春節(jié)之后，驚蟄于今日卯時悄然而至，是為萬物復蘇，春暖花開之時。無獨有偶，雞蛋近遠月合約亦于今日開盤后雙雙迎來復蘇之象。

作為傳統(tǒng)多頭合約，09合約自春節(jié)后便啟動了為期兩周的連續(xù)上漲行情，累計漲幅超過3%。在經(jīng)歷了短暫的橫向調(diào)整后，本周開盤便一路走高，在突破重要技術阻力位后，打開了新的上漲局面。市場看好遠期中秋消費，加上近期非洲豬瘟事件對遠月豬肉供給制造缺口，支撐遠月做多邏輯。

而作為空頭大本營的5月合約，節(jié)后并未如市場預計的一路下挫，而是橫盤整理，并于本周突破了40日均線的關鍵技術點位后，打開了短期的上漲局面。但近月受3-4月開產(chǎn)蛋雞的供應壓力，現(xiàn)貨疲軟，期價上漲空間依舊有限。

一、 近月受供應制約，消費支撐遠月

05合約自2018年5月16日以4098的年內(nèi)高點開盤后，便一路下挫，多頭喪失主導權(quán)。雖然在去年10月受季節(jié)性需求帶動，反彈至3795，但下跌趨勢仍未發(fā)生實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。截至今年春節(jié)前，累計跌幅已接近20%。

節(jié)后，受到元宵節(jié)需求以及北方降雪阻滯運輸?shù)膸?，市場出現(xiàn)了小幅回調(diào)。放眼近期，春節(jié)后雞蛋行業(yè)立即進入季節(jié)性需求低迷時期，而工廠開工率不足、學生放假、春節(jié)期間在產(chǎn)蛋雞持續(xù)產(chǎn)蛋、運力不足等因素都對近月價格形成壓制。

09合約在18年3月于3812附近觸底后震蕩反彈，并在8月15日和9月25日創(chuàng)造雙重頂后，累計下挫近13%，節(jié)前回到年內(nèi)低點附近。去年8月，首例非洲豬瘟疫情在東北出現(xiàn)，并在短短7個月內(nèi)以點狀爆發(fā)于各主產(chǎn)省。雞蛋作為豬肉的替代消費品可以在一定程度上彌補遠期豬肉的供應（特別是節(jié)假日）缺口，也是現(xiàn)在市場中多頭資金進場的核心支撐邏輯之一。

二、 現(xiàn)貨處于季節(jié)性低谷，止跌企穩(wěn)

主產(chǎn)區(qū)蛋價從節(jié)前的3.7-4.0元/斤逐步跌至2.8-3.0元/斤。一方面是節(jié)前備貨結(jié)束，需求動因隨之消散；另一方面，春節(jié)期間雞蛋庫存單方面增加。過去兩周，隨著各加工廠的逐步開工、學校開學、運力恢復，庫存逐步消耗至正常水平；同時，現(xiàn)貨價格偏低，氣溫尚未回暖，有利于雞蛋的貯藏，貿(mào)易商/養(yǎng)殖戶惜售情緒較濃。短期內(nèi)，需求的部分恢復讓蛋價在本周逐步企穩(wěn)。

期價雖然在近期受到資金拉動而走高，但季節(jié)性需求低迷削弱了期貨盤對現(xiàn)貨的帶動作用，也使得基差（期貨升水）在節(jié)后進一步走擴，增強了空頭入場做空的動機。

從季節(jié)性角度看，基差目前處于+650至+700水平，高于15/16和18年水平，但低于17年。

與19年相比，17年同期基差高于往年，主要是當年禽流感再次爆發(fā)所致。在消費需求被影響的同時，現(xiàn)貨價格基本維持在2.1元/斤-2.5元/斤，低于養(yǎng)殖成本。雖然各地對活禽市場及屠宰場的嚴格管控阻礙了部分老雞淘汰，但也從另一方面出現(xiàn)了擠兌性淘汰的現(xiàn)象，各年齡段雞的價格在當年均出現(xiàn)了歷史低點。

綜上，現(xiàn)貨價格在2.8-3.0元/斤附近筑底，下行空間有限。雖然3-4月存在新增開產(chǎn)蛋雞的供應壓力，而去年的養(yǎng)殖利潤也優(yōu)于當前的時點，但環(huán)保限產(chǎn)導致去年補欄量下降；而新開產(chǎn)蛋雞的供應壓力已開始被市場消化，對于后期現(xiàn)貨價格的影響力所有減弱。

圖1：節(jié)后價格呈季節(jié)性疲弱

圖2：基差仍存在走擴風險

三、 節(jié)前總存欄增加，節(jié)后加速淘汰

根據(jù)芝華數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2019年1月全國蛋雞總存欄量為12.71億羽，環(huán)比增加0.91%，同比減少7.61%；育雛雞補欄量8,324萬羽，環(huán)比增加22.62%，同比減少4.46%；在產(chǎn)蛋雞存欄量為10.32億羽，環(huán)比減少1.36%，同比去年減少7.29%。

從雞齡結(jié)構(gòu)上看，后備雞（育雛雞+青年雞）和小蛋雞比例增加，中/大蛋雞比例有所下降。截至3月4日，全國淘汰雞的淘汰量較上周環(huán)比增加了124.50%，節(jié)后淘汰雞價格反彈，而養(yǎng)殖利潤受現(xiàn)貨低迷影響，上周繼續(xù)惡化，也加速了老雞淘汰，空欄率有所增加。

雖然養(yǎng)殖利潤是決定養(yǎng)殖戶補欄的關鍵因素之一，但春季的蛋雞苗銷售量也占到了全年的20%-25%左右，屬于全年補欄較為集中的一段時期。當前的補欄主要是確保有足夠的蛋雞在8-9月中秋的消費旺季達到產(chǎn)蛋高峰，因此也反向推助養(yǎng)殖戶在當下的補欄情緒。

圖3：老雞淘汰增加 雞齡結(jié)構(gòu)年輕化

圖4：補欄情緒推漲蛋雞苗價格

圖5：蛋雞養(yǎng)殖利潤節(jié)后出現(xiàn)虧損

四、 后市：現(xiàn)價企穩(wěn)，期價筑底反彈有望

從技術上看，09合約在3800-3850附近有較強支撐，也是近一年的合約低點，低位多單拿單堅決。而在過去的幾個交易日里，多開與多平的合計占比超過了30%，推動市場突破多個技術阻力位。由于遠月消費需求的穩(wěn)定預期，加上非洲豬瘟事件持續(xù)發(fā)酵，短期內(nèi)對09合約的情緒支撐尚在。盡管目前處于優(yōu)勢地位，多頭仍保持謹慎、穩(wěn)扎穩(wěn)打的態(tài)度。

05合約多空交織，雖然多頭在突破關鍵40日均線阻力后，迎來小幅反彈機會，但基差再次升至700以上，下游需求恢復緩慢，3月蛋雞逐步開產(chǎn)，空頭仍存在較大壓制機會。若剔除14、17年等特殊年份，05合約的季節(jié)性波動在3000-3500之間。雖然上漲缺乏驅(qū)動因素，但現(xiàn)貨價格也制約大幅做空機會。

09可逢低做多，滾動操作，注意上方4200阻力。05以日內(nèi)單邊交易為主，3470和3528為前期反彈高點，多頭注意止盈。