一、3月行情回顧 

3月以來滬膠主力呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，截止3月26日，滬膠主力最高上沖至12960點，而后震蕩下行至11795點，跌幅達8.9%。筆者整理下滬膠這輪下跌主要是需求釋放不及預(yù)期、高庫存不見緩解、產(chǎn)業(yè)面缺乏利多消息指引導(dǎo)致天然橡膠期現(xiàn)聯(lián)袂下跌。目前處于東南亞主產(chǎn)區(qū)停割期間，外盤原料價格在年前減產(chǎn)的背景下持續(xù)走高，貿(mào)易商收購原料的價格中樞提高進貨成本增加，貿(mào)易商不愿低出，而下游橡膠加工廠需求平平，基本維持剛需采購，市場上現(xiàn)貨成交稀少，橡膠現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)“上游不愿賣，下游不愿買”的膠著狀態(tài)，而國內(nèi)上期所橡膠庫存依舊高企，庫存拐點遙遙無期，疊加三大橡膠生產(chǎn)國出口限制方案落地利多消息已充分消化，市場無利多消息指引，導(dǎo)致橡膠市場震蕩下行。（關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯過每篇精彩研報！）

二． 經(jīng)濟穩(wěn)中放緩，逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力 

國內(nèi)經(jīng)濟增速穩(wěn)中放緩 ， 逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力。2019年1-2月份全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.1%，相比前值上漲0.2個百分點，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長11.6%，上漲2.1個百分點，制造業(yè)投資累計同比增長5.9%，相比前值下降3.6個百分點；2019年2月社會消費品零售總額同比增長8.2%，較去年12月份上漲0.04個百分點； 2019年2月CPI同比增長1.5%，較前月下降0.2個百分點；PPI同比增長0.1%，持平于前月；2019年2月新增人民幣貸款8857億元，同比多增465億元，環(huán)比少增23442億元；2019年2月M1同比增長2%，較前月上漲1.6個百分點，M2同比增長8%，較前月下跌0.4個百分點。

從市場景氣度預(yù)測指標(biāo)來看，自去年12月官方PMI與財新PMI落入榮枯線50以下，2019年2月官方PMI為49.2，較前值繼續(xù)下降，財新PMI為49.9，較前值有所上升，但依舊處于榮枯線50以下，預(yù)示著當(dāng)前市場對短期經(jīng)濟比較悲觀，目前國家正在從貨幣政策及財政政策方面努力對沖下行周期，糾偏市場預(yù)期，貨幣政策維持中性偏寬松，財政政策刺激基建投資、大規(guī)模降稅減費，同時國務(wù)院高度重視天然橡膠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，努力提高橡膠生產(chǎn)能力，改變我國長期依賴進口的局面，并加大“一帶一路”建設(shè)，政策面的刺激將逐步修復(fù)市場信心。（加好友dznc00進兔期妹粉絲群）

三． 基本面分析 

1．原料價格與成品價格背離，貿(mào)易商或在4月集中出貨

2018年ANRPC天然橡膠總產(chǎn)量為1220.97萬噸，消費總量為922.9萬噸，出口總量1028.1萬噸，進口總量800.7萬噸，2018年ANRPC橡膠市場供應(yīng)量高于需求量，整體處于供大于需的格局。從ANRPC成員國月度產(chǎn)量來看，1-3月處于東南亞主產(chǎn)區(qū)割膠淡季，產(chǎn)量進入全年低點，自4月之后成員國陸續(xù)割膠，供應(yīng)或?qū)⒅鸩结尫拧?/p>

2018年我國天然橡膠總產(chǎn)量為83.2萬噸，消費總量為567萬噸，出口總量3.3萬噸，進口總量539.17萬噸，2018年我國橡膠市場供應(yīng)量約為622.37萬噸，需求量約為570.3萬噸，整體處于供大于需的格局。自3月底，云南、海南地區(qū)相繼割膠，割膠初期產(chǎn)量比較低對橡膠價格的影響有限。

