上周，雷亞爾走軟以及天氣好轉(zhuǎn)或使得新榨季巴西食糖供應(yīng)量走高，令原糖價(jià)格上行承壓，ICE原糖5月合約大幅下挫，創(chuàng)下去年11月以來(lái)的最大周跌幅4.9%；本周開盤后延續(xù)跌勢(shì)。后期，高庫(kù)存將持續(xù)施壓，原糖價(jià)格大幅走強(qiáng)缺乏利好根基。在此情況下，鄭糖走強(qiáng)乏力，在2月26日達(dá)到近5個(gè)月高點(diǎn)5278元/噸后回調(diào)。筆者認(rèn)為，后期引導(dǎo)國(guó)內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵在于供應(yīng)趨增背景下消費(fèi)端能否有效回暖。

國(guó)際糖價(jià)上行承壓

因預(yù)計(jì)巴西和歐盟的糖產(chǎn)量降幅（135萬(wàn)噸）多于泰國(guó)產(chǎn)量的增幅（80萬(wàn)噸），ISO（囯際糖業(yè)組織）將全球2018/2019榨季糖市供應(yīng)過(guò)剩量預(yù)估由217萬(wàn)噸調(diào)降至64.10萬(wàn)噸。短期，消息面利好原糖價(jià)格。但國(guó)際糖市仍面臨主產(chǎn)國(guó)的增產(chǎn)與出口壓力。巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，2月該國(guó)共計(jì)出口糖120.09萬(wàn)噸，同比減少約16.23%，為2015年以來(lái)同期最低水平；2018/2019榨季巴西累計(jì)出口糖1883.6萬(wàn)噸，同比減少27.72%。印度政府采取調(diào)升糖出廠基準(zhǔn)價(jià)由29盧比/千克至31盧比/千克，并向食糖行業(yè)提供為期一年的105.4億盧比（1.48億美元）的貸款利息等政策，來(lái)對(duì)沖利潤(rùn)倒掛背景下的糖銷售與蔗款兌付壓力；同時(shí)，為達(dá)到有效去庫(kù)存的目的，政府為糖廠分配累計(jì)500萬(wàn)噸的出口配額并提供出口補(bǔ)貼，但當(dāng)前榨季該國(guó)糖廠僅簽訂約200萬(wàn)噸糖出口合同，遠(yuǎn)低于政府下達(dá)的強(qiáng)制性配額總額。此外，泰國(guó)增產(chǎn)的步伐依舊沒(méi)有停止，在2018/2019榨季，截至2月15日累計(jì)產(chǎn)糖858.95萬(wàn)噸，同比增加17%。因此，各主產(chǎn)國(guó)的出口與庫(kù)存壓力短期內(nèi)不會(huì)消失。

供需雙弱拖累鄭糖

本周，各省產(chǎn)銷數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布。其中，對(duì)海南省2018/2019榨季的估產(chǎn)仍在156萬(wàn)噸左右，至2019年2月底該省的產(chǎn)銷率僅7.08%，同比大幅減少9.93個(gè)百分點(diǎn)。春節(jié)過(guò)后，白糖現(xiàn)貨報(bào)價(jià)振蕩回調(diào)，柳糖現(xiàn)貨合同價(jià)下調(diào)30元/噸至5210元/噸。預(yù)計(jì)我國(guó)整體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)或不及預(yù)期。此前廣西政府將糖廠兌付甘蔗款時(shí)間由1月延期至3月，但由于利潤(rùn)倒掛，目前糖廠蔗款兌付僅完成15%—20%，進(jìn)入3月后制糖企業(yè)將不得不再次面臨還款壓力，后期糖企降價(jià)走貨的概率升高，且在供強(qiáng)需弱的壓制下，糖價(jià)或繼續(xù)振蕩走弱。

進(jìn)口壓力回升

從我國(guó)食糖進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，歷年我國(guó)上半年食糖進(jìn)口量多于下半年，約占進(jìn)口總量的60%。今年，陰雨天氣影響開榨進(jìn)度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)食糖短期供應(yīng)偏緊，1月進(jìn)口量出現(xiàn)回升。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)1月進(jìn)口糖13萬(wàn)噸，環(huán)比減少4萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸；2018/2019榨季截至1月底我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖98萬(wàn)噸，同比增加約49萬(wàn)噸。此外，自今年5月22日開始，配額外進(jìn)口食糖的關(guān)稅將由90%下降至85%，屆時(shí)進(jìn)口糖價(jià)會(huì)出現(xiàn)一定回落，從而拖累鄭糖價(jià)格。

綜合來(lái)看，近期鄭糖上行面臨來(lái)自供應(yīng)增加、進(jìn)口量回升以及弱勢(shì)消費(fèi)的利空影響，預(yù)計(jì)鄭糖將以偏弱振蕩為主，區(qū)間在4900—5300元/噸。