宏觀預期向好，疊加基本面略有改善，鋁價不具備下跌空間，短期或測試14000元/噸壓力線。

近期，國內3月制造業(yè)PMI指數(shù)及美國非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)均優(yōu)于預期，在一定程度上緩解了市場對于全球經濟下行的憂慮，同時中美經貿談判不斷釋放積極信號，宏觀預期有所改善。從基本面看，氧化鋁與預焙陽極價格持續(xù)下跌，電解鋁成本端支撐較弱，但社會鋁庫存持續(xù)下降，下游消費端逐步回暖。鑒于宏觀向好，基本面略有改善，預計后期鋁價振蕩偏強概率較大。

宏觀面氛圍轉暖

目前全球宏觀呈現(xiàn)出多空交織的局面。美國經濟數(shù)據(jù)有所好轉，美國3月ISM制造業(yè)指數(shù)55.3，高于預期54.5和前值54.2，預示美國3月制造業(yè)有所回暖。同時，美國3月非農就業(yè)人口新增19.6萬人，高于預期17.7萬人。但歐元區(qū)經濟數(shù)據(jù)不及預期，其中3月CPI同比初值1.4%，低于預期值1.5%。制造業(yè)亦呈現(xiàn)放緩跡象，3月制造業(yè)PMI終值47.5，連續(xù)第九個月下滑，并創(chuàng)下2013年以來新低。

國內方面，市場對宏觀偏空的預期得到修復。官方公布的3月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.5%，較1—2月均值回升約1.2個百分點，并創(chuàng)下2018年10月以來的新高。與此同時，3月財新制造業(yè)PMI中就業(yè)分項指數(shù)創(chuàng)逾六年新高，反映出經濟活動正在企穩(wěn)。同時，市場預計貨幣政策刺激的預期再次抬頭，同時對年內三次降準預期也升溫，時間分別在二季度、三季度和四季度各一次。鑒于目前國內政策托底效應開始顯現(xiàn)，因此對需求端不宜過分悲觀，但筆者認為仍需要3月—4月的房地產、外貿以及消費數(shù)據(jù)來進一步確認，若確認有效，不排除鋁價進一步反彈。

成本支撐減弱

目前氧化鋁市場價格依舊低迷，主要受礦石供應緊張、市場需求清淡、成本經營壓力較大等綜合因素影響。北方地區(qū)氧化鋁成交價格穩(wěn)定在2700元/噸上下，南方地區(qū)成交相對冷清，主要是前期存貨貿易商因稅率降低，而出現(xiàn)一定的稅率差價，因此降低“票價”銷售。國內動力煤(615, 3.60, 0.59%)價格也處于偏弱運行狀態(tài)，一方面用煤需求不振，采購意愿不強；另一方面，4月起增值稅調整，動煤市場觀望情緒濃重。短期動煤以消耗庫存為主，價格小幅振蕩。預焙陽極價格則止跌企穩(wěn)，2019年4月魏橋預焙陽極基礎采購價原定下調190元/噸，后與碳素企業(yè)重新協(xié)商，現(xiàn)定較3月下調150元/噸，現(xiàn)匯價3030元/噸。目前預焙陽極供應充足，需求依舊偏弱。鄭州地區(qū)停產的陽極企業(yè)基本于2019年3月中下旬至4月中旬集中復產，屆時供應增多，陽極價格或進一步下調?？傮w來看，成本端支撐減弱，電解鋁生產企業(yè)利潤有所修復，后期鋁廠復產意愿或增強。

消費趨勢轉好

電解鋁庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢，截至4月4日，SMM統(tǒng)計國內電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）：上海地區(qū)29.4萬噸、無錫地區(qū)58.4萬噸、杭州地區(qū)12.4萬噸、鞏義地區(qū)13.5萬噸、南海地區(qū)38.5萬噸、天津5.8萬噸、臨沂2.8萬噸、重慶3.3萬噸，消費地鋁錠庫存合計164.1萬噸，較上周減少3.7萬噸。此外，下游訂單回升反映出消費逐步回暖，3月建筑業(yè)新訂單較前月回升5.9個百分點至57.9%。隨著基建項目審批落地及資金到位，基建投資有望維持企穩(wěn)回升態(tài)勢，預期電解鋁將處于持續(xù)去庫狀態(tài)。

綜上所述，宏觀預期向好，疊加基本面略有改善，鋁價不具備下跌空間，短期將振蕩偏強運行，或測試萬四壓力線，振蕩區(qū)間在13500—14000元/噸。