利多因素消化

2019年前兩個月銅市進(jìn)入強(qiáng)勢反彈，與年初最低點比較，LME銅價最大反彈幅度為14%，國內(nèi)銅價最大反彈9%。銅價的反彈與主導(dǎo)因素有所緩和有關(guān)，其中最重要的是中美貿(mào)易關(guān)系。在年初短短的兩個月里，雙方進(jìn)行了四輪磋商，并且最終達(dá)成較好的共識，美國宣布維持10%的關(guān)稅，雙方關(guān)系的緩和是整個市場進(jìn)行反彈修復(fù)的最重要的原因。另外，年初銅礦山和冶煉廠問題較多，LME擠倉和中國出臺刺激政策都給銅價反彈形成支持。但是目前銅價已經(jīng)反彈到2018年上半年的區(qū)間附近，我們需要面對許多很現(xiàn)實的問題，其中最重要的是全球經(jīng)濟(jì)狀況，2018年上半年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上升趨勢，市場人氣很高，但目前的全球經(jīng)濟(jì)增長仍處于放緩之中，這使銅市缺少大漲的動力。從基本面上看，銅市已經(jīng)經(jīng)歷了供應(yīng)問題最多的時候，在消費(fèi)仍然疲軟、銅產(chǎn)能逐漸恢復(fù)和廢銅問題大大緩解的背景下，銅市的壓力正在顯現(xiàn)出來。因為從整個銅供需上看，銅產(chǎn)量的增幅基本會與消費(fèi)增幅一致，銅供應(yīng)仍會得到保證，銅價反彈結(jié)束的可能性也很大。從技術(shù)上看，銅價阻力位為6550美元，如能下破6350美元，銅價下行之勢將得以確立。從操作上講，我們建議嘗試建立中長期空單。

中國消費(fèi)增長難以樂觀

今年以來國內(nèi)外市場在庫存和現(xiàn)貨市場方面出現(xiàn)兩邊倒的情況，雖然LME擠倉，但國內(nèi)庫存增加、現(xiàn)貨寬松，消費(fèi)不旺，進(jìn)口出現(xiàn)大幅虧損。因為中國銅消費(fèi)占了全球的60%，幾乎全球消費(fèi)的主要增幅都來自于中國，中國的消費(fèi)是市場走勢的關(guān)鍵。繼2018年疲軟的表現(xiàn)后，我們跟蹤了國內(nèi)的消費(fèi)行業(yè)，結(jié)論是2019年銅的消費(fèi)仍難有好的表現(xiàn)。

年初國內(nèi)出臺了一系列的政策，其中十部門共同印發(fā)了《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動消費(fèi)平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施方案（2019年）》，銅市一直關(guān)注的是汽車下鄉(xiāng)和家電以舊換新政策，但從實行的情況來看，市場波瀾不驚，對消費(fèi)提升不大。家電刺激政策方面，此輪家電刺激政策偏向于“支持綠色、智能家電銷售”，以舊換新只是有條件的地方自行實施，這與十年前家電刺激政策在全國范圍內(nèi)做硬性規(guī)定并明確補(bǔ)貼的具體政策完全不一樣。不僅如此，高效節(jié)能空調(diào)的市場占有率在2013年時就已經(jīng)上升到80%以上，因此節(jié)能家電補(bǔ)貼對空調(diào)的作用很有限。汽車下鄉(xiāng)政策方面，主要是促進(jìn)農(nóng)村汽車更新?lián)Q代，有條件的地方，可對農(nóng)村居民報廢三輪汽車，購買3.5噸及以下貨車或者1.6升及以下排量乘用車，給予適當(dāng)補(bǔ)貼。與2009年比，缺少減稅的配合。另外，農(nóng)村報廢車輛有限，在目前汽車年銷量3000萬的基數(shù)下，作用會顯得有限。

圖為銅價接近關(guān)鍵阻力區(qū)

不僅如此，今年市場寄予最大希望的電網(wǎng)投資對銅的帶動也會有限。國家電網(wǎng)公司2018電網(wǎng)投資4889.4億元，低于計劃的4989億元，2019計劃完成投資5126億元，會增長4.84%，但因為去年年底國家推出在兩年內(nèi)完成9個項目12條特高壓，國網(wǎng)投資的增量幾乎主要集中于特高壓，這只會增加鋼芯鋁絞線，用銅較少。

