受困于非洲豬瘟及中國(guó)重新進(jìn)口美豆等利空影響，豆粕已經(jīng)持續(xù)振蕩下跌近半年，主力1905合約從去年10月初的3026元/噸高點(diǎn)最低降至2月底的2467元/噸。不過，3月以來，豆粕期價(jià)窄幅反彈，目前持穩(wěn)于2550元/噸附近。

國(guó)際大豆總體增產(chǎn)

繼上年度創(chuàng)下1.208億噸的歷史新高后，2018/2019年度巴西大豆一定程度上受到干旱影響，但產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將持于歷史第二高水平，巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)和美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的數(shù)據(jù)均在1.165億—1.17億噸區(qū)間，相比于上年度下降不足500萬噸。目前巴西大豆收割工作已經(jīng)完成63%，明顯快于上年同期的58%和5年平均56%的進(jìn)度。此外，羅薩里奧谷物交易所已將阿根廷2018/2019年度大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上調(diào)200萬噸，達(dá)5400萬噸，而上一年度其大豆曾受嚴(yán)重干旱影響僅實(shí)現(xiàn)3780萬噸的產(chǎn)量。因此，阿根廷本年度實(shí)際大幅增產(chǎn)1620萬噸。綜合估算，南美大豆本年度增產(chǎn)1000萬噸以上。

4月開始，美國(guó)大豆又將進(jìn)入新的種植季。受制于中美貿(mào)易摩擦拖累出口，2018/2019年度美豆種植面積預(yù)計(jì)有所下降，但程度有限，因雙方貿(mào)易磋商前景偏向樂觀。據(jù)美國(guó)農(nóng)場(chǎng)期貨最新調(diào)查，2019年美國(guó)農(nóng)戶大豆播種面積預(yù)計(jì)為8590萬英畝（3476萬公頃），比上年度減少3.7%。而且美國(guó)科技發(fā)展不斷提升大豆單產(chǎn)，前5年年均提升4.65%。因此，2018/2019年度美豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將持穩(wěn)，甚至增產(chǎn)。在總體增產(chǎn)的背景下，USDA預(yù)計(jì)全球大豆2018/2019年度庫(kù)存結(jié)余將達(dá)至1.072億噸，較2017/2018年度高860萬噸，也是三大作物中唯一結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存創(chuàng)新高的品種。

國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)偏寬裕

除了持續(xù)進(jìn)口巴西大豆外，近期中國(guó)進(jìn)口美豆亦不斷增長(zhǎng)。自去年12月以來，截至3月14日，中國(guó)已累計(jì)訂購(gòu)1076萬噸美國(guó)大豆，印證了再度進(jìn)口美豆1000萬噸的信息。此外，從到港預(yù)估來看，3月預(yù)報(bào)到港106船671.1萬噸，遠(yuǎn)超此前600萬噸的預(yù)估。4—6月預(yù)估則分別達(dá)830萬噸、900萬噸、980萬噸，合計(jì)將超上年同期逾7%。因此，國(guó)內(nèi)大豆供給寬松。而且受壓榨利潤(rùn)改善提振，截至3月22日當(dāng)周，大豆壓榨開機(jī)率已持續(xù)升至45.41%，較上周增2.65個(gè)百分點(diǎn)，豆粕供應(yīng)預(yù)期亦偏寬裕。

替代需求對(duì)沖豬瘟負(fù)面影響

經(jīng)歷半年的發(fā)酵，非洲豬瘟對(duì)國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的影響日益凸顯。與去年同期相比，2月生豬存欄已大幅下降16.6%至2.775億頭，能繁母豬存欄則下降5%至2738萬頭，環(huán)比1月均下降約5%。歷史上全世界豬瘟疫情平均持續(xù)時(shí)間約一年，國(guó)內(nèi)本輪豬瘟預(yù)計(jì)也將大概率延續(xù)至年中。而且，疫情防控困難亦影響?zhàn)B殖戶的補(bǔ)欄情緒。基于2019年度豬肉減產(chǎn)15%的比例測(cè)算，假設(shè)肉料比平均為3，外加扣除約10%泔水豬，預(yù)計(jì)非洲豬瘟影響當(dāng)年度豆粕需求約440萬噸，幅度在5%左右。因此，豆粕市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)供大于求，價(jià)格難以樂觀。

但需要注意的是，豆粕作為菜粕高度相關(guān)的替代品，短期內(nèi)有可能擠占其下游市場(chǎng)。近期加拿大菜籽質(zhì)量出現(xiàn)隱患，中國(guó)已取消其一家主要菜籽出口企業(yè)的資格。在菜籽供給存憂的情況下，目前菜粕又面臨水產(chǎn)養(yǎng)殖復(fù)蘇帶來的季節(jié)性需求增長(zhǎng)。同時(shí)，豆粕與菜粕價(jià)格比值僅為1.15，處于歷史低位，豆粕性價(jià)比更有吸引力，替代需求將有望提升。