核心觀點(diǎn)

.隨著全球經(jīng)濟(jì)的放緩，大國關(guān)系也逐漸走向緊平衡的拐點(diǎn)，多方談判過程中在進(jìn)口貿(mào)易領(lǐng)域里的推杯換盞對于我國進(jìn)口依存度高企的油料市場而言，將更添一份挑戰(zhàn)和跌宕。

.今年，由于受到中美貿(mào)易關(guān)系這一外部大環(huán)境的變化，使得豆菜粕價(jià)格的走勢規(guī)律也隨之起了變化。

.在加拿大菜籽進(jìn)口證書進(jìn)一步收緊之前，豆菜粕價(jià)差仍將維持走擴(kuò)趨勢，走擴(kuò)的力度和幅度有待中美和中加關(guān)系的演變相配合，短期內(nèi)可關(guān)注前期跳空窗口一線的壓力位。

豆菜粕價(jià)差或存在走擴(kuò)機(jī)會

日前，市場傳聞我國政府部門已加強(qiáng)對于進(jìn)口油菜籽轉(zhuǎn)基因證書的審批，部分轉(zhuǎn)基因油菜籽未獲準(zhǔn)進(jìn)口。3月1日當(dāng)晚，國內(nèi)菜油、菜粕價(jià)格應(yīng)聲大漲，其中菜粕價(jià)格漲幅達(dá)4.47%，盤中一度逼近漲停，而ICE油菜籽則收盤大幅下跌，盤中震蕩劇烈。

隨著全球經(jīng)濟(jì)的放緩，大國關(guān)系也逐漸走向緊平衡的拐點(diǎn)，多方談判過程中在進(jìn)口貿(mào)易領(lǐng)域里的推杯換盞對于我國進(jìn)口依存度高企的油料市場而言，將更添一份挑戰(zhàn)和跌宕。

中加關(guān)系緊張，菜籽進(jìn)口趨嚴(yán)

自加拿大逮捕孟晚舟女士以來，中加關(guān)系直線下降。3月1日，加拿大司法部表示，將批準(zhǔn)處理美國要求引渡孟晚舟女士的申請。與此同時(shí)，孟晚舟女士的律師團(tuán)隊(duì)已經(jīng)對加拿大政府、加拿大邊境服務(wù)局和皇家騎警提起訴訟，控告他們在羈押期間對其以不實(shí)名義進(jìn)行的逼供和審查，嚴(yán)重侵犯了她的憲法權(quán)益。至此，事件影響進(jìn)一步發(fā)酵，中加關(guān)系再度趨于惡化。（關(guān)注公眾號《大宗內(nèi)參》，不錯(cuò)過每篇精彩內(nèi)容）

加拿大是全球第一大油菜籽種植國，也是我國油菜籽進(jìn)口的第一大來源國。2018年，我國全年進(jìn)口油菜籽476.6萬噸，其中來自加拿大的油菜籽為445萬噸，占比達(dá)93%以上。自去年年底以來，我國加強(qiáng)了對于加拿大輸華油菜籽的檢疫檢驗(yàn)，并于近期取消了部分加拿大企業(yè)的對華出口資質(zhì)（具體涉及9家工廠）。這一信息也引發(fā)了市場對于未來加拿大油菜籽進(jìn)口數(shù)量以及菜粕供應(yīng)能力的擔(dān)憂。就目前來看，進(jìn)口的趨嚴(yán)主要是處于嚴(yán)控GMO證書的階段，若對未來進(jìn)行情景分析：最為悲觀的情形為嚴(yán)禁加拿大菜籽進(jìn)口，則每年將減少400萬噸菜籽進(jìn)口量，菜油供應(yīng)約減少180萬噸，菜粕供應(yīng)約減少210萬噸。而較為樂觀的情形則為短期談判使然，但長期影響較小，隨著中美貿(mào)易協(xié)議達(dá)成，中加關(guān)系恢復(fù)，進(jìn)口政策或?qū)⒒貧w常態(tài)，這一事件的短期影響或可參考2017年11月由于大豆GMO嚴(yán)查事件所帶來的脈沖性變化。

