新糧收購基本結(jié)束，盤面價格也已接近成本，中長期玉米市場供應偏緊格局并未被打破，后市不應悲觀。

2月底開始，受東北地區(qū)加大收購力度及國儲起拍價可能提高等消息驅(qū)動，盤面企穩(wěn)回升，3月19日上探至階段高點1859元/噸。隨后，市場傳聞中國打算購買300萬噸美國玉米，市場擔憂玉米及替代品進口量增加，期貨市場情緒緊張，反彈受阻，價格應聲而落。筆者認為，后市不乏利好，操作上不宜追空，可在成本線附近布局多單。

2018/2019年度供應仍有缺口

玉米消費中約六成為飼料，生豬飼料消費又占飼用消費的四成。根據(jù)中國政府網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2月，全國生豬存欄同比下降17.0%；能繁母豬存欄同比下降19.8%。按照6個月的出欄周期算，下半年生豬存欄量將明顯下滑。雞禽飼料消費也占全部飼用消費的四成。2018年以來蛋雞和肉雞養(yǎng)殖利潤良好，其產(chǎn)能持續(xù)增加，雞禽飼料用量大概率增加，部分彌補了生豬飼用消費量的減少。

2019年玉米工業(yè)消費量預計增加。2018/2019年度國內(nèi)深加工產(chǎn)能規(guī)劃項目較多，產(chǎn)能潛力較大。

結(jié)合供需數(shù)據(jù)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部3月公布的數(shù)據(jù)顯示，2018/2019年度玉米市場供應缺口為2450萬噸。中國玉米網(wǎng)2月的預測數(shù)據(jù)也顯示，玉米供應緊張，缺口為1425萬噸。

收益下滑導致農(nóng)戶種植信心不足

種植收益直接影響農(nóng)戶售糧心態(tài)和種植信心。2018/2019年度玉米種植收益下降，農(nóng)戶惜售情緒濃厚、次年種植信心不足。2018/2019年度，地租上漲，東北地區(qū)地租（含糧補地租）平均漲幅在100元/噸。此外，糧補減少，以黑龍江省為例，玉米補貼從133.48元/畝調(diào)整到25元/畝，減少108.48元/畝。因此，玉米種植成本抬升200元/畝，產(chǎn)量按600公斤/畝測算，玉米種植成本提高330元/噸。

2016/2017、2017/2018和2018/2019年度玉米售價（潮糧）分別為0.48元/斤、0.6元/斤和0.65元/斤，假設栽培成本和單產(chǎn)不變，則種植收益分別為270元/畝、393元/畝和257元/畝。可以看出，2018/2019年度的種植收益遠低于2017/2018年度，甚至不如玉米價格低得多的2016/2017年度。

種植收益下降明顯，農(nóng)民惜售，為保護農(nóng)戶利益及保證完成玉米收購工作，或有利好政策出臺。此外，種植收益減少打擊農(nóng)戶種植信心，2019年春耕玉米的種植面積很難大幅增加。在消費量平穩(wěn)增加的局勢下，中期來看，玉米供應缺口將繼續(xù)擴大。

交割成本接近盤面價格

2017年國儲玉米拍賣成交0.6億噸，2018年略超1.0億噸，目前庫存近0.8億噸。根據(jù)國儲拍賣價來測算交割成本，可以發(fā)現(xiàn)，2019年國儲拍賣玉米用于交割的成本已經(jīng)接近盤面價，臨儲拍賣成本對玉米價格形成支撐。

2019年臨儲拍賣將繼續(xù)，但以2015年產(chǎn)玉米為主。假設底價不變，等級差以40元/噸計算，則吉林2015年產(chǎn)二等玉米拍賣底價為1490元/噸，以30元/噸的出庫費、120元/噸的火車運費、30元/噸的運費、60元/噸的升水計算，在不考慮拍賣溢價、資金占用成本、中間貿(mào)易商利潤和其他成本的情況下，交割成本為1730元/噸。

2019年國儲拍賣玉米的拍賣底價可能提高，實際成交價在拍賣底價基礎上還有一定上浮，加上其他環(huán)節(jié)的中間費用及資金占用成本，實際交割成本要高于1730元/噸。結(jié)合目前盤面1850元/噸左右的價格來看，套利空間有限，來自賣方的套保壓力較小。