上有壓力下有支撐

鄭棉目前呈現盤整格局，上下缺乏明顯驅動。國內棉花需求偏弱，但市場預期最差的階段已過，國內供給的主要變量在儲備棉政策方面，國內的進口量+拋儲量-可能的輪入量與市場預期的偏差將影響鄭棉的估值中樞。

目前ICE期棉70美分/磅附近有較強技術支撐，隨著中國外棉花平衡表改善，預計ICE期棉有修復性反彈動能，這將有利緩解進口棉對國內棉花市場的沖擊。在供需相對平衡局面未被打破之前，鄭棉振蕩區(qū)間將由點價區(qū)間和套保區(qū)間構筑（15100—15600元/噸），重心隨著用棉成本上移而逐步上移。

市場預期最差的階段已過

國內外最新數據顯示，紡服下游需求疲弱。1月以來，美棉出口數據持續(xù)低于去年同期水平，截至3月7日當周，美棉單周出口簽約4.26萬噸，較去年同期減少2.9萬噸，顯示即使中美摩擦緩解，全球棉花消費仍受到全球疲弱經濟影響。3月14日中國公布2019年2月宏觀及行業(yè)數據，考慮春節(jié)因素影響，紡服內銷、外銷仍然偏弱。從出口增速低點看，2016年、2017年、2019年春節(jié)假期在2月初，出口增速低點或在2月，2015年、2018年春節(jié)假期在2月中旬，出口增速低點在3月。2019年2月紡服出口單月同比增速-35.72%，環(huán)比增速-47.83%，受到春節(jié)因素影響，美國征收關稅的實際負面影響也逐步顯現。服裝零售1—2月累計同比增速1.8%，去年同期為7.7%，春節(jié)影響因素較小，顯示國內紡服需求較為疲軟。

產業(yè)鏈方面，目前處于傳統(tǒng)旺季階段，旺季情況總體差于去年。紡企、織企市場訂單以春節(jié)前下單為主，節(jié)后實際訂單新增不足?？棌S反映大單長單依舊沒有明顯增量。紡企和織企都存在綜合開機率回升不到位的問題，受到訂單恢復預期不足和招工難影響。紡企棉紗、織企棉布呈現去庫局面，整體壓力逐步釋放，但織企庫存仍處于相對高位。整體來看，國內棉紡消費處于偏弱穩(wěn)定局面。經歷去年四季度市場極度悲觀的消費預期集中情緒釋放后，隨著中美磋商逐步向好、降低稅費等有利實體企業(yè)的政策的施行，消費預期由往下到相對平坦，短期看消費預期最差的階段已過，不過需求大方向仍然需要等待宏觀數據和產業(yè)鏈層面的進一步證實或者證偽。

國內供給變量在儲備棉政策方面

在消費預期偏弱格局未被打破的情況下，本年度的未知供給主要在于進口量+拋儲量，不確定是否會有儲備棉輪入，國內目前供給的變量主要在儲備棉政策方面。2019年儲備棉拋儲已延期，近期傳出公檢消息，仍未有拋儲時間和量的具體消息。市場此前預期2019年度的拋儲量為100萬噸（去年是251萬噸），市場對本年度的進口量+拋儲量預估大數在270萬噸左右，若國內的進口量+拋儲量-可能的輪入量與上述數值有所偏差，預期差作用下，會對市場的社會庫存庫消比形成影響，進而影響鄭棉的估值中樞，本年度棉花進口量被低估至少20萬噸。

2018年9月—2019年1月中國棉花累計進口88萬噸，按照主流機構平衡表預估2018/2019年度中國從中國外市場進口為160萬—170萬噸（2017/2018年度對應期間進口132萬噸）來測算，2019年2月—8月剩余進口量為80萬噸左右，低于2017/2018年度對應期間進口的85萬噸，考慮中美磋商進展良好、國內進口限制逐步放開的趨勢，這種情況不太合理。預計后期機構平衡表或會對2018/2019年度中國棉花進口略有上調。在本年度進口可能上調的背景下，儲備棉的拋儲量將影響期末社會庫存。2019年若拋儲超過100萬噸，則將對盤面形成較為明顯的壓力。

隨著時間的推移，國內低成本資源逐漸減少，資金倉儲成本將逐漸增加，國內用棉成本中樞逐漸抬升。