還有就是房地產(chǎn)，國家表態(tài)堅持“房住不炒”。此外，過去兩年房地產(chǎn)增長的亮點是棚戶改造，棚戶區(qū)改造占了房地產(chǎn)銷售的20%—25%，但因為今年棚戶改造任務(wù)和支付方式發(fā)生很大改變，這一方面就會使房地產(chǎn)銷售下降2%—5%。

銅供應(yīng)難以出現(xiàn)過緊情況

年初對銅供應(yīng)緊張的擔(dān)憂也是銅價反彈的主因。從礦上看，因為Grasberg銅礦從地上轉(zhuǎn)到地下會影響產(chǎn)量27萬噸，2019年全球又缺少新的銅礦投產(chǎn)，這已經(jīng)是市場對2019銅的供應(yīng)不會寬松形成了共識。因為中國將廢銅劃入限制進(jìn)口類固廢，對廢銅的擔(dān)憂也已存在。再加上年初南美洲礦山因為雨季暫時停產(chǎn)，嘉能可在剛果的銅鈷礦Mutanda又因鈷加稅而減產(chǎn)10萬噸，還有Vedanta印度冶煉廠復(fù)產(chǎn)無望，Codelco下屬兩個冶煉廠復(fù)產(chǎn)時間推遲到3月底，這些都成為銅市反彈的主因。LME銅庫存降至12萬噸，注銷倉單高達(dá)10萬噸，LME銅的擠倉更是使市場對銅供應(yīng)的擔(dān)憂升到了頂點。但我們認(rèn)為，目前可能是銅供應(yīng)最緊的時候，隨著產(chǎn)能的恢復(fù)和廢銅形勢的好轉(zhuǎn)，銅的緊張程度將得到緩解。

從銅礦上看，雖然Grasberg銅礦減產(chǎn)，今年缺少新的產(chǎn)能投產(chǎn)，但去年年底投產(chǎn)的南方銅業(yè)下屬Toquepala擴(kuò)產(chǎn)項目和第一量子的Cobre panama項目會使今年銅礦產(chǎn)量分別增加10萬噸和15萬噸。另外，嘉能可在剛果的Katanga銅礦今年產(chǎn)量會繼續(xù)恢復(fù)15萬噸，還有幾個小的銅礦增產(chǎn)，2019年銅礦產(chǎn)量仍會增加1%以上。從各主要銅礦企業(yè)的2019年生產(chǎn)計劃中也可看到，雖然Freeport因為Grasberg銅礦會減產(chǎn)23萬噸，但南方銅業(yè)會增產(chǎn)11萬噸，第一量子會增產(chǎn)12萬噸，五礦資源會增產(chǎn)9萬噸，Codelco也會增產(chǎn)6萬噸，因此銅礦產(chǎn)量仍會維持1%以上的增幅。

圖為廢銅干擾減少

從冶煉上看，Codelco下屬33萬噸的Chuqucamata在3月底重啟后會增產(chǎn)30%，這將多數(shù)抵消Vedanta印度13萬噸的產(chǎn)量。最為重要的是，中國冶煉廠處于產(chǎn)能的高釋放期，在去年投產(chǎn)80萬噸產(chǎn)能后，今年還會增加粗煉產(chǎn)量能100萬噸和精煉產(chǎn)能80萬噸。去年9月投產(chǎn)的40萬噸的中鋁東南銅業(yè)今年產(chǎn)量就會達(dá)到30萬—35萬噸，中國冶煉產(chǎn)量2019年仍會增加4%以上，這會使全球銅產(chǎn)量增加1.7%。

與此同時，廢銅的干擾會遠(yuǎn)低于去年。2018年，中國限制廢七類的進(jìn)口，但因為全球市場很快進(jìn)行了重新調(diào)整，進(jìn)口廢銅品位大幅增加，實際影響的進(jìn)口金屬量只有3萬噸。2019年廢七類禁止進(jìn)口，1月進(jìn)口量下降8%，但金屬量卻增加了39%，可見2019年廢銅進(jìn)口的影響會大大低于預(yù)期。同時，國內(nèi)廢銅的產(chǎn)量在2018年影響了15萬噸，2019年會恢復(fù)增加，增加量會在10萬噸，因此從廢銅供應(yīng)總量上看，2018年減少17萬噸，2019年持平甚至?xí)霈F(xiàn)增加，這將大大減少精銅對廢銅的替代。