在國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善推動(dòng)下，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，紙漿期貨呈現(xiàn)反彈走勢(shì)，1906合約從5220元/噸低位反彈至5500元/噸關(guān)口，基差亦從241元/噸收窄至-35元/噸。但現(xiàn)貨市場(chǎng)疲弱，庫(kù)存高位，供應(yīng)充足，利好兌現(xiàn)后紙漿期貨呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。

中國(guó)需求大幅萎縮

過(guò)去3年，全球木漿產(chǎn)能大量投放，平均增速高達(dá)4%，但因主要消費(fèi)地中國(guó)需求大幅萎縮，全球木漿消費(fèi)增速下降至1.6%，致使全球木漿市場(chǎng)在去年下半年進(jìn)入快速被動(dòng)累庫(kù)階段。數(shù)據(jù)顯示，全球生產(chǎn)商木漿庫(kù)存天數(shù)至今年1月底達(dá)到52天的記錄新高，同比大幅增加17天。國(guó)內(nèi)青島、常熟、保定三地庫(kù)存至2月底也達(dá)到196.7萬(wàn)噸新高，同比大幅增長(zhǎng)60.31%。

隨著供需面惡化，海外漿廠主動(dòng)增加檢修，縮減供應(yīng)，從去年11月開(kāi)始，木漿出運(yùn)量呈現(xiàn)同比下降局面。全球生產(chǎn)商木漿庫(kù)存天數(shù)也結(jié)束了此前大幅累積勢(shì)頭，2月庫(kù)存天數(shù)環(huán)比小幅下降1天至51天。國(guó)內(nèi)進(jìn)口開(kāi)始縮減，1—3月累計(jì)進(jìn)口170.6萬(wàn)噸，同比下降10.7%。國(guó)內(nèi)三地庫(kù)存3月環(huán)比下降9.3%至178.4萬(wàn)噸。此外，2019—2020年全球木漿新增產(chǎn)能環(huán)比將大幅減少，平均供應(yīng)增速不足1%，配合消費(fèi)端的逐步回暖以及漿廠縮減供應(yīng)，全球木漿市場(chǎng)正處于主動(dòng)去庫(kù)階段。

高成本庫(kù)存支撐價(jià)格底部

國(guó)內(nèi)木漿供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，針葉漿完全依賴進(jìn)口，闊葉漿進(jìn)口依存度也高達(dá)55.4%，市面上流通的木漿基本是進(jìn)口漿。此外，從船運(yùn)到清關(guān)，再到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通、生產(chǎn)，至少需要2個(gè)月，也就是說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)累積的大量庫(kù)存是此前的高價(jià)木漿，這將對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格形成有力支撐。同時(shí)，這也是近期國(guó)內(nèi)消費(fèi)無(wú)改善而紙制品逆勢(shì)漲價(jià)的內(nèi)在邏輯。

下游消費(fèi)旺季不旺

作為全球木漿主要消費(fèi)地，中國(guó)包攬了全球木漿消費(fèi)的所有增量，近5年木漿進(jìn)口量平均年增長(zhǎng)158萬(wàn)噸。但從去年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)紙制品產(chǎn)量呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，2018年全年紙制品產(chǎn)量為11660萬(wàn)噸，同比下降1.5%。今年1—2月累計(jì)產(chǎn)量1692.9萬(wàn)噸，同比下降1.4%。從企業(yè)的采購(gòu)和銷售跟蹤情況來(lái)看，雖然3-6月是國(guó)內(nèi)紙制品產(chǎn)銷旺季，但受制于造紙行業(yè)利潤(rùn)水平偏低，終端消費(fèi)增速放緩，整體市場(chǎng)氛圍依舊偏弱，紙廠維持剛需采購(gòu)，木漿現(xiàn)貨價(jià)格自2月下旬開(kāi)始一直維持下行走勢(shì)，現(xiàn)貨市場(chǎng)旺季不旺已成定局。

總之，全球木漿市場(chǎng)處于主動(dòng)去庫(kù)階段，漿價(jià)走弱。二季度現(xiàn)貨將維持在5200—5500元/噸區(qū)間振蕩。