周一（3月18日），國(guó)債期貨全日低位盤整，10年期主力合約跌0.19%，5年期主力合約跌0.12%，2年期主力合約跌0.04%。國(guó)債現(xiàn)券交投依舊不振，10年期國(guó)債活躍券收益率小幅上行。10年期國(guó)債活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.1375%，收益率上行0.24bp，次活躍券180019最新成交價(jià)3.16%，收益率下行0.56bp。

央行公開(kāi)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間“靜默”后，于上周五（3月15日）重啟逆回購(gòu)，但操作量較小，對(duì)市場(chǎng)資金面影響不大。央行重啟逆回購(gòu)本在市場(chǎng)預(yù)期之中，但投放資金低于市場(chǎng)預(yù)期，令市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期更加謹(jǐn)慎。雖然從大的方面看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然較弱，CPI低位運(yùn)行，持續(xù)徘徊在1時(shí)代，李克強(qiáng)總理近期在記者會(huì)上表示應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行可以運(yùn)用像存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量型或價(jià)格型工具，這個(gè)表述在市場(chǎng)的預(yù)期之中，前期央行也有類似表述，這早已反應(yīng)在期債的價(jià)格中。故從影響因素看，無(wú)進(jìn)一步的利好利空出現(xiàn)，債市短期陷入振蕩行情中。

央行公開(kāi)市場(chǎng)重啟逆回購(gòu)。周一（3月18日），央行公告稱，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，3月18日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了600億元逆回購(gòu)操作，銀行體系流動(dòng)性保持合理充裕。本期逆回購(gòu)操作期限為7天，規(guī)模600億元，中標(biāo)利率2.55%。上周六到期的3270億元MLF因遇節(jié)假日順延至本周一到期。由于央行在1月降準(zhǔn)時(shí)明確不對(duì)一季度到期MLF進(jìn)行續(xù)作，資金面將同時(shí)受到稅期、中旬繳準(zhǔn)、MLF到期回籠及地方債繳款等多種因素的影響，央行重啟逆回購(gòu)操作在意料之中。

貨幣市場(chǎng)利率略有走高。央行開(kāi)展了600億元7天期逆回購(gòu)操作，遠(yuǎn)不及MLF到期回籠量，雖然相比上周五央行加大了逆回購(gòu)操作力度，但操作規(guī)模仍略不及預(yù)期。截至3月18日午盤，Shibor普遍走高，短端品種上漲幅度較大，隔夜品種升10.1bp報(bào)2.756%，7天期跌1.9pb報(bào)2.709%，14天期升24.4bp報(bào)2.861%。但是拉長(zhǎng)來(lái)看，貨幣市場(chǎng)利率重心仍然在低位運(yùn)行，其中3個(gè)月Shibor跌至目前的2.7%水平，隔夜在2%—2.5%區(qū)間振蕩。

經(jīng)濟(jì)基本面依然較弱，CPI持續(xù)走低。從公布的數(shù)據(jù)看，進(jìn)出口低于預(yù)期，中國(guó)2月出口（以人民幣計(jì)）同比降16.6%，預(yù)期增6.6%，前值增13.9%；進(jìn)口同比降0.3%，預(yù)期增6.2%，前值增2.9%。經(jīng)濟(jì)下行中，市場(chǎng)總需求下降，導(dǎo)致CPI穩(wěn)中下降，中國(guó)2月CPI同比增1.5%，前值1.7%，預(yù)測(cè)1.5%。豬肉價(jià)格下降4.8%，影響CPI下降約0.12個(gè)百分點(diǎn)。2月PPI同比增0.1%，前值0.1%，預(yù)測(cè)0.2%。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，未來(lái)經(jīng)濟(jì)是否觸底回升仍需更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，基本面上仍然支撐債市走高。

拒絕“大水漫灌”，更多利用價(jià)格型貨幣政策工具。近期李克強(qiáng)總理在記者會(huì)上表示應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行不會(huì)“大水漫灌”，留有政策空間，還可以運(yùn)用像存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量型或價(jià)格型工具。3月10日易綱在新聞發(fā)布會(huì)上表示，發(fā)展中國(guó)家有發(fā)展階段的問(wèn)題，在這個(gè)階段，一定的法定準(zhǔn)備金率是合適和必要的。準(zhǔn)備金率下調(diào)，在中國(guó)目前情況下還有一定空間，但空間比起前幾年已經(jīng)小多了。央行未來(lái)利用下調(diào)準(zhǔn)備金、利率等政策在市場(chǎng)預(yù)期之中，但官方準(zhǔn)備金下調(diào)空間已經(jīng)較小打擊市場(chǎng)情緒，料央行未來(lái)貨幣政策或在價(jià)格工具上有更多體現(xiàn)。

技術(shù)上看，國(guó)債期貨上周振蕩偏弱，10債主連整周跌0.16%，5個(gè)交易日中，3個(gè)交易日收在5日均線之上，最后兩個(gè)交易日收于5日均線之下，但MACD線仍然紅柱上漲，短期多頭信號(hào)略有減弱，但仍為多頭市場(chǎng)，短期反彈是否見(jiàn)頂仍需觀察。從周線上看，10債主連收于5周周線之上，但MACD綠柱擴(kuò)大，如期債繼續(xù)收于5日均線之下，債市將再次調(diào)整。

整體來(lái)看。由于央行在1月降準(zhǔn)時(shí)明確不對(duì)一季度到期MLF進(jìn)行續(xù)作，故央行重啟逆回購(gòu)在預(yù)期之中，但央行逆回購(gòu)操作力度弱于預(yù)期，打擊市場(chǎng)情緒，令投資者對(duì)后市預(yù)期偏謹(jǐn)慎。但從大的方面看，經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策面不支持利率大幅上行。目前影響債市的因素缺乏進(jìn)一步指引，令債市短期陷入上下兩難的走勢(shì)。