2019年滬鋁期貨累計漲幅不足4%，其中絕大部分漲幅是在4月出現(xiàn)，沉寂已久的滬鋁后市能否持續(xù)“傲視群雄”，未來上漲潛力還有多少？市場人士預(yù)計，滬鋁價格的主要波動區(qū)間或在13500—14800元/噸，市場還需對二季度鋁企停復(fù)產(chǎn)和去庫存保持關(guān)注。

4月以來，國內(nèi)有色金屬多數(shù)回調(diào)，鋁價穩(wěn)健上行突破萬四關(guān)口，與其他品種形成反差。截至4月25日午盤，滬鋁期貨主力合約Al1906觸及14270元/噸，刷新2018年10月份以來最高紀錄。2019年滬鋁期貨累計漲幅不足4%，其中絕大部分漲幅是在4月出現(xiàn)，沉寂已久的滬鋁后市能否持續(xù)“傲視群雄”，未來上漲潛力還有多少？多位業(yè)內(nèi)人士對后市相對樂觀的同時，也對諸多焦點問題表達了不同觀點。

多重預(yù)期利好  共促鋁價強勢

“國內(nèi)鋁價穩(wěn)健反彈是受到在宏觀預(yù)期向好、旺季供需邊際改善、國內(nèi)去庫存加速的多重利好支撐?！眹牌谪浹邪l(fā)部主管顧馮達說道。

國泰君安期貨有色及貴金屬研究總監(jiān)王蓉表示，2019年以來貨幣寬松預(yù)期先行，但是實體企業(yè)信用擴張的持續(xù)性與向企業(yè)利潤傳導的時滯仍有待觀察，未來宏觀和終端需求的現(xiàn)實表現(xiàn)將是滬鋁期貨的主要指引。

“近期市場對宏觀偏空的預(yù)期得到修復(fù)，國內(nèi)3月制造業(yè)PMI指數(shù)、3月外貿(mào)及貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期，在一定程度上緩解了市場對于國內(nèi)經(jīng)濟下行的憂慮。同時，官方通過貨幣寬信用托底經(jīng)濟的政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)，制造業(yè)及外貿(mào)數(shù)據(jù)進一步企穩(wěn)。鑒于宏觀預(yù)期向好，基本面呈現(xiàn)改善，對鋁價構(gòu)成較強支撐?！敝行沤ㄍ镀谪浉呒壯芯繂T江露說道。

同時，他表示目前中美貿(mào)易正?；栽诖枭讨?，其核心問題仍聚焦于關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘、專利保護、出口補貼、開放市場等方面，這是核心利益，也意味著貿(mào)易談判是一個漫長的過程。目前中美高層持續(xù)展開對話仍對市場構(gòu)成利好預(yù)期。

海外進口增加  緩和國內(nèi)缺口

記者從某鋁企人士處了解到，2019年一季度國內(nèi)鋁土礦價格整體走弱，而海外大型礦山進口沖擊不減，馬來西亞開采禁令解除后，未來國內(nèi)鋁土礦進口增加的預(yù)期將放大。

從國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)來看，受資源特點及環(huán)保安監(jiān)等因素的影響，國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)能增長有限，價格表現(xiàn)為高位持穩(wěn)，這使得對海外鋁土礦的依存度將進一步提高。

上述鋁企人士表示，目前幾內(nèi)亞流入中國的鋁土礦大幅增加，這正好適應(yīng)了我國沿海港口的氧化鋁項目大幅增長態(tài)勢。預(yù)計2019年二季度中國鋁土礦和氧化鋁項目將借助進口達成一定平衡，緩和此前中國鋁資源供應(yīng)瓶頸，行業(yè)將再次聚焦于鋁企成本利潤的平衡。

目前鋁市的另一大爭議在于氧化鋁價格壓力是否會削弱電解鋁成本支撐?！?019年國內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)呈現(xiàn)一定過剩，價格面臨進一步下行風險。不過，目前北方氧化鋁價格已經(jīng)接近了部分企業(yè)的完全成本線。”業(yè)內(nèi)人士認為，短期氧化鋁進一步下跌的空間有限，對電解鋁的可能成本削弱影響需要下半年體現(xiàn)，氧化鋁價格或在2500元/噸—3000元/噸區(qū)間波動。

鋁企虧損減少  供應(yīng)壓力延后

王蓉表示，今年國內(nèi)電解鋁的供給端將迎來從政策驅(qū)動向利潤驅(qū)動的轉(zhuǎn)換。按照鋁廠目前的利潤水平，電解鋁供應(yīng)存在放量空間。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年電解鋁計劃新增產(chǎn)能可能接近200萬—300萬噸，實際產(chǎn)量增加預(yù)計在100萬—200萬噸，市場對此并無太多預(yù)期差。

長江期貨有色金屬研究員吳灝德則告訴記者，去年由于環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，不少鋁企實行彈性生產(chǎn)甚至停產(chǎn)等措施?！敖衲昴瓿蹰_始，氧化鋁和預(yù)焙陽極價格下跌。春節(jié)后電解鋁價格反彈，雖然部分產(chǎn)能因成本下跌而扭虧為盈，但企業(yè)并無足夠的復(fù)產(chǎn)動力?！?/p>

