影響有限且滯后，進(jìn)入3月增產(chǎn)季后，預(yù)計(jì)產(chǎn)地產(chǎn)量及庫(kù)存壓力將繼續(xù)增長(zhǎng)。

在以上背景下，預(yù)計(jì)產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)難以堅(jiān)挺，后期或繼續(xù)降價(jià)給需求國(guó)進(jìn)口利潤(rùn)以轉(zhuǎn)移庫(kù)存壓力，2月下旬即是如此。此外，前期買船的大量到港令近期棕櫚油庫(kù)存快速增長(zhǎng)，截至2月22日，國(guó)內(nèi)港口食用棕櫚油庫(kù)存77.68萬(wàn)噸，較上月同期大增30.58%，較去年同期增加14.67%。產(chǎn)地主動(dòng)降價(jià)疊加人民幣升值，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)窗口再度打開(kāi)，國(guó)內(nèi)買船增長(zhǎng)，預(yù)期后期產(chǎn)地庫(kù)存壓力將繼續(xù)轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，這將壓制連棕走勢(shì)。

總的來(lái)看，當(dāng)前棕櫚油基本面依然疲軟。得益于棕櫚油良好產(chǎn)情，產(chǎn)地庫(kù)存依然承壓，但是該壓力將隨進(jìn)口利潤(rùn)的改善繼續(xù)轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，從而壓制連棕走勢(shì)。由此預(yù)計(jì)棕櫚油反彈空間有限，建議以反彈沽空操作為主，不追漲。