南美大豆加速上市，沖擊美豆出口，美國陳豆消化緩慢，豆粕近月合約承壓。美國中西部將出現(xiàn)更多降雨，大豆播種可能被延誤，進而形成天氣升水，豆粕遠(yuǎn)月合約獲得支撐。

3月初以來，受部分獲利空頭平倉影響，豆粕近遠(yuǎn)月合約價差自-95元/噸開始反彈。然而，筆者并不看好價差反彈的持續(xù)性。

南美大豆豐產(chǎn)前景樂觀

由于去年提前播種，今年巴西大豆上市時間提前，且收獲進度加快，創(chuàng)近5年來的新高。3月下旬，巴西全國收割進度為63%，高于去年同期5個百分點，也高于5年均值7個百分點。其中，頭號產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州收割工作接近尾聲，帕拉納州收獲也完成66%。此外，巴西大豆減產(chǎn)幅度有限，損失預(yù)計在700萬噸以內(nèi)。根據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司3月的最新預(yù)估，2018/2019年度，巴西大豆產(chǎn)量為1.13459億噸，較上年度減少582.2萬噸，產(chǎn)量絕對值仍在1.2億噸以上。數(shù)據(jù)表明，2018/2019年度，巴西大豆供應(yīng)無憂。

未來15日，干燥天氣有利于阿根廷大豆成熟，阿根廷大豆復(fù)產(chǎn)前景樂觀。布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報告稱，截至3月20日，阿根廷中部地區(qū)的大豆收獲活動已經(jīng)開始，單產(chǎn)高于過去5年均值，但由于部分農(nóng)田積水過多，維持產(chǎn)量預(yù)估不變，仍為5300萬噸，較上年度提升51%。

阿根廷大豆復(fù)產(chǎn)抵消了巴西的減產(chǎn)效應(yīng)，且當(dāng)前巴西大豆收割進度加快，供應(yīng)壓力將逐步增大。

美豆庫存預(yù)估可能下調(diào)

根據(jù)USDA公布的周度出口數(shù)據(jù)，截至3月14日，2018/2019年度，美豆累計銷售4151萬噸，較上年度同期下降884萬噸，而USDA3月供需報告將出口量預(yù)估維持在5103萬噸，僅較上年度下調(diào)692萬噸。與上年度同期相比，美豆出口量降幅大于庫存降幅，說明USDA對出口預(yù)期較為樂觀。后市是USDA下修出口量預(yù)估，還是現(xiàn)實出口好轉(zhuǎn)，來使兩者達(dá)到收斂目的，筆者認(rèn)為，USDA下修出口量預(yù)估的概率較大。究其原因：第一，我國政策性采購任務(wù)階段性結(jié)束，后期采購仍不確定，當(dāng)前我國采購的1122萬噸美豆中有1076萬噸是自去年12月開始的陸續(xù)采購，這個數(shù)據(jù)正好對上阿根廷二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人峰會上中美元首成功會晤后，中方承諾的1000萬噸美豆購買量；第二，美國對歐盟的出口趨于飽和，截至3月中旬，歐盟2018/2019年度的進口量為992.7萬噸，較上年度同期增加11%；第三，4—6月處于南美大豆出口的時間窗口，其將進一步擠壓美豆出口份額。

天氣風(fēng)險有望注入遠(yuǎn)月合約

根據(jù)美國國家氣象局下屬氣候預(yù)測中心的報告，今年北半球出現(xiàn)弱厄爾尼諾的概率提升至80%，且持續(xù)到夏季的概率為60%，這意味著美國將出現(xiàn)更多降雨，而這將加大春播難度。3月下旬以來，美國中西部地區(qū)的洪水毀壞了糧食倉庫、淹沒了糧倉。但是，其并未提振大豆市場，市場更擔(dān)憂的是新季作物播種延誤問題。當(dāng)前，市場存在兩種預(yù)期：一是4—5月降雨程度緩解，僅延誤玉米播種，部分玉米地轉(zhuǎn)種大豆，美豆播種面積增加利于收斂近遠(yuǎn)月合約價差；二是4—5月迎來更多降雨，玉米和大豆的播種均被延誤，且被洪水浸泡受損的農(nóng)田無法正常播種作物，造成大豆實際播種面積下降。筆者更偏向于第二種預(yù)期，因為弱厄爾尼諾將持續(xù)到夏季，雨水天氣不僅延誤播種，而且會損害農(nóng)地質(zhì)量，進而破壞大豆生長環(huán)境，利好遠(yuǎn)月合約。

豆粕庫存壓力增大

受非洲豬瘟影響，春節(jié)后下游備貨延后，但3月，外盤止跌，加上油廠實施弱油挺粕策略，下游開始備貨，油廠豆粕庫存壓力不大。當(dāng)前，沿海主要油廠64萬噸的豆粕庫存屬于歷史均值水平。而4—6月，進口大豆陸續(xù)到港，即使利潤微薄，油廠也會加大開機力度，豆粕可能陷入累庫狀態(tài)，進而令基差承壓。

綜上所述，南美大豆集中上市，美豆去庫存進度放緩，加上國內(nèi)豆粕庫存重塑，現(xiàn)貨壓力將傳導(dǎo)到近月合約上，導(dǎo)致基差疲弱，而弱厄爾尼諾持續(xù)時間延長，天氣升水風(fēng)險有望提振遠(yuǎn)月合約。