3月以來，銅價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間振蕩態(tài)勢(shì)，支撐因素主要有供應(yīng)預(yù)期偏緊，壓制因素主要有庫(kù)存累積和需求亮點(diǎn)不足。宏觀面上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然存在下行壓力，但隨著降稅減費(fèi)政策的落實(shí)，長(zhǎng)期不宜過分悲觀，短期仍需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議和英國(guó)脫歐對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。供需面上，TC延續(xù)下滑之勢(shì)，暗示銅精礦供應(yīng)偏緊，需求端表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)銅價(jià)影響較為中性?？傮w來看，供需面對(duì)銅價(jià)的影響中性略偏多，但需關(guān)注宏觀因素的影響。

宏觀不確定因素積聚

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，前兩個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速較2018年12月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速和全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速均出現(xiàn)回升。由此可見，經(jīng)濟(jì)依然存在下行壓力。在此背景下，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)提出4月1日降增值稅，5月1日降社保費(fèi)率，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，短期來看令遠(yuǎn)月合約價(jià)格承壓，但長(zhǎng)期有利于改善企業(yè)利潤(rùn)，帶動(dòng)消費(fèi)。中美雙方或在4月中上旬達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，預(yù)期較為樂觀，但仍需警惕其間變數(shù)。

國(guó)際形勢(shì)方面，本周將進(jìn)行美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議，根據(jù)此前美聯(lián)儲(chǔ)官員的鴿派言論，此次加息概率較小。若美聯(lián)儲(chǔ)保持貨幣政策不變，則對(duì)銅價(jià)的影響相對(duì)較小，若美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)意加息，則會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，利空銅價(jià)。此外，隨著3月29日脫歐日期的臨近，英國(guó)脫歐形勢(shì)面臨較大不確定性，需警惕英鎊走低美元被動(dòng)走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)偏緊預(yù)期增強(qiáng)

由于礦端干擾事件頻發(fā)和國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能投放，春節(jié)過后銅精礦TC持續(xù)下滑。2月銅冶煉廠粗煉費(fèi)下滑至79.5美元/噸，已跌破2019年銅精礦長(zhǎng)單80.8美元/噸。上周進(jìn)口銅精礦TC均價(jià)72.5美元/噸，延續(xù)下滑之勢(shì)，反映了礦端供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)，對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)支撐。從精銅供應(yīng)來看，2019年前兩個(gè)月我國(guó)精煉銅產(chǎn)量為134萬噸，累計(jì)同比增速下滑至6.3%。同時(shí)，二季度將迎來國(guó)內(nèi)煉廠檢修高峰，主要有祥光銅業(yè)、金隆銅業(yè)等，預(yù)計(jì)精銅產(chǎn)量將受到嚴(yán)重影響，對(duì)期價(jià)也有一定的提振作用。

目前市場(chǎng)擔(dān)憂的是庫(kù)存累積。由于LME銅集中交倉(cāng)，上周四和周五兩天LME銅庫(kù)存增加74650噸，同時(shí)國(guó)內(nèi)庫(kù)存不斷攀升，截至3月19日上期所庫(kù)存?zhèn)}單數(shù)量已超過2018年同期水平，達(dá)到約17.75萬噸，社會(huì)庫(kù)存也在不斷增加。由此可見，雖然中長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊預(yù)期較強(qiáng)，但短期庫(kù)存相對(duì)充裕為供應(yīng)提供保障。后期若庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)，則銅價(jià)受到的壓制也會(huì)減弱。

需求相對(duì)平穩(wěn)

上周銅桿市場(chǎng)訂單一般，終端線纜客戶按需采購(gòu)；銅管企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，市場(chǎng)訂單量穩(wěn)定上升，但小型生產(chǎn)加工企業(yè)仍不樂觀；銅板帶市場(chǎng)訂單情況穩(wěn)中趨好，但在經(jīng)濟(jì)存在下行壓力下，對(duì)后市信心不足；銅棒市場(chǎng)開工率穩(wěn)定，訂單情況一般。

據(jù)SMM調(diào)研，2月銅材企業(yè)平均開工率為48.75%，環(huán)比下降19.2個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑1.69個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)3月銅材平均開工率為77.38%。2019年前兩個(gè)月我國(guó)銅材產(chǎn)量為211萬噸，累計(jì)同比增速為14.6%；前兩個(gè)月我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量為2788.5萬臺(tái)，仍處于較高水平上，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%；因處于生產(chǎn)旺季，預(yù)計(jì)3月空調(diào)產(chǎn)量將有明顯回升?？傮w來看，需求相對(duì)平淡，對(duì)銅價(jià)影響偏中性。

綜上所述，目前市場(chǎng)存在供應(yīng)偏緊預(yù)期與庫(kù)存快速攀升、需求亮點(diǎn)不足的沖突，后期礦端供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)將逐漸向中下游傳遞，且煉廠檢修高峰將臨，精銅生產(chǎn)或受到影響，供應(yīng)端支撐較強(qiáng)。而需求端上，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期基本反映到了盤面上，在國(guó)內(nèi)財(cái)政政策支持下，不宜過分悲觀。因此，建議對(duì)銅價(jià)保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，滬銅主力暫關(guān)注上方50000元/噸整數(shù)關(guān)口的壓力，不宜追漲。