缺乏現(xiàn)貨配合

2月底以來，玉米期貨迎來一波反彈。截至3月20日，玉米主力1905合約較2月低點1780元/噸累計反彈約四個百分點，漲幅達到70元/噸，可謂給春節(jié)后低迷的玉米市場注入一劑強心針。但我們分析認為，當前期貨盤面攀升更多是對余糧走貨加快、一次性儲備收購開啟、拍賣延遲等熱點因素的反應(yīng)，由于缺乏現(xiàn)貨方面的配合，短期反彈難以持續(xù)。

利多題材促使期貨回暖

首先，國糧信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月10日，黑龍江、山東、河南等主產(chǎn)區(qū)累計收購玉米8013萬噸，同比減少236萬噸，而春節(jié)后收購?fù)葴p少量為1668萬噸，銷售進度落后于往年的幅度明顯降低。并且結(jié)合我們在基層調(diào)查情況，春節(jié)后基層走貨確實明顯加快，不僅地趴糧銷售殆盡，部分地區(qū)“籠子”糧也銷售較快，余糧減少支撐遠期價格。其次，由于今年玉米節(jié)后價格持續(xù)走低，雖然基層走貨開始提速，但目前供應(yīng)并未短缺，大量玉米只是庫存“轉(zhuǎn)手”，港口玉米庫存持續(xù)攀升就是例證，直接流向終端市場的量有限，那么從不打壓新季玉米和不出現(xiàn)“賣糧難”的角度出發(fā)，拍賣大概率延期，同樣支撐5月合約。最后，月初東北進行304萬噸一次性儲備收儲工作的風聲直接點燃了本波行情，近期該傳言得到落實，目前玉米一次性304萬噸收儲工作已經(jīng)全面啟動，托底給了市場信心。

但應(yīng)注意的是，價格發(fā)現(xiàn)的特點往往讓期貨先現(xiàn)貨而動，尤其是缺乏現(xiàn)貨配合之時，期貨更多是針對預(yù)期炒作，如果沒有后續(xù)題材接續(xù)，往往題材兌現(xiàn)之時就是一波行情終結(jié)之日。本年度玉米面臨的最大壓力依然是“非洲豬瘟”導(dǎo)致的飼料需求大幅縮減問題，我國飼料消費占全國玉米消費量的65%左右，其中豬料玉米消費更是占據(jù)玉米飼料消費的半壁江山。飼料行業(yè)人士普遍認為由于生豬存欄快速下降，而禽料短時間內(nèi)無法彌補豬料消費下降，反芻料中玉米添加比例較低對彌補豬料玉米消費下降更是杯水車薪。因此年度飼料玉米消費增長可能出現(xiàn)停滯甚至下降。深加工方面雖然能維持增長，但受盈利能力限制，預(yù)計年度增長幅度也非常有限。同時，前期港口1780元/噸收購的玉米在1905合約上已經(jīng)有了足夠的套利空間，套利單涌入價格下修也在情理之中，這也是缺乏現(xiàn)貨配合期貨“獨行”的必然結(jié)果。

未來關(guān)注天氣和種植

4月即將到來，東北新季玉米種植期臨近，接下來玉米期貨主力合約將逐步完成5—9換月，9月合約除了上述炒作的因素之外還有新季玉米種植的炒作題材。由于國家種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，本年度東北大豆種植補貼較高，黑龍江地區(qū)大豆種植補貼甚至高出玉米200元以上，預(yù)計大豆種植熱情較高，玉米種植面積可能下降，影響年度新年度供應(yīng)，并且本年度冬、春季東北雨雪不多，小部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了土壤缺墑的現(xiàn)象，這都將成為4、5月份的炒作題材。

另外臨儲拍賣底價可能在5月份揭曉，市場普遍預(yù)計底價將提升。預(yù)期如果兌現(xiàn)，則會進一步支撐玉米價格。因此中期來看，4—5月玉米1909合約的想象空間依然很大，新一輪炒作可能隨時開始，能否持久則取決于現(xiàn)貨配合程度。