隨著股市財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，資金開始追求高收益資產(chǎn)，國(guó)債吸引力降低，價(jià)格持續(xù)走弱。并且通脹回升，央行降準(zhǔn)概率下降，國(guó)債市場(chǎng)難覓利多。此輪國(guó)債期貨的下跌沒有結(jié)束，股強(qiáng)債弱的格局在近期或持續(xù)。

隨著3月底市場(chǎng)利率大幅走高以及股市的大幅上漲，市場(chǎng)投資熱情急劇升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好相應(yīng)上升，這造成市場(chǎng)對(duì)固收資產(chǎn)的需求大幅下降。從技術(shù)上來(lái)看，國(guó)債期貨在今年年初見頂之后，開始呈現(xiàn)高位振蕩走勢(shì)。伴隨著3月份上證綜指再創(chuàng)新高，國(guó)債期貨大幅下挫，跌破了60日均線，技術(shù)上開始走弱。

風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上行

由于固收資產(chǎn)偏低的利率不能滿足資金較高的回報(bào)預(yù)期，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷回暖，近期國(guó)債期貨價(jià)格大幅走弱。從目前的情況來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在短時(shí)間內(nèi)很難下降。

首先，上周國(guó)內(nèi)股市大幅上漲，技術(shù)上成功形成突破。上周四收盤，上證綜指報(bào)收于3254.14點(diǎn)，創(chuàng)近一年以來(lái)的新高。隨著股價(jià)不斷上漲，95%以上的股票已經(jīng)具有賺錢效應(yīng)，股民的投資熱情高漲，資金開始不斷進(jìn)入股票市場(chǎng)。同時(shí)，隨著市場(chǎng)的回暖，基金在業(yè)績(jī)壓力下也會(huì)加大對(duì)股票的配置。

其次，3月份中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI為54.4，創(chuàng)2018年2月以來(lái)新高。作為經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，PMI數(shù)據(jù)回暖使市場(chǎng)信心得到極大的鼓舞，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底的預(yù)期不斷增強(qiáng)，從而進(jìn)一步增加了國(guó)內(nèi)投資的熱情。

再次，年初政府推出減免個(gè)稅的政策，近期政府宣布將在本年降低政府性收費(fèi)，并且政府正在考慮降低企業(yè)上繳員工社會(huì)保險(xiǎn)的最低比例。這一系列的財(cái)政政策雖然在短時(shí)間內(nèi)很難對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，但是它向市場(chǎng)傳遞出政府托底經(jīng)濟(jì)的決心，市場(chǎng)信心加速修復(fù)。  

最后，去年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱很大程度上是受中美貿(mào)易摩擦的影響，隨著近期雙方談判推進(jìn)，中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)有向好的跡象。受上述因素影響，近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升在所難免，這決定了國(guó)債近期弱勢(shì)難以改變。

降準(zhǔn)預(yù)期不斷降溫

市場(chǎng)普遍認(rèn)為4月份將迎來(lái)新一輪的降準(zhǔn)，甚至傳出降準(zhǔn)方案，但是之后央行辟謠，國(guó)債多頭預(yù)期落空紛紛止損離場(chǎng)，這也是國(guó)債近期走弱的重要原因。從目前的情況來(lái)看，降準(zhǔn)推遲的概率較大。

第一，受去年非洲豬瘟的影響，國(guó)內(nèi)生豬存欄量急劇下降，國(guó)內(nèi)進(jìn)入新一輪的豬周期，豬肉價(jià)格大幅上漲。除此之外，受原油價(jià)格持續(xù)上漲的影響，化工品價(jià)格持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)通脹壓力回升。第二，政府出臺(tái)新的房地產(chǎn)征信政策，很多投資者趕在新政策出臺(tái)之前集中購(gòu)房，房?jī)r(jià)有所回暖。因此，在通脹和各地房?jī)r(jià)回升的雙重壓力下，近期降準(zhǔn)的概率正在逐漸下降，這使得國(guó)債潛在的利多難以釋放。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，隨著股市持續(xù)上漲，股強(qiáng)債弱的格局在近期或持續(xù)。與此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和利好政策落地，市場(chǎng)的投資熱情高漲，對(duì)固收資產(chǎn)的需求將下降，國(guó)債回調(diào)格局已經(jīng)確立?？紤]到在通脹回升的情況下，央行降準(zhǔn)將較為謹(jǐn)慎，國(guó)債上漲的可能性進(jìn)一步降低。因此，我們認(rèn)為此輪國(guó)債期貨的下跌仍然沒有結(jié)束，操作國(guó)債仍然要以偏空思路為主。