鐵礦石中長期維持供應偏緊的格局，短期內市場主要矛盾在于限產帶來的邊際需求收縮，其價格將受到限產方面的壓制。

3月初開始，邯鄲、唐山等多地區(qū)強化環(huán)保停限產。受此影響，高爐產能利用率大幅下滑，隨之鋼廠庫存可用天數也開始增加。環(huán)保限產的升級，在短期內對鐵礦石邊際需求產生了較大影響，但外礦發(fā)貨量出現下滑，供給也有一定程度收縮。我們認為，鐵礦石中長期維持供應偏緊的格局，短期內市場主要矛盾在于限產帶來的邊際需求收縮，其價格將受到限產方面的壓制。

限產擾動邊際需求

3月份，邯鄲再次強化限產，要求在原有限產基礎上，全國兩會期間增加10%限產任務，疊加冬季未完成任務要求月底前補完。唐山、山西等多省市也進一步加強了環(huán)保錯峰停限產力度，河北、山西新增大量高爐檢修。據Mysteel數據，截至3月8日，剔除淘汰產能口徑下的高爐產能利用率為79.45%。但是今年限產力度總體上不及去年，目前高爐產能利用率仍高于去年3月份78.2%的平均值。另一方面，據Mysteel數據，唐山2018年10月1日—2019年3月12日期間已完成限產1524.33萬噸，距離限產任務目標還有279.37萬噸。在利潤的驅動下，鋼廠生產保持比較大的彈性，后續(xù)高爐產能利用率預計會逐步回升。

環(huán)保限產的擾動盡管在邊際上會帶來減量，但力度和時間上總體預計不及去年同期。因此，鐵礦石需求在總量上同比去年有一定程度的改善。據國家統計局和Mysteel數據，2018年3月和12月生鐵產量分別為6045.48和6320.1萬噸萬噸，剔除淘汰產能口徑下的月平均高爐產能利用率分別為78.2%和81.52%，最新一周產能利用率為79.45%。如前所述，我們保守假設今年3月份高爐產能利用率為79.45%，那么預估今年3月份生鐵產量大約6160萬噸，同比增加115萬噸。按1.6系數計算，鐵礦石需求同比增量為184萬噸；環(huán)比上高爐產能利用率從82.66%下降到79.45%，需求邊際影響巨大。

發(fā)貨量季節(jié)性收縮

根據以往數據，外礦發(fā)貨量受天氣等因素影響，發(fā)貨量在3月份會出現明顯的季節(jié)性收縮現象。據Mysteel數據，3月4日—3月10日，澳大利亞鐵礦石發(fā)往中國為1254.4萬噸，巴西總發(fā)貨量為500萬噸，環(huán)比和同比均大幅減少。目前，澳大利亞和巴西合計發(fā)貨量為1754.4萬噸/周。若要達到去年3月份8000萬噸的發(fā)貨量，后續(xù)每周發(fā)貨量需達2081.87萬噸，但是按目前發(fā)貨趨勢來看，后續(xù)發(fā)貨量大幅攀升的概率非常小。

最新消息，3月11日，Vale收到曼加拉蒂巴市政府要求暫時性關停Guaiba港口所有作業(yè)活動通知。據歷史航運數據，該港口2018年發(fā)運量為4038.7萬噸，占巴西發(fā)運總量的10.23%左右。受此影響，巴西鐵礦石發(fā)運總量短期內預計難以回升。

庫存前置  鋼廠補庫意愿小

受環(huán)保停限產升級影響，鋼廠鐵礦石庫存可用天數增加。截止到3月8日，大中型鋼廠庫存可用天數為30天，同比去年農歷同期增加7天，環(huán)比持平；港口庫存為14745.65萬噸，同比去年農歷同期減少1227萬噸，環(huán)比增加58萬噸。現階段，鋼廠庫存較大，但總量上經折算后的鋼廠庫存和港口庫存合計量與去年相差不大。因此，目前鋼廠的補庫力度較小，對鐵礦石價格的支撐也較弱。在環(huán)保限產強化期過后，鋼廠庫存有望較快的去化。

綜合來看，近期外礦發(fā)貨量環(huán)比和同比均減少，供給出現一定程度收縮，需求端環(huán)保限產升級，邊際需求大幅減少。我們認為，在環(huán)保升級之后，鐵礦石供需面由原來的緊平衡向平衡偏寬松轉變，疊加鋼廠庫存可用天數增加的背景下，市場主要矛盾聚焦于鐵礦石邊際需求的減少，其價格受邊際需求減少的壓制較大。