從利潤角度看橡膠市場，當(dāng)前原料市場價格持續(xù)上漲，主要由于東南亞主產(chǎn)區(qū)正值天膠產(chǎn)出淡季，年前的天氣擾動導(dǎo)致部分地區(qū)減產(chǎn)，橡膠加工廠原料儲備陸續(xù)消耗，原料供應(yīng)偏緊收購價格高企，供應(yīng)商表示加工成本徘徊在成本線附近，無意低出，而成品價格依舊低迷，主要由于下游工廠需求釋放不及預(yù)期，基本維持剛需采購，無過多采購意向，市場形成“上游不愿賣，下游不愿買”的膠著狀態(tài)，現(xiàn)貨成交稀少，對于國內(nèi)，部分貿(mào)易商不愿低出主要由于自4月1日增值稅開始下調(diào)，貿(mào)易商為賺取稅差暫不出貨，待4月出現(xiàn)集中出貨或?qū)⒗^續(xù)打壓橡膠市場價格。

4月國內(nèi)將陸續(xù)割膠，膠農(nóng)割膠積極性取決于膠水的價格，一般來說，海南產(chǎn)區(qū)膠水價格在11元/公斤開割率低，云南產(chǎn)區(qū)膠水收購價低于7元/公斤，會大面積出現(xiàn)棄割，目前國內(nèi)膠水價格高于這兩個臨界線，說明膠農(nóng)依然會持續(xù)割膠，同時近期國務(wù)院高度重視天然橡膠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，努力提高橡膠生產(chǎn)能力，改變我國長期依賴進口的局面，“保險+期貨”模式陸續(xù)得到多家金融機構(gòu)響應(yīng)，膠農(nóng)的基本收入得到了保障，割膠的積極性也有所提高。

4月下旬國家將召開“一帶一路”會議以及正值泰國大選，目前我國正加大對外開放，而在“一帶一路”建設(shè)中橡膠產(chǎn)業(yè)無疑會受到市場的關(guān)注，屆時或?qū)⒊雠_相關(guān)舉措提升橡膠的價格，對于泰國大選，由于泰國是橡膠最大的生產(chǎn)國與最大的出口國，而泰國近些年來由于橡膠價格持續(xù)低迷，膠農(nóng)苦不堪言，總統(tǒng)候選人若將獲得選票將考慮膠農(nóng)的選票，從而或?qū)⒊雠_一系列舉措提升橡膠的價格。

2．出口胎出現(xiàn)下滑，下游需求平平

我國天然橡膠約80%用于輪胎生產(chǎn)，輪胎市場大約分為三個方面：替換胎，約占比36%；出口胎，約占比34%，我國生產(chǎn)的輪胎約一半用于出口；配套胎，約占10%。與天然橡膠消費相關(guān)度比較高的是乘用車與重卡，乘用車輪胎主要是半鋼胎，半鋼胎的天然橡膠成分不高約占28%，重卡輪胎是全鋼胎，全鋼胎的天然橡膠成分較高約占41%。2019年2月份我國重卡市場共計銷售各類車型7.8萬輛，環(huán)比1月下降20.9%，比上年同期的7.48萬輛同比上漲4%，其中重型貨車銷量1.94萬輛，重型貨車非完整車輛銷量2.36萬輛，半掛牽引車銷量3.39萬輛；2019年2月份汽車產(chǎn)銷分別完成141萬輛和148.2萬輛，環(huán)比下降40.4%和37.4%，同比下降17.4%和13.8%。

3-4月一般是重卡銷量的高峰期主要由于下游的房地產(chǎn)行業(yè)、基建行業(yè)陸續(xù)開工，近期公布的挖掘機銷量出現(xiàn)大幅上升，預(yù)示大批基建項目陸續(xù)開工，同時年初國家批復(fù)對汽車下鄉(xiāng)補貼政策也將出臺相對應(yīng)的政策細則，這將支撐橡膠中長期的需求。

