棉花期貨在2018年年底觸底后，在宏觀面回暖以及下游庫存結(jié)構(gòu)向好的影響下走出一波反彈。目前從期貨盤面上看低點在穩(wěn)步抬升，均線系統(tǒng)已經(jīng)形成多頭趨勢，隨時可以發(fā)動一波上漲。但是短期內(nèi)真能漲起來嗎？筆者試圖從國內(nèi)棉花市場現(xiàn)貨供應(yīng)結(jié)構(gòu)入手，回答這個問題。截至2月底，國內(nèi)商業(yè)庫存456.5萬噸，其中新疆倉庫棉花庫存383.7萬噸。接下來我們就重點分析這383.7萬噸新疆棉的消化路徑與期貨價格走勢的關(guān)系。

北疆棉已套保  基差點價將對期貨產(chǎn)生支撐

2018年年底期貨價格一路下滑，部分新疆棉特別是北疆棉因成本優(yōu)勢已經(jīng)實現(xiàn)了固定價格到紡企的現(xiàn)貨銷售。進入2019年，中美貿(mào)易磋商加速且不斷釋放樂觀消息，在市場情緒好轉(zhuǎn)以及下游紡企春節(jié)前集中補庫支持下，鄭棉1905合約在年初走了一波增倉反彈行情，從當時的增倉情況推測大約有25萬噸的新疆棉趁機進行了套保。

那么問題來了，套進去的這25萬噸被市場消化了嗎？應(yīng)該是沒有，因為后來期貨價格一直盤踞在15200元/噸之上，這部分套保盤最合適的消化區(qū)間是14800—15000元/噸，目前市場尚未給機會來消化這部分套保盤。同時年后市場以進口棉采購為主，市場焦點不在新疆棉上。

接下來假如宏觀利好效應(yīng)衰減，期貨下跌，那么當期貨價格跌破15000元/噸后，這部分基差點價資源價格優(yōu)勢凸顯，會對盤面形成明顯支撐。

大量南疆現(xiàn)貨等待套保  是目前主要壓力來源

整個2月份市場以消化進口棉為主。2018年12月份至2019年1月份國內(nèi)外價差迅速擴大，并且國內(nèi)有一批進口配額需要趕在28日之前用掉，這兩方面效應(yīng)疊加讓進口棉成為2月份市場上的寵兒。隨著市場對進口棉的消耗，前期清關(guān)的低價進口棉目前基本被掃光，剩余進口棉或是跟隨鄭棉期貨點價，或是固定價格逐步抬高，逐漸失去了性價比優(yōu)勢。

春節(jié)后美棉期貨價格在71美分/磅企穩(wěn)后慢慢爬升，進口棉成本抬升。在這種情況下，接下來一段時間就不會有大量的低價進口棉流入國內(nèi)市場，因此紡企采購的重心將回到國內(nèi)新疆棉市場。

紡企購買新疆棉主要有兩種方式，一種是基差點價，一種是向軋花廠購買固定價格的棉花。普遍來說，當期貨價格在低位時，紡企傾向于基差點價；而當期貨價格在高位時，紡企傾向于買一口價的棉花。那么問題又來了，接下來哪種銷售方式的新疆棉會先被消化掉？這取決于期貨價格。

第一，當期貨價格在15200—15400元/噸區(qū)間運行時，固定價格銷售和基差銷售價格相近，紡企可任意采購，導(dǎo)致軋花廠現(xiàn)貨資源減少和基差采購公司期貨點價平空單，倉單資源減少。

第二，當期貨價格在15400—15650元/噸區(qū)間運行時，紡企會以固定價向軋花廠采購為主。

第三，當期貨價格高于15650元/噸時，固定價格銷售的新疆棉部分會流入基差采購公司。基差采購公司目前以期貨-250元/噸（資金利息與倉儲費）加減質(zhì)量升貼水的價格在收新疆棉。所以只有當期貨價格運行至15650元/噸以上，基差采購公司才有可能收到新疆棉，同時進入期貨市場套保。這個時候再疊加上軋花廠的套保盤，期貨市場上拋壓會格外重，所以在新疆有大量現(xiàn)貨資源的情況下，期貨價格很難突破15800元/噸。

后市預(yù)判及操作建議

通過分析國內(nèi)現(xiàn)貨可能的消化路徑，我們認為接下來一段時間，市場最理想的情況是在15200—15800元/噸區(qū)間振蕩。在不斷的振蕩過程中，一方面在低價區(qū)通過基差點價消化巨量倉單，一方面在中高價區(qū)通過紡織廠采購軋花廠的固定價格的資源消化套保壓力，這樣通過振蕩來等待棉花供需面出現(xiàn)更大的矛盾。

基于接下來棉價會繼續(xù)區(qū)間振蕩的判斷，建議紡織企業(yè)對標的鄭棉期貨，在區(qū)間下沿以點價采購為主，在區(qū)間上沿以采購軋花廠固定價格資源為主。

短線投機者以高拋低吸為主，不要盲目的追漲殺跌。對于中長線投資者來說，在靠近振蕩區(qū)間的下沿買入是最好的選擇。