核心觀點(diǎn)

.關(guān)于后市，我們維持對(duì)瀝青中長期走勢(shì)偏強(qiáng)的看法，但短期內(nèi)存在繼續(xù)回調(diào)可能。中長期，瀝青需求端預(yù)期樂觀，十三五后半程加上政策支持，基建有望帶動(dòng)需求爆發(fā)；成本端的原油價(jià)格在OPEC+積極執(zhí)行減產(chǎn)下保持強(qiáng)勢(shì)，成本端支撐較強(qiáng)；委內(nèi)瑞拉困局未解，馬瑞原油存在供應(yīng)減少擔(dān)憂；因此看好瀝青中長期的上行走勢(shì)。短期內(nèi)，南方地區(qū)多雨天氣尚未結(jié)束，終端施工需求釋放受阻；煉廠排產(chǎn)計(jì)劃顯示開工將明顯增加，若貿(mào)易商庫存繼續(xù)累積將有向煉廠傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)，因此短期內(nèi)有繼續(xù)小幅回調(diào)可能，但下行空間有限。需關(guān)注原油走勢(shì)，煉廠開工率和庫存變化的影響。

2019年一季度已經(jīng)過去三分之二，瀝青在原油大幅反彈、委內(nèi)瑞拉政局危機(jī)等多重刺激下，走出偏強(qiáng)行情，主力合約最高漲至3466，較年初低位反彈30%以上。而近兩日來瀝青出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，這是上漲中的暫時(shí)停頓還是行情的結(jié)束？本文將簡(jiǎn)要講述基本面方面的變與不變，以及對(duì)后市的看法。

年初以來，瀝青供應(yīng)由偏緊狀態(tài)在春節(jié)后有所改善；需求預(yù)期仍保持相對(duì)樂觀，終端需求有待爆發(fā)；煉廠庫存先增后減仍在低位；成本端的原油價(jià)格穩(wěn)中有漲，保持在相對(duì)高位。

需求方面，在政策利好因素下中長期需求預(yù)期良好，短期內(nèi)終端道路施工需求有望階段性爆發(fā)。3月5日政府工作報(bào)告指出，合理擴(kuò)大有效投資，加大城際交通、市政等基礎(chǔ)設(shè)施投資力度。2019年公路水運(yùn)投資預(yù)算18000億元，與2018年持平。由于處于十三五規(guī)劃后期，市場(chǎng)普遍看好基建爆發(fā)對(duì)瀝青的需求。近期發(fā)布的2019年中央一號(hào)文件指出，實(shí)施村莊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程。全面推進(jìn)“四好農(nóng)村路”建設(shè)，實(shí)現(xiàn)具備條件的建制村全部通硬化路，有條件的地區(qū)向自然村延伸。加強(qiáng)村內(nèi)道路建設(shè)。截至2018年底，全國農(nóng)村公路總里程達(dá)到405萬公里，占全國公路總里程的83%. 在政策導(dǎo)向下，農(nóng)村公路的新建和養(yǎng)護(hù)有望為瀝青需求帶來可觀的邊際增加。資金方面，政府工作報(bào)告提出，有效發(fā)揮地方政府債券作用，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券21500億元，較去年增加8000億元，為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持，同時(shí)鼓勵(lì)采取市場(chǎng)化方式，妥善解決融資平臺(tái)到期債務(wù)問題。預(yù)計(jì)地方政府投融資狀況將較去年有所改善。綜上，瀝青的中長期需求預(yù)期比較樂觀。具體到近期終端施工，根據(jù)歷年氣候變化規(guī)律，三四月份，除華南沿海地區(qū)降水較多外，氣溫回升和天氣條件適宜的地區(qū)將開啟道路施工建設(shè)。由于今年二月份南方廣大地區(qū)降水持續(xù)，部分需求釋放被延后，三月有望迎來瀝青需求爆發(fā)的小高峰。

供給方面，瀝青煉廠開工率自年初有所反彈，但仍處于相對(duì)低位。二月份隨著瀝青利潤轉(zhuǎn)好，煉廠開工積極性曾一度增加，然而隨著原油的再度上漲，瀝青和成品油現(xiàn)貨漲價(jià)相對(duì)滯后，煉廠利潤轉(zhuǎn)差；疊加春節(jié)假期、降水天氣導(dǎo)致物流停滯和終端需求釋放受阻，煉廠庫存累積，煉廠開工率再度下降，開工率起起落落總體小幅增加。根據(jù)煉廠排產(chǎn)計(jì)劃，三月瀝青供應(yīng)有望迎來大幅增加。據(jù)資訊公司統(tǒng)計(jì)，三桶油和地?zé)捰?jì)劃產(chǎn)量環(huán)比均明顯增加。若馬瑞原油等原料供應(yīng)無短缺問題，瀝青供應(yīng)有望出現(xiàn)大增。