中美貿(mào)易爭端第八輪磋商將在3月28-29日繼續(xù)磋商，磋商不確定性仍然存在。新的充氣橡膠輪胎出口大幅下滑，2019年1月新的充氣橡膠輪胎出口為15.88萬條，環(huán)比去年12月下降69%，比上年同期的50.37萬條同比下降68%。對于天然橡膠市場，短期對市場情緒影響較大。自去年3月23日中美貿(mào)易爭端開打，資本市場巨震，橡膠期貨跌停，之后每當(dāng)市場出現(xiàn)關(guān)于中美貿(mào)易爭端的消息都牽動著橡膠期貨的走勢，但據(jù)經(jīng)濟學(xué)邊際遞減效應(yīng)，預(yù)計中美貿(mào)易談判邊際影響逐漸縮小，市場逐漸回歸產(chǎn)業(yè)層面。

從全鋼胎、半鋼胎開工率的季節(jié)性規(guī)律圖發(fā)現(xiàn)，一般元宵節(jié)之后開工率呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，截至3月22日，全鋼胎開工率75.34%，較上期上漲0.7%，半鋼胎開工率為70.89%，較上期上漲0.62%，可見目前全鋼胎、半鋼胎開工率均維持相對高位，主要由于近期多家輪胎廠相繼提價，而橡膠成品價格依舊低迷，輪胎加工廠利潤有所提高，加大開工。

3． 上期所庫存平穩(wěn)增長，庫存拐點遙遙無期

上期所高庫存問題令橡膠價格承壓， 庫存矛盾制約橡膠反彈高度。春節(jié)之后，橡膠的顯性庫存平穩(wěn)增長，截止3月22日，上期所天然橡膠庫存為44.3798萬噸，較月初43.8萬噸上漲1.3%，處于近5年以來的高位，一般來說，庫存是供需雙方博弈的結(jié)果，庫存反應(yīng)供需關(guān)系的動態(tài)與方向。高庫存現(xiàn)象得不到緩解將制約橡膠價格的反彈高度。

合成膠與天膠價差大幅收縮，對天膠消費拉動有限。輪胎生產(chǎn)中除了天然橡膠還有合成橡膠，一般合成橡膠價格低于天然橡膠，當(dāng)合成橡膠價格大幅高于天然橡膠，輪胎企業(yè)出于成本考慮會用天然橡膠替代一部分合成膠，從而帶動天然橡膠的消費。目前市場合成膠的種類很多，在輪胎中主要使用的是丁苯橡膠與順丁橡膠，筆者統(tǒng)計自春節(jié)之后丁苯橡膠與天然橡膠價差逐漸縮小，順丁橡膠與天然橡膠價差也逐漸收窄，截至3月15日，它們的價差分別縮小到150元/噸與150元/噸，較年初價差750元/噸與1150元/噸大幅縮小500元/噸與1000元/噸，可見合成橡膠對天然橡膠拉動作用有限。

四、市場展望與投資 

宏觀面：經(jīng)濟穩(wěn)中放緩，逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，貨幣政策中性偏寬松，財政政策加碼基建投資，大規(guī)模減稅降費逐步落實，糾偏市場悲觀預(yù)期。

供給端：進入4月，國內(nèi)海南、云南開始割膠，割膠初期產(chǎn)量較低對橡膠價格影響有限。目前泰國原料價格與成品價格背離，國內(nèi)貿(mào)易商由于4月1日增值稅下調(diào)為賺取稅差或集中出貨，打壓橡膠價格，需求端：下游橡膠加工廠維持剛需，現(xiàn)貨成交呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。

行情展望：4月上旬或在貿(mào)易商集中出貨膠價在無實質(zhì)性利多消息繼續(xù)下跌，4月下旬在泰國大選、一帶一路會議或出臺相關(guān)舉措提振膠價。