近一個月以來，鄭糖期貨主力合約處于5000元/噸關口上方運行，白糖貿(mào)易商采購意愿不高，中間商庫存保持相對低位，但白糖需求處于傳統(tǒng)淡季，伴隨著市場供應逐步增加，限制了鄭糖期價上漲的空間，短期鄭糖主力價格或維持寬幅振蕩為主。2019年處于食糖牛熊轉換期，鄭糖主力多頭仍需等待機會。

巴西中南部糖產(chǎn)量繼續(xù)下滑

甘蔗行業(yè)組織Unica報告稱，巴西中南部2月下半月甘蔗入榨量為54.3萬噸，同比減少25.66%，食糖產(chǎn)量為0.2萬噸，同比減少52.72%，甘蔗含糖量為102.76千克/噸，同比增加0.6%。糖廠通常在榨季初生產(chǎn)乙醇，因甘蔗幼苗蔗糖含量較少。此外，巴西中南部2月下半月乙醇產(chǎn)量為7390萬公升，同比減少1.69%，其中4000萬公升為玉米(1816, -10.00, -0.55%)制成。

巴西甘蔗既可以壓榨乙醇，也可壓榨原糖，并且糖廠意愿上傾向壓榨原糖還是乙醇，由其壓榨的利潤收益空間所決定。從2018/2019榨季的5月開始，糖醇比下降至4成以下，也是從該時間段開始，糖廠傾向與壓榨乙醇。油價上漲明顯，使得乙醇需求同步增加，而原糖受到全球供需過剩的壓制，利潤相對微薄。目前巴西糖處于新舊更替當中，市場需等待新政策的指引。

國內(nèi)制糖企業(yè)加工成本微幅下移

中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，本制糖期截至2019年2月底，重點制糖企業(yè)（集團）累計加工糖料5556.48萬噸，累計產(chǎn)糖量為629.88萬噸。重點制糖企業(yè)（集團）累計銷售食糖265.56萬噸，累計銷糖率42.16%（上制糖期同期為37.53%），成品白糖累計平均銷售價格5116元/噸（上制糖期同期為6130元/噸）。其中，甜菜糖累計平均銷售價格5074元/噸（上制糖期同期為6245元/噸），甘蔗糖累計平均銷售價格5121元/噸（上制糖期同期為6108元/噸）。重點制糖企業(yè)（集團）2019年2月銷售食糖67.47萬噸，成品白糖平均銷售價格5160元/噸。其中，甜菜糖平均銷售價格5073元/噸，甘蔗糖平均銷售價格5164元/噸。

截至3月下旬，廣西制糖企業(yè)利潤為-500元/噸附近，廣西產(chǎn)區(qū)制糖企業(yè)加工糖仍處于虧損狀態(tài)，廣東制糖企業(yè)利潤為+300元/噸，云南制糖企業(yè)利潤-60元/噸。北方甜菜糖企業(yè)加工利潤基本為正，其中新疆甜菜糖制糖利潤略高于其他甜菜產(chǎn)區(qū)，具體數(shù)值為200—400元/噸區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，作為國內(nèi)產(chǎn)量占比最大的廣西產(chǎn)區(qū)而言，以2018/2019榨季490元/噸的甘蔗收購價計算，甘蔗入廠成本4660元/噸左右，生產(chǎn)成本估算1280元/噸，副產(chǎn)品抵扣500元/噸，再加上銷項稅，廣西糖廠含稅完全成本平均5600元/噸，廣西糖平均售價5230元/噸，虧損370元/噸，周環(huán)比增加11%。截至2019年2月底，廣西產(chǎn)糖率11.36%，即噸糖耗蔗8.8噸，后期隨著產(chǎn)糖率提升，成本將逐步降低。

新增工業(yè)庫存處于周期性增長中

截至2019年2月底，全國食糖新增工業(yè)庫存為399.74萬噸，環(huán)比增加一倍以上，同比去年水平下滑8.35%，隨著新糖壓榨速度加快，3月、4月仍然是白糖生產(chǎn)的旺季期，同時也是白糖新增工業(yè)庫存增速較快的時間段，階段性的供應增加將限制糖價反彈。

綜上所述，巴西糖產(chǎn)量繼續(xù)下滑，主要受到乙醇需求強勁，糖廠傾向生產(chǎn)利潤豐厚的乙醇，減少糖的壓榨，而巴西食糖處于新舊榨季的更替中，市場仍在等待政策指引。短期而言，國內(nèi)白糖處于壓榨的高峰與銷售淡季的雙重壓力中，加之主產(chǎn)區(qū)甘蔗產(chǎn)糖率的提升，制糖成本逐步下移的可能性加大，短期期價上漲空間或受阻，但是壓榨的最大供應期已進入最后階段，傳統(tǒng)銷售淡季將逐漸轉入夏天旺季備貨的準備當中，在飲料等下游需求逐漸回暖的背景下，中長期來看，鄭糖主力合約看多方向性相對明確。