核心觀點

政府工作報告提出深化增值稅改革，今年將制造業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%；保持6%一檔的稅率不變。

除原油期貨外，國內商品期貨均為含增值稅計價，理論上增值稅下調3個百分點，那么商品含稅價應同步降低約2.6%（按照1-（1+13%）/(1+16%)計算得出）。

然而實際上，上游企業(yè)是否按照減稅幅度同步降低出廠價是不確定的，更大程度上是受到產業(yè)鏈上下游議價能力的影響。

一、對工業(yè)品市場影響

與黑色相關的行業(yè)，包括采礦業(yè)、焦化、鋼廠、制造業(yè)均執(zhí)行16%降至13%的降稅政策，只有建筑業(yè)為10%降至9%，經測算，在假定價格不變的情況下，計入其他附加稅及所得稅影響，建筑業(yè)會因降稅而提高0.45%左右的總稅負，其他行業(yè)降低0.77%左右的總稅負。

從稅后利潤的角度上，對建筑業(yè)相對不利，也因此可能導致降稅落地前，參與竣工決算的工地暫緩進程（即實際完成施工但延緩竣工決算以減少銷項稅，竣工數據失真）。

本次降稅將會降低建筑業(yè)利潤、提高黑色系其他行業(yè)利潤，但對于絕對價格有重心相對下移的預期，但制造業(yè)方面則可能由于降價而相應刺激消費。同時需要進一步關注制造業(yè)的刺激政策以及會否有配套的出口退稅下降措施出臺。（一德期貨）

對有色金屬市場來說，將創(chuàng)造一定的正套機會，從而導致有色金屬品種跨期價差結構發(fā)生變化，呈近強遠弱的結構。增值稅下調正式執(zhí)行之后，有色金屬庫存轉移壓力將增大，如果保稅區(qū)庫存流入國內市場加速，這將給國內供給增長造成一定壓力，利空內盤期價。（東證期貨）

二、對油品的影響：到岸成本顯著下降

以金聯(lián)創(chuàng)目前進口燃料油價格來看，減稅政策落地實施后，增值稅將相應下調3%，由16%下調至13%，另外燃料油產品的消費稅屬于價內稅，增值稅下調的幅度也相應降低征收消費稅的額度，折合一噸進口燃料油的到岸成本將下降162元/噸。增值稅降低后使得煉廠或生產企業(yè)的原料成本下降將有利于擴大石油產品的進口量。

另外，增值稅16%檔位下降3%對于石化企業(yè)的利潤將帶來重大改善。以金聯(lián)創(chuàng)目前核算煉油企業(yè)利潤來看，目前每加工一噸勝利原油的利潤將減虧22元/噸。

當前煉油佱業(yè)受到高額消費稅以及國內成品油供過于求的雙重壓制，煉油利潤不斷縮水，地煉生存空間也不斷被擠壓，降稅減費有益于煉油盈利改善將有助于更多企業(yè)向產業(yè)鏈附加值更高的化工產品拓展。（金聯(lián)創(chuàng)）

三、對化工影響：明顯分化

增值稅下調對于能源化工領域的影響主要通過兩條路徑傳導，一方面減稅降費中長期利好需求側，目前在市場預期層面，宏觀利好對于各品種的提振作用具有普適性；另一方面，增值稅下調意味著商品含稅價格的降低，鑒于各品種上游議價能力與進口比重不同，此路徑的影響存在差異。

紙漿期貨標的（針葉漿）完全依賴進口，增值稅下調的短期利空效應會強于其它品種。理論上，在美金報價不變的情況下，增值稅的下調會使得國內人民幣報價直接下降2.6%。在針葉漿貿易中，下游紙廠直接從上游漿廠買漿的比例也比較高。若貿易商強行挺價，下游紙廠或會增加直購的比例。類似地，對外依存度較高的乙二醇、LLDPE等品種也都會受到進口貨源成本下降的影響。

從跨期套利角度來看，2018年5月1日增值稅率由17%降至16%時，多數化工品5-9價差基本未受到影響，主要是因為實施時間為5月1日，位于兩個主力合約交割日之前，因此受影響程度有限。本次增值稅下調如果仍是5月1日開始執(zhí)行，預計仍不會對期貨曲線結構造成明顯影響。

從期現(xiàn)套利角度，理論上增值稅率降低會導致中上游延遲出貨、捂盤惜售，短期部分現(xiàn)貨固化會導致流通貨源減少，從而現(xiàn)貨價格偏強。然而，近期化工品普遍處于高庫存階段，該擾動因素不會成為主導因素。（東證期貨）

