近期螺紋鋼價格強勢上漲，已兌現(xiàn)前期終端需求增加的利好。當前螺紋鋼供給回升，供給增加和需求減少的矛盾即將上演，行情拐點可能將至。

采購縮量即將啟動

4月伊始，螺紋鋼期貨價格迎來一波強勢拉漲行情，上漲的核心驅(qū)動是終端需求增加。目前，現(xiàn)貨成交和終端消耗依舊保持強勢狀態(tài)，所以未來現(xiàn)貨補漲的概率仍然較大，也能夠支撐高位振蕩的期貨價格。但是，隨著期貨價格短期快速上漲，采購量增加的利好加速兌現(xiàn)，未來采購量會下滑。終端需求經(jīng)歷了3月的增量補給，采購量、成交量、消耗量為“三增”狀態(tài)，后期若無意外需求政策的刺激，螺紋鋼價格難以維持強勢，4月中旬采購將大概率進入縮量周期。

采購量和成交量增加意味著需求終端可支配貨源增加。其中，除了包括正在工期進度內(nèi)消耗的貨源外，還包括訂單貨源，預(yù)示近期成交不會太差，這與需求仍然暫時保持強勢狀態(tài)相吻合。但是，當前工期內(nèi)消耗所需貨源充足，將對短時間內(nèi)采購量造成壓力，并形成不可逆的下降趨勢。

另外，當前需求關(guān)注焦點仍在于房地產(chǎn)需求是否具有可延續(xù)性。2018年下半年三四線房地產(chǎn)需求旺盛，但調(diào)控壓力增大，所以趕工意愿較強，加上2019年下游開工早，房地產(chǎn)上半年的存量需求已經(jīng)快速釋放，未來螺紋鋼需求持續(xù)放量的空間暫時有限，這也將加劇采購量下滑的幅度。同時，后期隨著工期進度和消耗下降，螺紋鋼成交量也將下降。

供給回升大勢所趨

近期鋼廠供給回升，但對鋼價影響不大，主要原因在于市場對長流程螺紋鋼的依賴程度下降。2019年，電爐產(chǎn)能貢獻相較于前兩年已經(jīng)有了明顯提升。從生產(chǎn)工藝角度考慮，電爐煉鋼的靈活度高，并且相對更環(huán)保，目前電爐煉鋼尚有超過100元/噸的利潤，加上近期持續(xù)上漲的鐵礦(648, -4.00, -0.61%)石價格，電爐利潤優(yōu)勢更加凸顯。另外，隨著近幾年產(chǎn)能的整合集中，樣本內(nèi)的鋼廠產(chǎn)能也在不斷增加，因此供應(yīng)增加壓力仍在進一步發(fā)酵。

未來工期消耗如果出現(xiàn)回落，螺紋鋼社會庫存將從當下主動去庫轉(zhuǎn)為被動去庫，而一旦降庫存不及預(yù)期就會形成情緒壓力，催化需求縮量與供應(yīng)增量之間的矛盾。因此，貨源壓力和降庫存節(jié)奏切換只是時間問題，若無突發(fā)事件干預(yù)，供應(yīng)端將壓制價格上漲。

綜上所述，伴隨著短期期貨價格漲幅大于現(xiàn)貨，基差從之前的擴大進入收縮。但我們認為后期基差擴大的邏輯依舊存在。一旦期貨價格主動下跌，基差就會快速拉大。當前，需求增加的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，后期采購縮量已經(jīng)是大概率事件。隨著下游可支配貨源的增加，螺紋鋼行情拐點可能將至。