年初以來，風險資產(chǎn)顯著回升，避險資產(chǎn)有所回落，其中，IF、IH、IC合約分別上漲29.1%、24.1%、33.8%，二債、五債、十債分別下跌0.1%、0.1%、0.2%，2018年債強股弱的格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)。今年股票市場走強的原因主要來自三個方面，一是外部環(huán)境變化改善對市場風險偏好的提升，二是流動性充裕對無風險利率的壓制，三是社融企穩(wěn)對經(jīng)濟預期的提振，疊加股票估值較低，股票風險收益價值凸顯。

債市對經(jīng)濟下行預期的反映較為充分，隨著風險偏好的提升和經(jīng)濟企穩(wěn)預期的增強，疊加通脹預期升溫，債券市場面臨壓力。中長期來看，外部環(huán)境、政策、監(jiān)管等關(guān)鍵性因素明顯改善，加之基本面預期改善，股強債弱的格局有望延續(xù)。

蹺蹺板效應不容忽視

短期內(nèi)，股票市場從全面利好階段轉(zhuǎn)向多空交織格局，新增資金總量有限，市場資金在投資邏輯上趨于理性，開始尋找可操作的價值洼地，短期不足以形成新一輪強有力的上漲。債市對利多因素消化較為充分、對利空反應不足，債券供需變化、通脹預期升溫等或加大債市調(diào)整壓力。另外，股債蹺蹺板效應仍然是影響債市不容忽視的因素。

目前三大期指整體步入高位振蕩格局，2月25日形成的跳空缺口具有強支撐作用，但進一步突破近期高點面臨一定壓力，建議短期在此區(qū)間高拋低吸操作，中長期偏多思路對待，靜待箱體突破后的趨勢性行情。五債、十債短期維持偏弱振蕩的概率較大，建議分別在99.5元、98元以下偏空操作。

從經(jīng)濟基本面來看，年初經(jīng)濟低位運行，但企穩(wěn)跡象隱現(xiàn)。從時間周期看，進入3月下旬，上市公司年報、一季報數(shù)據(jù)密集披露，股市將回歸基本面，市場對于基本面良好標的的偏好逐步增強。近期市場對于年內(nèi)CPI同比走勢關(guān)注度提升，由于豬價大漲和油價持續(xù)上漲，市場對通脹預期有所升溫，通脹預期的回升邊際上也會對債市造成影響。

資金面維持寬裕

從宏觀流動性來看，年初以來，央行采取連續(xù)兩次降準及TMLF操作的方式對市場進行中長期流動性投放，并搭配短期逆回購操作進行流動性調(diào)節(jié)，市場資金面維持在寬裕。從銀行間貨幣利率走勢可以看出，R007和R014分別較年初下降190.38BP、193.27BP。在宏觀流動性向好的背景下，今年以來，外資通過滬股通和深股通等渠道連續(xù)北上，陸股通累計涌入逾1300億元，為A股市場帶來了巨大的增量資金。同時，融資余額觸底回升，每日平均買入額在500億元以上，投資者加杠桿入市的情緒不斷強化，內(nèi)外資共振顯著改善了股市資金的供需格局。

今年貨幣政策的重點在于傳導機制的疏通，寬貨幣有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，銀行間市場充裕的流動性有望向?qū)嶓w經(jīng)濟流入，去年資金面對于債市的利好作用開始向股市傾斜。另外，中國對外開放步伐進一步加快，外管局宣布將QFII的額度由1500億美元直接提升至3000億美元，同時，3月1日明晟公司宣布將中國A股在MSCI全球基準指數(shù)中的納入因子由5%擴大至20%，并將把中國A股（包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票）納入MSCI指數(shù)。該權(quán)重的提升不僅反映了國內(nèi)A股市場準入狀況的改善，也為A股市場帶來巨大的中長期增量資金，這些資金可能會瞄準科創(chuàng)板帶來的估值重估的溢出效應，這也是今年以科技股和創(chuàng)業(yè)板為代表的IC合約相對較強的原因之一。

外部環(huán)境的回暖和國內(nèi)政策的積極出臺，使得市場風險偏好顯著改善。外部環(huán)境而言，美聯(lián)儲對加息和縮表的退出計劃，助推全球央行貨幣政策或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變，另外，中美貿(mào)易磋商階段性進展，為激活市場投資者情緒奠定了基礎。內(nèi)部環(huán)境而言，管理層對金融和資本市場給予高度定位，“逆周期”對沖經(jīng)濟下行的政策陸續(xù)出臺，減稅降費的舉措持續(xù)推進，減稅落地快于預期，增值稅4月實施下調(diào)，有利于降低企業(yè)負擔，對制造業(yè)形成顯著利好?？苿?chuàng)板上市審核系統(tǒng)已于周一正式上線，科創(chuàng)板是提升資本市場服務科技創(chuàng)新企業(yè)能力的重大改革舉措，受A股市場環(huán)境持續(xù)向好、科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型驅(qū)動持續(xù)發(fā)力等利多因素推動，以創(chuàng)業(yè)板和成長股板塊為代表的IC合約在短期休整之后仍有望繼續(xù)走強。