4月10日以來，鄭糖增倉放量、價(jià)格不斷拉升。截至4月15日，主力合約1909最高達(dá)到去年6月以來的高點(diǎn)5439元/噸，且遠(yuǎn)月合約強(qiáng)于近月合約。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2018/2019榨季我國食糖總產(chǎn)量或在1060萬—1080萬噸，截至3月底，本制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖989.7萬噸，同比增加約36萬噸。進(jìn)入4月，南方產(chǎn)區(qū)將迎來收榨高峰期，后期國內(nèi)供應(yīng)變化幅度不大，影響糖價(jià)的關(guān)鍵因素也將從國內(nèi)供應(yīng)端轉(zhuǎn)移至庫存、消費(fèi)與進(jìn)口等。

國際糖市熊牛轉(zhuǎn)化仍需時(shí)日

對(duì)于2019/2020榨季，國際各主產(chǎn)國減產(chǎn)消息持續(xù)發(fā)酵。目前巴西處于壓榨初期，但壓榨進(jìn)程并不順利。因糖和乙醇行業(yè)較高的債務(wù)水平，本榨季將有101家糖廠不開榨，占總數(shù)的23%；甘蔗老齡情況嚴(yán)重化不利于甘蔗糖分的積累；天氣因素以及3月創(chuàng)紀(jì)錄的乙醇價(jià)格將使該國的糖醇比保持低位。因此，巴西在2019/2020榨季糖產(chǎn)量或難以增加。印度糖產(chǎn)量可能降至3000萬噸，為連續(xù)3年下降，主要原因在于：長(zhǎng)期干旱導(dǎo)致其第一大產(chǎn)糖邦馬邦甘蔗種植面積或大幅縮減，糖產(chǎn)量將隨之下降25%至800萬噸水平；印度通過政策引導(dǎo)糖廠利用甘蔗壓榨乙醇，預(yù)計(jì)其將降低50萬噸的糖產(chǎn)量。泰國新榨季減產(chǎn)炒作較為強(qiáng)烈，但目前來看，較低的甘蔗價(jià)格和較高的產(chǎn)糖率導(dǎo)致白糖(5320, -5.00, -0.09%)成本明顯下降，對(duì)原糖形成套保壓力。

整體來看，國際糖價(jià)真正迎來牛市尚需時(shí)日，原因在于各主產(chǎn)國減產(chǎn)的不確定性仍較大，難以支撐糖價(jià)有效反彈。此外，全球仍保持創(chuàng)紀(jì)錄的白糖庫存，供過于求格局短期難以改變。

潛在利好提振鄭糖

數(shù)據(jù)顯示，3月我國食糖消費(fèi)量489萬噸，同比增加96萬噸，超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，廣西現(xiàn)貨成交火熱，制糖集團(tuán)數(shù)次上調(diào)報(bào)價(jià)，量大優(yōu)惠政策也沒有恢復(fù)。4月在期價(jià)迅速走強(qiáng)的提振下現(xiàn)貨報(bào)價(jià)繼續(xù)回升，截至4月22日柳糖現(xiàn)貨合同報(bào)價(jià)5380元/噸，其間一度跳漲至近6個(gè)月高點(diǎn)5395元/噸。3月產(chǎn)銷率在2月同比走強(qiáng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)回升，銷糖率49.41%，同比提升約8個(gè)百分點(diǎn)。食糖銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，主要原因在于溫度回升帶動(dòng)下游需求向好，同時(shí)減稅降費(fèi)提升了銷售端的利潤空間，在制糖成本與銷售價(jià)格不變的情況下，每噸糖增加100元左右的盈利，為后期糖價(jià)提供了較強(qiáng)支撐。

階段性去庫存周期到來

春節(jié)過后，良好的銷售數(shù)據(jù)為糖市帶來利好，糖市供需雙弱情況逐步得到改善。銷糖量增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)銷率大幅走高，庫存結(jié)轉(zhuǎn)量也隨之走低。從我國食糖庫存數(shù)據(jù)來看，歷年我國在3月庫存結(jié)轉(zhuǎn)量達(dá)到高峰，4—10月為階段性去庫存周期，在此期間食糖累庫壓力將有效釋放。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月新增工業(yè)庫存約500萬噸，同比降低近60萬噸，為連續(xù)4個(gè)月下滑。后期，氣溫回升將帶動(dòng)需求繼續(xù)回暖，預(yù)計(jì)去庫存速度將加快。

進(jìn)口不確定性仍存

4月12日，廣西糖協(xié)在南寧召開理事長(zhǎng)擴(kuò)大會(huì)議，主要內(nèi)容是商討貿(mào)易保障措施延期問題及打擊走私食糖倡議書，市場(chǎng)希望將貿(mào)易保障措施延續(xù)到2022年。今年是貿(mào)易保障措施實(shí)施的最后一年，自2019年5月22日至2020年5月21日將施行85%的配額外進(jìn)口關(guān)稅（配額內(nèi)關(guān)稅為50%）。在此背景下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本年度的進(jìn)口量或在280萬—300萬噸。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—3月我國進(jìn)口食糖20萬噸，同比減少約24.8萬噸。后期隨著進(jìn)口配額的發(fā)放，進(jìn)口量走高的可能性增加。此外，后期若進(jìn)口巴基斯坦30萬噸糖的消息證實(shí)，將不利期價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。

總之，進(jìn)口與消費(fèi)成為左右后期糖價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵，消費(fèi)好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)需求繼續(xù)回暖，但進(jìn)口數(shù)量與時(shí)段的不確定性又會(huì)對(duì)鄭糖形成拖累。整體來看，消費(fèi)利好與進(jìn)口壓力博弈，短期鄭糖以振蕩走勢(shì)為主。