市場陷入寬幅振蕩與分化行情

周一，三大期指走勢振蕩，分化加劇。上證50期指IH主力合約盤中最高大漲2.4%，至尾盤收漲1.23%。相反，期指IC主力合約下跌2.53%，接近兩個(gè)月來低點(diǎn)。行情的寬幅振蕩與分化行情，反映了當(dāng)下基本面新的變化。

期指仍在消化市場情緒的影響

上周，股指期貨錄得近階段以來最大調(diào)整。消息面來看，截至上周五，4月陸股通北向資金凈流出219.83億元。今年以來，外資作為A股市場上的增量資金，對A股行情走勢以及風(fēng)格均有顯著影響。在外資流出的消息帶動(dòng)下，對A股投資者而言也存在著利空情緒的沖擊。不過，對于調(diào)整最大的趨勢性因素，我們認(rèn)為主要還是在于市場修復(fù)前期過于樂觀的情緒導(dǎo)致。近期，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好，例如一季度GDP增速6.4%，新增社融、人民幣貸款均超出市場預(yù)期，市場信心顯著增強(qiáng)。由于“豬周期”等因素帶動(dòng)，上月CPI上行至2.3%，且市場預(yù)期將進(jìn)一步抬升。在一季度宏觀形勢整體好于預(yù)期的帶動(dòng)下，央行一季度例會(huì)不少措辭較去年四季度出現(xiàn)變化，例如重新出現(xiàn)“把好貨幣供給總閘門”的提法等。由此，市場開始預(yù)期降準(zhǔn)、降息的可能性降低，修正此前對貨幣政策寬松的預(yù)期。

今年以來，指數(shù)的反彈主要還是受風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的影響，盈利對指數(shù)反彈貢獻(xiàn)程度不大。風(fēng)險(xiǎn)偏好改善主要是情緒的變化，情緒又往往容易“超預(yù)期”，即在樂觀時(shí)過于樂觀，悲觀時(shí)過于悲觀。一旦多頭情緒缺乏“政策利多”預(yù)期的支撐，情緒轉(zhuǎn)向后也易走向另一個(gè)趨勢。

中小市值品種風(fēng)險(xiǎn)偏好受壓制

當(dāng)前，雖然托底政策力度較此前邊際減弱，但市場忽視了政策面改革層面的超預(yù)期。上周五，在“一帶一路”高峰論壇上，習(xí)近平主席在主旨演講中表示我國將采取一系列重大改革開放舉措，在更廣領(lǐng)域擴(kuò)大市場準(zhǔn)入。今年以來，已有格力電器、一汽等國資混改案例在資本市場上形成顯著的多頭效應(yīng)。未來若出現(xiàn)超預(yù)期的改革、開放層面的紅利，特別涉及金融、通信等核心領(lǐng)域，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望企穩(wěn)回升。周一期指IH顯著強(qiáng)于大勢，大金融板塊領(lǐng)漲，不排除市場已經(jīng)對此產(chǎn)生預(yù)期。

周一，三大期指走勢分化明顯，中證500期指IC表現(xiàn)明顯偏弱。我們認(rèn)為，上周末上市公司暴雷案例重新增多，例如上市公司實(shí)際控制人被刑拘，10余家公司業(yè)績大幅度變臉，導(dǎo)致周一盤面上相關(guān)個(gè)股悉數(shù)跌停。由于市場預(yù)期此類個(gè)股存在連續(xù)跌停的預(yù)期，故IC也通過貼水加大現(xiàn)貨來反映未來股價(jià)下跌的預(yù)期。此次部分品種“暴雷”，類似于今年1月由于大幅計(jì)提商譽(yù)減值等因素導(dǎo)致個(gè)股持續(xù)跌停，當(dāng)前在一季報(bào)公布的最后階段，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件的重新出現(xiàn)，嚴(yán)重影響對中小型上市公司的投資偏好，中證500期指IC首當(dāng)其沖。預(yù)計(jì)一季報(bào)發(fā)布完畢后，市場中小市值的避險(xiǎn)情緒有望得以消退。

整體上，我們認(rèn)為市場消化托底政策力度減弱的預(yù)期，在沒有新的驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)之前，市場情緒的負(fù)反饋將驅(qū)動(dòng)指數(shù)偏弱運(yùn)行。不過，隨著新一輪中美貿(mào)易磋商的到來，若其間伴隨相關(guān)改革及開放消息的釋放，指數(shù)將受到風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的影響而出現(xiàn)企穩(wěn)回升。