近期鄭糖強(qiáng)勢(shì)反彈，我們認(rèn)為這可能與遠(yuǎn)月合約相對(duì)近月獲取合理升水有關(guān)，而鄭糖轉(zhuǎn)牛仍不確定。國(guó)際市場(chǎng)，未來(lái)半年巴西對(duì)國(guó)際糖市的影響可能先利多后利空，國(guó)際糖市轉(zhuǎn)牛或在半年之后。

鄭糖尚未確認(rèn)轉(zhuǎn)牛

自上周三開(kāi)始，鄭糖連續(xù)大幅反彈，5月與9月合約價(jià)差快速由前期的遠(yuǎn)月貼水轉(zhuǎn)為升水，白糖(5323, -43.00, -0.80%)期貨市場(chǎng)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榻踹h(yuǎn)強(qiáng)的正向市場(chǎng)。

鄭糖此番反彈，并非由某個(gè)基本面因素所引發(fā)。我們注意到，3月初至此次反彈前，鄭糖5月合約受現(xiàn)貨支撐、一直抗跌，5月與9月合約價(jià)差因此維持約30點(diǎn)的遠(yuǎn)月貼水。如今臨近5月合約到期，此時(shí)9月合約若要獲得合理的升水，唯有上漲。因此我們認(rèn)為遠(yuǎn)月合約相對(duì)近月獲取合理升水是近期鄭糖價(jià)格反彈的一大推動(dòng)力。

目前，鄭糖主力合約在突破前期振蕩箱體上沿（約5350元/噸）后躊躇不前，所以尚不確定鄭糖轉(zhuǎn)牛，但長(zhǎng)期來(lái)看，距離牛市的到來(lái)已經(jīng)不遠(yuǎn)。鄭糖具體何時(shí)轉(zhuǎn)牛，還需觀(guān)察國(guó)際糖市何時(shí)反彈。

國(guó)際市場(chǎng)，目前已進(jìn)入南半球甘蔗壓榨期，北半球生產(chǎn)也已基本結(jié)束，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向巴西生產(chǎn)，當(dāng)然市場(chǎng)也關(guān)心北半球的糖料種植及未來(lái)天氣情況。

未來(lái)半年巴西或先利多后利空

進(jìn)入4月，巴西中南部2019/2020新榨季開(kāi)啟，糖廠(chǎng)陸續(xù)開(kāi)工，食糖和乙醇供應(yīng)不斷增加。未來(lái)半年，糖市聚焦巴西中南部食糖的壓榨進(jìn)度，影響因素主要有天氣和糖廠(chǎng)制糖比。天氣因素將影響收榨進(jìn)度；而糖廠(chǎng)制糖比的確定依據(jù)是乙醇與糖的比價(jià)，若乙醇價(jià)格更高，則糖廠(chǎng)更傾向于生產(chǎn)乙醇。

天氣方面，國(guó)家海洋大氣管理局（NOAA）報(bào)告顯示，厄爾尼諾現(xiàn)象延續(xù)到6月的概率是80%，到9月的概率是60%。厄爾尼諾通常會(huì)給巴西南部帶來(lái)潮濕天氣。據(jù)MDA氣象局的消息，4月上中旬巴西中南部比較潮濕，6個(gè)主要甘蔗種植州中圣保羅最潮濕，Kingsman預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)仄骄鶗?huì)因此損失2天的收割時(shí)間。同時(shí)，3月MDA的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)顯示巴西中南部5—6月會(huì)比平常潮濕。

糖醇比價(jià)方面，3月巴西乙醇價(jià)格快速下跌，比2月底的高點(diǎn)下跌超10%，目前乙醇對(duì)糖的升水較低，但糖廠(chǎng)乙醇銷(xiāo)售壓力也較開(kāi)榨前減輕。另外，巴西當(dāng)?shù)睾掖己推偷膬r(jià)格比已向上接近閾值0.7，消費(fèi)乙醇的優(yōu)勢(shì)不再明顯。但是，最近國(guó)際原油維持高位，會(huì)給巴西汽油價(jià)格帶來(lái)支撐。需要保持關(guān)注的是，巴西汽油價(jià)格自4月以來(lái)一直不變，這會(huì)影響目前原油—燃料乙醇—制糖比—原糖的邏輯鏈。

根據(jù)以上情況來(lái)看，7月以前巴西中南部天氣很可能比較潮濕，不利于甘蔗收割，同時(shí)還可能使得糖廠(chǎng)分配更多甘蔗制乙醇。然而，巴西乙醇汽油價(jià)格比的上升趨勢(shì)還將延續(xù)，只是伴隨國(guó)際油價(jià)不斷走高，恢復(fù)至閾值0.7的速度可能放緩。因此，巴西2019/2020榨季前半期，巴西中南部糖廠(chǎng)制糖比可能先低后高，雙周制糖比的差距同比可能拉大，去年同期為6.97個(gè)百分點(diǎn)?？偟膩?lái)看，未來(lái)半年巴西對(duì)國(guó)際糖市的影響可能先利多后利空。

因此，由巴西的情況分析，我們認(rèn)為ICE原糖向上成功突破14美分/磅、確立反彈可能要等到9月之后，那時(shí)北半球也剛進(jìn)入新榨季，一些主產(chǎn)國(guó)會(huì)陸續(xù)公布自身產(chǎn)量預(yù)估，屆時(shí)若某國(guó)預(yù)估顯著減產(chǎn)，則全球食糖供應(yīng)轉(zhuǎn)為短缺的預(yù)期得到確認(rèn)，市場(chǎng)便有了做多理由。對(duì)于鄭糖而言，歷史走勢(shì)一直與ICE原糖相近，未來(lái)在原糖確認(rèn)反轉(zhuǎn)后，鄭糖轉(zhuǎn)牛也不遠(yuǎn)。