緣何出現(xiàn)反季節(jié)走勢

按玉米波動的歷史規(guī)律，每年2、3月份是玉米價格的高位，因冬季采購旺季。然而，1905合約自去年11月12日的高點（2028元/噸）一路下滑，至2月25日創(chuàng)出了1780元/噸的低點；跌幅達248元/噸（-12.2%），時長近4個月。

造成這種反季節(jié)走勢的原因是：看漲的預期一致性太好所至。

去年4月至9月有一波長達5個月的上漲。主要原因是：天氣惡劣引發(fā)產量大幅減少的猜測、產需缺口擴張導致一致看好后市。然而，進入第四季度，供求關系出現(xiàn)了惡化，關注重心出現(xiàn)了逆轉，利空又被放大了！

其原因是：正值秋收季節(jié)，糧農錯判形勢，因惜售造成手中余糧過高，且銷售時間拉長。擔憂大量進口美國的玉米和相關替代品。去年國儲庫共拍賣了1億噸！大大超過了上一年的0.6億噸。過量拍賣是由于下游企業(yè)樂觀預期所至。非洲豬瘟持續(xù)肆虐，造成飼料消費下滑嚴重。可以說，基本面陷入“暗淡無光”的境地。

政策出手與利空因素漸次消融

1．政策托市

面對春節(jié)后糧農的集中銷售，國家出臺了托市收購政策，并有效阻止了價格下滑。其中，1909合約從2月25日的低點1815元/噸開始上漲，至3月19日到達了1896元/噸的高點，反彈了81元/噸（+4.46%）。

反彈的主要驅動力源自政策采購。當前，東北一次性收儲工作已全面啟動，收儲總量為304萬噸，且持續(xù)至5月底。其中，黑龍江地區(qū)收購168萬噸，價格在1660到1680元/噸。盡管國儲采購量并不算大，但對市場心理層面的支撐作用較大。可以推測：大連交割基準價在1800元/噸以下的面臨較強的成本支撐。

另外，國家糧食和物資儲備局數據顯示，截至3月15日，主產區(qū)累計收購玉米8456萬噸，同比增加69萬噸。應當注意的是：這些收倉入庫的玉米，未來仍將以出庫的形式變成有效供給。

2．國儲拍賣延后

市場傳聞今年臨儲玉米拍賣或延期至6月份；同時，起拍定價調高50到100元/噸。

去年是從4月12日就開始了，并且累計成交1億噸。有業(yè)內人士估計，當年底國儲庫存下降至8000萬噸水平。對此，有專業(yè)人士聲稱：國家“去庫存”戰(zhàn)略接近完成。正是由于國儲庫存偏低，同時，當前供給充足，因而拍賣延遲的消息是可信的。

可以推斷：今年的拍賣成本價將對期價構成較強支撐。

今年的臨儲拍賣將以2015年產玉米為主。有專業(yè)人士測算：在底價不變，不考慮拍賣溢價、資金占用成本、中間商利潤等其他成本下，交割成本為1730元/噸。如此看來，若起拍定價調高50元/噸，則1800元/噸以下是較強的成本區(qū)域。

3月22日，中儲糧網有則公告：受中儲糧吉林分公司委托，中儲糧網電子商務平臺定于3月27日組織玉米競價銷售專場，共計6.1萬噸的14/15年玉米，標地是長春周邊的直屬庫。對于這種“爆炸性”新聞，市場認為：這僅是一個試探信號，真正拍賣還是會在2個月后的6月份。

3．新玉米播種意向

清明即將來臨，北半球玉米春播將在4、5月份展開。按計劃，USDA將在3月底公布種植意向。

據農業(yè)農村部消息，今年我國繼續(xù)推出大豆振興計劃，計劃增加種植面積1000萬畝。另外，2019年中央一號文件提到“穩(wěn)定玉米生產，實施大豆振興計劃，多途徑擴大種植面積”。

據悉，2019年黑龍江省大豆生產者補貼每畝高于玉米生產者補貼200元以上。據此，農戶種植大豆的積極性將顯著提高。按市場表現(xiàn)，去年11月份以來，大連玉米出現(xiàn)了大幅下跌，現(xiàn)貨亦是如此。由于農戶賣糧收益顯著低于上年水平，這將影響2019年的玉米種植積極性。如此看來，今年我國擴大玉米播種面積的可能性不大，也就決定了產量的波動不大。

