短期供應(yīng)寬松與成本支撐減弱共振

2019年年初至今，在成本端原油和PX價格抬升背景下，PTA期現(xiàn)貨價格大幅上行后橫盤整理。近期，下游聚酯滌綸工廠逐步復(fù)工，裝置負(fù)荷率上升。目前PTA現(xiàn)貨供給比較寬松，供給與需求整體處于松平衡狀態(tài)。PTA原料價格波動幅度與前期相比明顯降低，PX庫存累積狀況明顯，去化速度較慢，成本端支撐偏弱的狀況逐步顯現(xiàn)。綜合考慮現(xiàn)貨供需和成本兩個方面的影響，PTA期現(xiàn)貨價格上行壓力較大，預(yù)計中短期會維持振蕩偏弱的走勢。

現(xiàn)貨供應(yīng)短期偏寬松

2019年以來，PTA裝置負(fù)荷一直處于較高水平，負(fù)荷率平均在80%以上。最新一期數(shù)據(jù)顯示，PTA裝置整體負(fù)荷為86.41%，高于去年同期，處于近5年同期最高水平。與2018年相比，今年春節(jié)過后裝置檢修密度較低，整體產(chǎn)量損失不大，同時預(yù)示著3月中旬之后，將有較多的檢修。庫存方面，PTA庫存自年后復(fù)工以來持續(xù)攀升，最新一期庫存數(shù)據(jù)為4.5天，與上一期庫存數(shù)據(jù)相同，維持了高庫存的狀態(tài)。從歷年比較來看，PTA庫存規(guī)模嚴(yán)重偏高，短期快速去化的可能性較低。從供應(yīng)層面來看，較高的裝置負(fù)荷與高企的現(xiàn)貨庫存，使得短期內(nèi)PTA供給偏松。

下游聚酯和滌綸的需求隨著春節(jié)的遠去而逐步恢復(fù)。以滌綸長絲為例，廠商在2019年春節(jié)后順利復(fù)工，并且復(fù)工速度快于往年。最新一期滌綸長絲裝置負(fù)荷率達到了91.92%，超越2018年夏季和冬季生產(chǎn)高峰，達到了近5年滌綸裝置負(fù)荷的最高水平。銷售方面，春節(jié)后滌綸產(chǎn)銷率均值一度回落至20%左右，但是隨著下游企業(yè)需求的恢復(fù)，滌綸長絲產(chǎn)銷率也隨之上升。滌綸長絲產(chǎn)銷均值最新一期數(shù)據(jù)為120%，較前幾期有大幅提升，提前達到了夏季生產(chǎn)高峰水平。終端坯布的價格近期保持穩(wěn)定，根據(jù)柯橋紡織價格指數(shù)走勢，滌綸和滌棉面料價格與去年同期相比處于偏高水平，即使剔除通脹因素，絕對價格依然較高。

雖然PTA下游需求恢復(fù)迅速，但是綜合現(xiàn)貨供給來看，目前PTA供應(yīng)依然偏寬松。此外，下游負(fù)荷提前達到夏裝生產(chǎn)高峰狀態(tài)，也會透支未來PTA價格上漲的動力。

成本支撐預(yù)計逐步走弱

近期，原油價格在產(chǎn)油國減產(chǎn)的刺激下出現(xiàn)了一輪反彈，目前WTI原油價格在55美元/桶左右。隨著美國對伊朗原油禁運豁免期臨近結(jié)束，原油供給方面的不確定性逐步增加。北半球的石油化工企業(yè)的夏季生產(chǎn)高峰逐步臨近，供需共振或在3、4月份使得原油價格出現(xiàn)小幅抬升。但是目前來看，原油價格上方面臨的需求不足帶來的壓力依然較大，短期內(nèi)油價出現(xiàn)實質(zhì)性突破的概率較低。

自2019年1月價格觸底后，PX價格隨著原油價格走高。進入3月，PX價格逐步趨穩(wěn)，最新一期ACP達成價格為1080美元/噸，同比偏低。主要的PX廠商并未在近期安排檢修或制訂檢修計劃。但是從以往的檢修安排來看，第二季度將是PX檢修的高峰期，屆時PX的供給將受到一定影響。從庫存規(guī)模來看，目前PX華東地區(qū)庫存達到了12萬噸的歷史高位，去年同期PX的庫存僅有7萬噸左右，庫存規(guī)模同比增加了近70%。高庫存對于供給方面的邊際變化將起到平滑作用，即使3月中旬以后PX設(shè)備集中檢修，考慮到現(xiàn)有的庫存規(guī)模和PTA負(fù)荷率的增長空間，PX現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅上漲的可能性也較低。PX價格預(yù)計將維持振蕩偏弱的走勢，且可能與原油和石腦油價格走勢出現(xiàn)一定分化。因此，中短期來看，PTA成本端對于現(xiàn)貨價格的支撐將逐步走弱。

結(jié)論及建議

整體來看，PTA廠商的裝置開工率較高，短期內(nèi)PTA現(xiàn)貨供給較為寬松，下游聚酯廠商提前進入高負(fù)荷狀態(tài)，PTA庫存依然處于偏高水平。距離夏裝生產(chǎn)高峰尚有時日，短期內(nèi)在基本面作用下，PTA價格不會有太大的上升空間。從成本方面看，原油價格上行動力依然較強，PX表面上跟隨原油走勢波動，但是在高庫存的影響下，下跌幅度明顯高于上漲幅度，這將使得PTA在短期內(nèi)受到成本支撐減弱。綜合判斷，短期內(nèi)PTA價格將以振蕩偏弱走勢為主。

風(fēng)險點為PTA廠商提前大規(guī)模檢修和原油價格出現(xiàn)大幅上漲。