他表示，對于停產(chǎn)的鋁企而言，目前鋁價的安全墊還不厚，運行產(chǎn)能的基數(shù)很大。如果此時企業(yè)強行復(fù)產(chǎn)，會導致鋁價下跌，企業(yè)可能再次虧損，因此企業(yè)復(fù)產(chǎn)會很謹慎。

顧馮達表示，今年以來，國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模超50萬噸，同期新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模相對緩慢。盡管目前鋁價有所上行，但行業(yè)的利潤情況仍不足以導致供應(yīng)的顯著提速，這對二季度鋁價構(gòu)成反彈窗口。

政策托底消費  旺季增長可期

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示，由于中國經(jīng)濟增速放緩，近年來鋁消費增速有所減弱。但在各領(lǐng)域剛需平穩(wěn)以及材料替代競爭愈發(fā)激烈的格局下，國內(nèi)鋁消費整體增長仍可期待。

上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)顯示，2019年3月國內(nèi)電解鋁實際消費量同比增加4.9%，結(jié)束前兩個月消費負增長的局面，預(yù)估4月國內(nèi)實際鋁消費量同比增加2.5%，旺季保持消費增速。

王蓉告訴記者，現(xiàn)階段供應(yīng)端對鋁價的影響不是主驅(qū)動，核心驅(qū)動還在于宏觀對需求端的確認。如果后期基建資金情況能夠全面改善，市場對終端消費向好的預(yù)期才會更確定。同時，若房地產(chǎn)資金不出現(xiàn)問題，有色將大大受益，這與去年的情況將截然相反。

江露認為，在政府開始政策托市、擴大內(nèi)需的背景下，今年對房地產(chǎn)和汽車消費不宜過分悲觀。

去庫存加快  短期供需偏緊

“庫存是體現(xiàn)鋁市場供求關(guān)系變化的一個重要指標，短期來看，鋁錠處于去庫存化階段，當前多空的分歧依然在下游消費端能否進一步回暖?！苯墩f道。

王蓉表示，這兩年國內(nèi)鋁市一直在發(fā)生預(yù)期和現(xiàn)實的“劈叉”。2017年鋁錠庫存和鋁價齊漲，短缺預(yù)期與過?，F(xiàn)實發(fā)生“劈叉”，價格走預(yù)期短缺。2018年鋁錠庫存和鋁價齊跌，短缺現(xiàn)實與過剩預(yù)期發(fā)生“劈叉”，價格走預(yù)期過剩。今年一季度，在鋁錠庫存增加的同時，鋁價再次出現(xiàn)小漲。后期也需持續(xù)關(guān)注市場是否存在預(yù)期差。

同時，顧馮達表示，中國鋁產(chǎn)品庫存波動存在季節(jié)性規(guī)律，即每年春節(jié)后國內(nèi)鋁產(chǎn)品社會庫存會產(chǎn)生季節(jié)性累庫，隨后的二、三季度是傳統(tǒng)的去庫存階段。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013—2018年，國內(nèi)鋁社會庫存在春節(jié)前后一個月內(nèi)的平均累庫在46萬噸左右，而2019年此數(shù)據(jù)僅為42萬噸，低于2018年的50萬噸。對此，他表示二季度去庫存速度明顯加快，對于國內(nèi)鋁價而言將減輕價格壓力。

此外，從庫存與供需的聯(lián)動來看，2019年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)業(yè)正處于“去產(chǎn)能—去產(chǎn)量—去庫存”的傳導鏈末端，預(yù)計國內(nèi)鋁現(xiàn)貨市場在二季度將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊。

短期鋁價偏強  中期恐有壓力

前述鋁企人士告訴記者，今年鋁產(chǎn)業(yè)正消化俄鋁和海德魯產(chǎn)能回歸的沖擊，并在大環(huán)境上受到中美政策的影響。同時，國內(nèi)在供給側(cè)改革后，目前產(chǎn)能釋放相對有序。產(chǎn)業(yè)上游原料端的鋁土礦及氧化鋁生產(chǎn)要求趨嚴，疊加燃煤自備電廠的清理整頓帶來的影響，預(yù)計未來數(shù)年內(nèi)，電解鋁下跌空間有限是大概率事件。

“在基建和房地產(chǎn)方面，呈現(xiàn)出邊際改善、隱憂仍存的局面，這也是當前鋁價單邊走勢膠著的原因?！蓖跞卣J為，滬鋁價格恐繼續(xù)陷入振蕩，技術(shù)上的低點和高點都有可能提供短線的買點和賣點。

吳灝德表示，滬鋁期貨反彈從春節(jié)后開始，至今已持續(xù)兩個多月。從近階段來看，宏觀面消息對鋁價的影響幅度相對較小，市場對鋁價仍較為樂觀，此輪反彈預(yù)計還將持續(xù)。

顧馮達表示，未來鋁價走勢的核心變量是鋁廠利潤和消費復(fù)蘇。預(yù)計鋁市行情將以振蕩回升為主，滬鋁價格的主要波動區(qū)間或在13500—14800元/噸。市場還需對二季度鋁企停復(fù)產(chǎn)和去庫存保持關(guān)注。