4月以來，股市換手率和兩市成交額大幅回升。從歷史上看，當量能水平二次觸底之后，股市將再次啟動上漲，市場情緒回升和基本面邊際改善將支撐股指上行。

上周股指繼續(xù)上攻，換手率和兩市成交金額擺脫前期低迷，市場活躍度重新提升。我們認為，股市已經(jīng)度過量能修整期，量能在二次觸底后會有所反彈，市場情緒的抬升將帶動股市啟動上漲。

歷史底部反彈會經(jīng)歷量能修整期?；仡櫞饲八妮喒墒写蟮祝?005年、2008年、2013年和2016年）的反彈，通常來說，在反彈初期的回調中，量能也會隨之大幅下降，量能萎縮大約6—7成，股市進入量能修整期。

第一輪回調（2005年9月20日—2005年10月28日），換手率和成交金額降至回調低點1.40%和124.75億元，對應量能階段高點的0.38倍和0.35倍。第二輪回調（2008年12月9日—2008年12月31日），換手率和成交金額降至回調低點的1.22%和538.92億元，對應量能階段高點0.29倍和0.30倍。第三輪回調（2013年9月13日—2013年11月13日），換手率和成交金額降至回調低點的0.54%和1485.87億元，對應量能階段高點的0.39倍和0.43倍。第四輪回調（2016年4月15日—2016年5月19日），換手率和成交金額降至回調低點的0.74%和3752.51億元，對應量能階段高點的0.38倍和0.42倍。在以往幾輪反彈后的回調中，回調后的換手率和成交金額平均為回調前階段高點的0.36倍和0.38倍，換句話說，在回調過程中量能衰減大約60%—70%，這一量能修整期大概維持一個月左右。

量能水平二次觸底后股市再啟動。從歷史經(jīng)驗看，量能指標達到階段性高點后，股市都會進入下行或振蕩期，當量能水平二次觸底之后，股市再次啟動上漲。本輪A股反彈至今，并發(fā)生顯著的回調，取而代之的是3月的橫盤振蕩期，但這一階段股市量能呈現(xiàn)出以往四次反彈中量能修整期的特征。換手率方面，截至4月8日，換手率高點為3月8日的2.61%，為2000年至今由下至上87%百分位。與本輪底部相比，換手率高點為底部0.61%的4.29倍，與前四輪高點/低點比值的最高值接近，高于第三、第四輪比值。在3月的量能修整期中，換手率最低跌至3月28日的1.33%，約為階段高點的0.51倍。

成交金額方面，截至4月8日，成交金額高點為3月8日的11833.57億元，為2000年至今由下至上98%百分位。與本輪底部相比，成交金額高點為底部2518.84的4.70倍，與前四輪高點/低點比值的最高值接近，僅次于第二輪的比值。在3月的量能修整期中，成交金額最低跌至3月28日的6634.37億元，約為階段高點的0.56倍。

從量能指標來看，股市在3月8日至3月28日進入了類似于前四輪反彈的量能修整期，延續(xù)時間約三周。自3月29日起，換手率和兩市成交金額自低位明顯抬升，截至4月8日，換手率反彈至2.13%，兩市成交金額反彈至10663.48億元，且近5個交易日內4次破億元。因此，我們判斷目前處于量能水平二次觸底后的階段，股市情緒將回歸并保持相對高位。

估值修復后，基本面決定后市表現(xiàn)。隨著一季度的大幅反彈，目前股市的估值水平已然不低，滬深300和上證50市盈率分別為13.30倍和10.51倍，分別為歷史由下至上43.60%和37.90%百分位數(shù)，回到歷史中等偏下水平。中證500市盈率為26.43倍，處于15.50%百分位數(shù)，仍相對較低。在估值水平修復后，股市的下一步反彈取決于基本面的狀況。本周將公布3月的CPI及PPI，社融以及M2等金融數(shù)據(jù)。上市公司一季報也將陸續(xù)出爐，密切關注盈利走勢，尤其是大小盤股的邊際變化趨勢。從一季報業(yè)績預告來看，可比口徑下，創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤同比增速反彈至25%，較去年年報大幅改善；中小板一季度凈利潤同比增速下滑至-30%，較去年年報繼續(xù)惡化。因此，上市公司一季度業(yè)績存在較大的不確定性，預計板塊間會出現(xiàn)較大分化。

整體上看，股市經(jīng)過3月量能修整期后，換手率和兩市成交金額在4月均有明顯抬升，因此，我們判斷目前處于量能水平二次觸底后的階段，股市情緒將繼續(xù)保持相對高位。政策面上，近期增值稅和進口稅的調降均已實施，減稅降費政策陸續(xù)落地，對于國內基本面改善形成支撐，效果或于二季度逐漸兌現(xiàn)。高頻數(shù)據(jù)顯示，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率會有所改善，我們保持中期基本面邊際好轉的判斷，但需警惕一季報不及預期的風險。