替代效應(yīng)逐漸生效 豆菜粕價(jià)差或?qū)⒆邤U(kuò)

近來，豆粕的基本面由于受到中美關(guān)系邊際改善、南美收割進(jìn)度加快以及豬瘟疫情導(dǎo)致下游需求疲軟等利空影響，價(jià)格走勢連續(xù)四個(gè)月下行，目前正處于歷史低位區(qū)間。相較而言，身處轉(zhuǎn)基因進(jìn)口證書收緊新聞的菜粕價(jià)格則因受到提振，價(jià)格有所走高。二者的價(jià)差自2019年年初以來不斷走低，目前僅為300元/噸左右，處于近六年來的歷史低位。

從價(jià)差的季節(jié)性分析來看，豆菜粕價(jià)差在3-4月間多處于下行區(qū)間，而在5-8月間則多處于走擴(kuò)階段。這主要是由于4-5月為傳統(tǒng)的水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，而菜粕則是水產(chǎn)飼料中的剛需原料，需求端的利好支撐菜粕價(jià)格走高。而后期隨著水產(chǎn)飼料需求轉(zhuǎn)弱，北美天氣升水增加，二者的價(jià)差遂開始走擴(kuò)。但今年，由于受到中美貿(mào)易關(guān)系這一外部大環(huán)境的變化，使得豆菜粕價(jià)格的走勢規(guī)律也隨之起了變化。

自2018年11月份中美貿(mào)易和談以來，疊加非洲豬瘟的疫情影響，豆粕價(jià)格不斷走弱，而菜粕則由于受到進(jìn)口檢疫趨嚴(yán)的影響，價(jià)格受到一定的支撐，二者的價(jià)差逐漸縮小至歷史低位極值。相比于豆粕，菜粕的有效能值偏低，即淀粉含量低，蛋白含量為34%-38%（豆粕的蛋白含量可達(dá)40%-48%），且菜籽殼難以消化利用，含有硫葡萄糖苷、芥酸、單寧、皂角苷等不良成分，所以在飼料中的添加比例受到了一定的限制。隨著豆粕價(jià)格的走低，其性價(jià)比優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，二者之間的替代效應(yīng)逐漸生效，菜粕的添加比例在2018年的高峰時(shí)達(dá)到了30%，而在此前兩年的最低添加比例為5%-8%，預(yù)計(jì)后期這一添加比例仍將繼續(xù)下降。同時(shí)，今年的中央一號文件提出將合理確定內(nèi)陸水域養(yǎng)殖規(guī)模，壓減近海、湖庫過密網(wǎng)箱養(yǎng)殖，推進(jìn)海洋牧場建設(shè)，規(guī)范有序發(fā)展遠(yuǎn)洋漁業(yè)，降低江河湖泊和近海漁業(yè)捕撈強(qiáng)度。筆者預(yù)計(jì)，今年水產(chǎn)飼料需求對豆菜粕價(jià)差的拉動(dòng)效應(yīng)將會大幅減弱。同時(shí)，因檢驗(yàn)檢疫的趨嚴(yán)，部分12月份菜籽進(jìn)口拖延至1月份，我國在1月份的菜籽進(jìn)口量總計(jì)達(dá)65.01萬噸，環(huán)比大幅提高64.2%，目前國內(nèi)菜粕的供應(yīng)相對充足。

總體來看，進(jìn)口證書收緊這一事件對于菜粕價(jià)格的影響已基本在3月1日前后為市場所Price-in，在事件進(jìn)一步發(fā)酵之前，菜粕價(jià)格短期內(nèi)難以突破2190一線支撐。在豆菜粕價(jià)差收縮至極值低位的情況下，二者之間的替代效應(yīng)使得價(jià)差存在走擴(kuò)的趨勢。后期，隨著中美關(guān)系的持續(xù)改善，或?qū)χ屑雨P(guān)系產(chǎn)生一定的緩和作用。在加拿大菜籽進(jìn)口證書進(jìn)一步收緊之前，豆菜粕價(jià)差仍將維持走擴(kuò)趨勢，走擴(kuò)的力度和幅度有待中美和中加關(guān)系的演變相配合，短期內(nèi)可關(guān)注前期跳空窗口一線的壓力位。