同屬北半球的美國，由于中西部種植區(qū)出現(xiàn)洪澇，洪水可能延誤或減少今年春季的播種面積。據Farm Futures調查顯示，2019年美國農戶可能種植9，090萬英畝玉米，較上年增長約2%。

據聯(lián)合國氣象組織，厄爾尼諾現(xiàn)象將在2019年再現(xiàn)。如此，北方夏季易于干旱、干熱。去年4月份，因天氣惡劣，玉米市場出現(xiàn)了一波長達5個月的上漲行情。同樣，今年也會出現(xiàn)天氣炒作。如果北半球種植面積出現(xiàn)持平或是減少；那么，市場對天氣變化的敏感度會有較強的反映。

4．供給壓力漸次減輕

春節(jié)后，東北地區(qū)“地趴糧”集中上市。隨著氣溫回升，保管難度加大，賣糧變現(xiàn)壓力較大。如今，這一集中售糧進程進入尾聲，但中間貿易商的貨源變得充足。

據國家糧食和物資儲備局統(tǒng)計顯示，截至3月10日，主產區(qū)玉米收購量8013萬噸，同比減少236萬噸。市場預計主產區(qū)基層余糧平均仍有二至三成。由于剩余部分的“棧子糧”農戶并不急于銷售，這會對玉米價格有一定支撐。

前期，基層余糧的大規(guī)模上市，導致南北港口玉米庫存達到歷史高位。

截至3月15日，北方四港玉米總庫存量為440萬噸，較5年的平均值增長118萬噸（+36%）。南方港口內貿玉米總庫存量為104萬噸，較4年的平均值增加64萬噸（+159%）?？梢哉f，造成港口庫存積壓的原因有：消費不振，企業(yè)不愿意囤貨；節(jié)后，農民集中售糧。

從以上分析看，當前國內玉米的供應是充足的，集中上市的沖擊基本結束，大部分糧源集中在中間貿易商。隨著時間推移，消費的提供方只能是庫存和進口了，因而拋壓會漸次減輕。

5．消費回升仍需要時日

近半年來，受到非洲豬瘟擴散的影響，玉米等飼料需求萎靡不振；并且，非洲豬瘟會存在幾年時間，根治較難，因現(xiàn)在還沒有相應的疫苗來治療。

可以說，非洲豬瘟是我國當前少有的生豬養(yǎng)殖危機。據農業(yè)部數據，我國生豬存欄水平減少了2成左右?？梢?，飼料養(yǎng)殖行業(yè)正處于寒冬。有專業(yè)人士估計：2018/19年度豬料消費減幅可能達到30%，影響玉米消費在2000萬到2400萬噸。與此同時，禽料消費呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。以消費增速15%計，帶來的飼料玉米消費增量達到1000萬噸左右。綜合看，玉米飼料減量在1000到1400萬噸水平。

然而，還有兩個積極方面：

在歷史當中，流行?。ㄈ纾毫鞲?、非典）會隨著氣溫的回升而自然消退。盡管非洲豬瘟沒有疫苗，但也可能符合這個規(guī)律。若是如此，一旦豬瘟得到控制，那么，飼料消費將會大幅回升。

非洲豬瘟加速了生豬行業(yè)去產能化進程，集中度得到提升。近期，豬肉價格大幅上漲，一旦豬瘟得到控制，那么，生豬行業(yè)補欄的積極性就提高。同時，“豬價上漲周期”已到，未來三年，飼料消費存在長期增長的潛能。

3月USDA報告解讀：中國玉米供求平衡表

在解讀USDA數據前，還是需要對歷史事件做一下特別說明。

去年下半年，中國統(tǒng)計局對玉米數據做了重大修訂，導致10月份USDA數據亦大幅調整。其中，玉米產量出現(xiàn)大幅調高，相應消費和庫存亦調高，突顯供給又重新回到寬松狀態(tài)。在心理上，產生了嚴重的偏空效應?？梢哉f，11月中旬大連玉米的大幅回落與此有關。