庫存方面，瀝青煉廠庫存先增后降，當(dāng)前仍處于相對(duì)低位。由于春節(jié)前后的冬儲(chǔ)需求，低開工率的狀態(tài)下，煉廠庫存降至低位。受春節(jié)假期和降水天氣影響，物流運(yùn)輸停滯，需求釋放受阻，煉廠庫存曾一度有所累積；但節(jié)后出貨速度加快，煉廠庫存再度下降。與此同時(shí)社會(huì)庫存在節(jié)后出現(xiàn)持續(xù)性的增加，多雨天氣導(dǎo)致施工受阻是主要原因，待天氣條件好轉(zhuǎn)后預(yù)計(jì)將迎來庫存的釋放。若降水天氣意外持續(xù)，將有社會(huì)庫存繼續(xù)增加進(jìn)而拖累煉廠庫存增加的可能。終端需求釋放速度和煉廠產(chǎn)量增加之間的變化將是影響后期庫存的關(guān)鍵。

另外，成本端的原油價(jià)格不斷上行，加上馬瑞貼水持續(xù)上調(diào)，導(dǎo)致瀝青成本中樞上移。年初以來原油不斷反彈上行，布倫特原油上漲幅度累積超20%.馬瑞原油貼水2月上調(diào)至5.2美元/桶，3月貼水再度上調(diào)至7.8美元/桶。在沙特引領(lǐng)下，OPEC+國家或主動(dòng)或被動(dòng)執(zhí)行減產(chǎn)，原油產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期減少。OPEC月報(bào)顯示1月OPEC產(chǎn)量較12月減少79.7萬至3080.6萬桶/日。全球原油供需逐漸趨于平衡。路透調(diào)查顯示OPEC 2月原油產(chǎn)量將繼續(xù)減少約30萬桶/日。俄羅斯雖然減產(chǎn)速度較慢，但仍然較為配合，諾瓦克表示將加大減產(chǎn)力度，3月末俄羅斯將達(dá)到與歐佩克協(xié)商的較去年10月減產(chǎn)22.8萬桶/日的幅度。此外，委內(nèi)瑞拉政局不穩(wěn)，在與美國斷交后受到制裁，石腦油等調(diào)和劑進(jìn)口受到影響，加上油泵火災(zāi)，其原油產(chǎn)量和出口勢(shì)必會(huì)繼續(xù)下降。當(dāng)前反對(duì)派領(lǐng)導(dǎo)人瓜伊多已經(jīng)回國，美國繼續(xù)煽動(dòng)委國內(nèi)的反動(dòng)勢(shì)力，緊張局勢(shì)仍未得到良好解決。這將導(dǎo)致占我國瀝青原料超四成的馬瑞原油的供給存在短缺擔(dān)憂，促使瀝青走勢(shì)偏強(qiáng)。

關(guān)于后市，我們維持對(duì)瀝青中長期走勢(shì)偏強(qiáng)的看法，但短期內(nèi)存在繼續(xù)回調(diào)可能。中長期，瀝青需求端預(yù)期樂觀，十三五后半程加上政策支持，基建有望帶動(dòng)需求爆發(fā)；成本端的原油價(jià)格在OPEC+積極執(zhí)行減產(chǎn)下保持強(qiáng)勢(shì)，成本端支撐較強(qiáng)；委內(nèi)瑞拉困局未解，馬瑞原油存在供應(yīng)減少擔(dān)憂；因此看好瀝青中長期的上行走勢(shì)。短期內(nèi)，南方地區(qū)多雨天氣尚未結(jié)束，終端施工需求釋放受阻；煉廠排產(chǎn)計(jì)劃顯示開工將明顯增加，若貿(mào)易商庫存繼續(xù)累積將有向煉廠傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)，因此短期內(nèi)有繼續(xù)小幅回調(diào)可能，但下行空間有限。需關(guān)注原油走勢(shì)，煉廠開工率和庫存變化的影響。