春節(jié)假期之后，股市迎來一波快速上漲，對債市情緒形成明顯壓制。但上證指數(shù)在觸及3100點之后，繼續(xù)向上突破較為乏力，整體上呈現(xiàn)高位振蕩的局面，股市對債市的影響有所減弱，債市的主導因素重歸基本面。

從具體數(shù)據(jù)上看，2019年1—2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.3%，增速較2018年12月回落0.4個百分點。值得一提的是，本次國家統(tǒng)計局還單獨公布了剔除春節(jié)因素影響增長的增長率為6.1%。2019年1—2月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個百分點，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.3%，增速比2018年全年提高0.5個百分點，這說明從去年下半年開始的地方債發(fā)行加速和寬財政政策成效明顯，基建投資增速在2018年9月觸底之后，目前已經(jīng)在緩慢回升。2019年1—2月，社會消費品零售總額66064億元，同比增長8.2%，與2018年12月持平。2018年全年消費增速維持下跌趨勢，目前已經(jīng)趨穩(wěn)。單從這些數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟持續(xù)走弱的趨勢得到初步遏制，工業(yè)增長、固定資產(chǎn)投資和消費出現(xiàn)企穩(wěn)或者輕微反彈，市場對于經(jīng)濟走弱的擔憂得到了緩解。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯分化。2019年1—2月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個百分點，該增速甚至達到了2014年11月以來的最高值。這可能跟房地產(chǎn)投資對于地產(chǎn)銷售存在一定的滯后性有關(guān)，2019年1—2月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長6.8%，增速比2018年全年提高1.6個百分點。其他房地產(chǎn)數(shù)據(jù)當中，1—2月，商品房銷售面積同比下降3.6%，為2015年5月之后首次出現(xiàn)負增長，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長2.1%，增速比2018年全年回落4.3個百分點，房屋新開工面積增長6.0%，增速回落11.2個百分點。一般而言，房地產(chǎn)銷售面積、房企到位資金和房屋新開工面積增速可以視為房地產(chǎn)市場的領(lǐng)先指標，預計2019年上半年，房地產(chǎn)市場將維持下行趨勢。

綜合來看，目前中國經(jīng)濟不太可能出現(xiàn)惡化，但強勁復蘇的可能性也不大。一方面，2019年1—2月，出口增速僅為0.1%，而2019年2月PMI新出口訂單指數(shù)進一步下滑至45.2%，明顯低于2018年水平。另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策全面放松的情形很難重現(xiàn)。這預示著，2019年尤其是下半年經(jīng)濟或企穩(wěn)，但是出現(xiàn)顯著回升的概率不大。目前管理層傾向于改善企業(yè)的融資環(huán)境，努力引導貨幣政策低利率傳導至其他市場，這些市場主要包括信貸市場和債券市場，年內(nèi)再次執(zhí)行一到兩次的降準甚至直接降低基準利率的可能性都是存在的。

對于國債期貨市場而言，短期基本面預期修正，弱勢振蕩的局面可能還要延續(xù)一段時間，但貨幣政策進一步放松是大概率事件，屆時國債期貨有望重新迎來上漲。