1．從庫存/消費比趨向看

就農產品而言，庫存/消費比是研判趨向的重要指標。一般而言，庫存/消費比呈現(xiàn)下降趨勢，表明市場價格處在上升周期。

從表1與歷史表現(xiàn)看：

2016/17年度庫存/消費比出現(xiàn)了下降，為87%。如此，直接導致了大連玉米在2016年9月30日觸底反轉，漲勢呈現(xiàn)兩波較強的上漲，最終在2017年的3月28日出現(xiàn)調整。

2017/18年度庫存/消費比繼續(xù)下滑，降至84%。如此，在2017年10月30日，大連玉米出現(xiàn)了一波強勁的季節(jié)性上漲，漲勢延續(xù)至2018年的1月5日。另一輪上漲出現(xiàn)在2018年4月至9月，漲勢長達5個月。

2018/19年度，我國玉米庫存/消費比繼續(xù)回落至73%。然而，至今為此，沒有出現(xiàn)上漲；相反，從2018年11月中旬一直調整至2019年的2月下旬，出現(xiàn)了長達3個多月的跌勢。其主要原因是：上一年度的兩波上漲已提前透支了！

基于前面的分析，在余下的2018/19年度，其間或許有炒作天氣行情，但真正驅動式上漲行情，還需要等待年底的秋收時節(jié)。屆時，2019/20年度的庫存/消費比還將進一步回落。

2．從產量和需求兩方面數據看

產量方面：

因農業(yè)供給側改革（去庫存），我國玉米近幾年播種面積沒有像過去那樣連年增長。如此，導致當前產量停滯不前。

據USDA數據，2016/17年度，我國玉米產量為26361萬噸；2017/18年度下降了454萬噸為25907萬噸；2018/19年度再度下降147萬噸為25733萬噸?？梢姡a量停滯為“去庫存”奠定了基礎。

消費方面：

歷史上，除了個別年份，我國玉米消費每年均呈現(xiàn)增長狀態(tài)，即便在2008年的金融危機中?？梢?，玉米消費的剛性增長是與人民生活水平息息相關的。

從表1看，2016/17年度我國玉米消費總量為25500萬噸；2017/18年度增長了800萬噸為26300萬噸；2018/19年度又增長了1700萬噸為28000萬噸。

由此可見，產量停滯，而消費量不斷增長；產不足需的缺口擴大，導致庫存逐年下降。

據USDA報告，2018/19年度，中國玉米期末庫存降至2.07億噸。盡管庫存下降，但這個數據還是偏大的，供給依舊充足。

結論與設想

從現(xiàn)狀看，新玉米上市進入尾聲，但中間商和港口庫存依舊顯示供給充足。因政策托市收購和國儲延遲拍賣，安撫了羸弱中的玉米市場。因成本支撐，導致期價下跌空間有限，并呈現(xiàn)底部特征。

步入4月份，北半球進入玉米播種時節(jié)。按當前市場情況，中美玉米播種面積不會有大的增長，與去年持平甚至減少的可能性較大。如此，天氣行情將在這一階段展開。

此外，還有其他方面利好呈現(xiàn)：農戶集中售糧結束，后期供給以貿易商、庫存和進口為主；托市采購繼續(xù)；同時，消費旺季來臨。因此，玉米市場有望步入季節(jié)性反彈階段，或持續(xù)至6月份前后。

6月份后，國儲開啟新年度拍賣，加上冬小麥上市，因而供給壓力增加。此時，夏季消費進入淡季。另外，如果玉米生長狀況正常，那么，收割壓力亦將疊加在其上。因此，在第三季度，大連玉米市場通常以回落為主。這種狀態(tài)一般會持續(xù)至8月底或9月初。

進入9月份，市場步入新的2019/20年度，玉米供求關系或重新呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)。

這一結論將由幾方面促成：產量停滯不前，變動不太；消費逐漸恢復，因生豬存欄步入景氣周期；國儲庫存再度下降，擴大進口是未來的趨勢。

在以上利多因素支撐下，疊加冬季的消費與采購旺季；盡管存在收割壓力，但卻是戰(zhàn)略性建立多頭的好機會。由于產需缺口依舊存在且擴展，因此，2019/20年度期末庫存的下降必將引發(fā)玉米市場的價格重心向上跳躍。