春節(jié)后，受巴西Vale礦難事件發(fā)酵的影響，螺紋鋼1905合約沖高回落，在需求真空階段，累庫現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致期價(jià)一度下跌至3600元/噸。隨后在“金三銀四”旺季預(yù)期下，螺紋鋼開啟緩步上行節(jié)奏，但是上行幅度有限，分歧仍在于對終端需求的不確定性。

進(jìn)入3月，螺紋鋼累庫預(yù)期兌現(xiàn)后，核心將是需求驗(yàn)證以及庫存去化速率對實(shí)際需求的反映，當(dāng)前來看并未體現(xiàn)需求超預(yù)期變化。我們認(rèn)為，在短期宏觀預(yù)期修復(fù)疊加旺季預(yù)期下，螺紋鋼期價(jià)仍有一定韌性，處于高位整理階段，建議觀望為主。

爐料輪動(dòng)支撐價(jià)格

在春節(jié)前電爐主產(chǎn)區(qū)利潤下行至虧損區(qū)間后，廢鋼一直是邊際供給的主要影響因素。當(dāng)前廢鋼庫存確實(shí)偏低，整體供給偏緊導(dǎo)致價(jià)格堅(jiān)挺，主要原因一是春節(jié)季節(jié)性工人未到位；二是利潤壓縮導(dǎo)致廢鋼加劇供給收縮。

與此同時(shí)，春節(jié)前Vale礦難支撐螺紋鋼在淡季沖高至3900元/噸，但是隨著高位透支后下行調(diào)整支撐弱化。春節(jié)后焦炭也開啟了第一輪提漲，并且山西環(huán)保限產(chǎn)對于供給邊際的影響向下，給市場帶來利好。此外，上游焦煤進(jìn)口受限，供給維持偏緊格局導(dǎo)致焦炭下方支撐趨強(qiáng)。整體爐料輪動(dòng)，影響了螺紋鋼下行空間預(yù)期。從后期來看，2月底需求逐步兌現(xiàn)將主導(dǎo)螺紋鋼價(jià)格趨勢，中長期成本支撐僅影響螺紋鋼的漲跌節(jié)奏和彈性，并不會(huì)改變方向。

鋼廠供給壓力不減

自去年上半年開始，隨著環(huán)保限產(chǎn)文件迭出，高爐產(chǎn)能利用率大幅下滑，鋼材供給大幅減少，但是自第四季度起，環(huán)保限產(chǎn)出現(xiàn)松動(dòng)，鋼廠高利潤下主動(dòng)降荷驅(qū)動(dòng)不足，鋼材產(chǎn)量同比大幅增加。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至2月22日，剔除淘汰產(chǎn)能口徑高爐產(chǎn)能利用率為82.12%，而2018年3月平均產(chǎn)能利用率為78.2%，目前水平比去年高出3.92個(gè)點(diǎn)，按此值估算，預(yù)計(jì)今年3月有300萬噸鐵水增量。另外，因春節(jié)停工的電弧爐也將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，短流程螺紋鋼的部分產(chǎn)量也將得到釋放，鋼廠供給端壓力不減仍對螺紋鋼形成壓制。

需求未超預(yù)期釋放

從最新的微觀庫存來看，Mysteel調(diào)研的重點(diǎn)鋼廠螺紋鋼庫存下行，社會(huì)庫存增加，總庫存上行，其中鋼廠庫存為340.59萬噸，社會(huì)庫存為1018.67萬噸，總庫存達(dá)1359.26萬噸。另從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，部分鋼廠資源前置導(dǎo)致廠庫下移，但是社會(huì)庫存和總庫存仍然處于累庫階段，并不能說明需求的超預(yù)期釋放。一方面，雖然鋼廠資源增加且為自有資金，拋壓小于過往，但是并不影響供給總量；另一方面，老口徑螺紋鋼同比總量低于農(nóng)歷同期，主要是由于投機(jī)需求下降以及今年復(fù)工早于去年。整體來看，累庫速率與去年相當(dāng)，目前庫存變化暫未體現(xiàn)需求超預(yù)期釋放，核心將是未來兩周的去庫速率對需求的反映。

綜合而言，短期原料成本支撐以及旺季預(yù)期確實(shí)對螺紋鋼形成利好，其持續(xù)性以及現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)仍有待觀察。目前我們判斷螺紋鋼處于高位整理階段，建議暫時(shí)觀望，等待需求兌現(xiàn)驗(yàn)證。