四、對橡膠的影響：正套空間擴張

減稅對橡膠價格及產業(yè)的影響主要有三個層面，一是成本變化；二是帶來的價差改變；三是企業(yè)盈利改變帶來的影響。

成本：比如國產全乳膠，按照3月4日的市場報價為12225元/噸，增值稅由16%到13%，價格將調整為12225/1.1*1.09=12110元/噸，含稅價格下調了115元/噸?；旌夏z報價11600元/噸，增值稅由16%到13%，價格將調整為11600/1.16*1.13=11300元/噸，含稅價格下調了300元/噸。增值稅的下調會帶來原料價格成本降低，對盤面價格短期存在一定的利空。

價差：稅率的調整使得品種之間的價差存在一些改變：

1.使得當前全乳膠與混合膠價差擴大。沿用以上數據，人民幣混合報價11600元/噸，增值稅從16%下調為13%之后，含稅報價為10000/1.16*1.13=11300元/噸的報價，價格將下調300元/噸；國產全乳報價12225元/噸，增值稅從10%變?yōu)?%，含稅報價為12225/1.1*1.09=12110元/噸，價格下調了115元/噸；兩者價差從625元/噸，擴大為810元/噸。

2.正套空間擴張。對于貿易商來說，16%的進口人民幣混合降為13%，成本縮減帶來了利潤空間增加。與此同時拉大了人民幣混合與盤面的價差，套利空間由此增加，相當于擴大了正套空間。（華泰期貨）

六、對農產品的影響：相對有限

由于農產品中大多增值稅率調整幅度1%，由于幅度較小，進口成本下降的幅度不大，對農產品期貨市場價格實際影響十分有限。對于棉紗以及糖的增值稅適用16%稅率，此次調整幅度相對較大，進口成本降幅更大，對國內市場價格利空影響相對要大于其他農產品，但也是有限的。

對農產品價格影響排序的話，白糖>棉花>豆類油脂。另一方面，考慮到增值稅的調整會令進項稅、銷項稅有差異，因此采購者會更傾向于采購近月或者現(xiàn)貨，將有利于基差走強。對于整個產業(yè)而言，增值稅的下調有利于減輕企業(yè)稅負，提高農產品加工企業(yè)利潤，有助于增加整個產業(yè)效益水平。

1. 白糖：目前糖的進口增值稅率適用16%，下調至13%后，進口成本將有所下滑。但當前ICE原糖價格12.62美分/磅、人民幣匯率6.7、配額外進口關稅90%水平下測算，調整前，配額外巴西和泰國糖進口成本分別在5309元/噸、5357元/噸；調整值13%后，配額外巴西和泰國糖進口成本分別預計將降至5180元/噸、5228元/噸左右，降幅約在129元/噸，占調整前進口成本的2.4%。增值稅率的下調有利于進口成本的下降，對國內糖市影響偏空，但有利于減輕糖業(yè)企業(yè)稅負，提高行業(yè)收益水平。

2. 棉花/棉紗：從絕對價格來看，增值稅率的下調將有利于進口成本的下降，棉花進口增值稅從10%下降1個百分點的話，按目前80美分/磅左右的港口報價（按人民幣匯率6.7、港口費200元/噸測算），10%的增值稅率下1%關稅進口成本在13328元/噸，增值稅率調整后，進口成本將降至13209元/噸左右，成本下降119元/噸，降幅占調整前成本的0.89%，影響不大。因此，增值稅率的下調有利于進口成本的下降，對國內棉價影響略偏空。

3. 豆類：此次增值稅下調對豆類品種影響微乎其微。近日中美貿易戰(zhàn)進一步緩和，中國繼續(xù)采購1000萬噸美豆，加上之前談判時承諾采購的美豆共計進口約2000萬噸美豆。市場預計3月中旬中美雙方有望達成最終協(xié)議，中國有可能全面放開美豆以及DDGS進口，對國內豆類價格形成壓力。需求方面，非洲豬瘟仍在蔓延，下游飼料廠看淡后市，提貨進度緩慢。同時，水產養(yǎng)殖尚未恢復，豆粕需求難有增長。油脂方面，終端需求也未見改善，短期難有持續(xù)性拉升。（東證期貨）

風險提示

具體降稅時間具有不確定性，如果降稅執(zhí)行時間相較市場目前預期的5月1日延后，那么商品期貨市場的遠期曲線結構將重新調整。