歷次底部反彈初期，均會(huì)出現(xiàn)一次幅度較大的回調(diào)。本輪回調(diào)無論從時(shí)間還是幅度來看，仍有一定空間。

近期股市維持4月下旬以來的回調(diào)趨勢(shì)，五一小長(zhǎng)假后首個(gè)交易日，受貿(mào)易消息影響，股指大幅下跌，避險(xiǎn)情緒急劇上升?；久鎭砜?，上市公司業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，A股盈利底可能已經(jīng)于2018年四季度出現(xiàn)，但后續(xù)仍然存在壓制盈利的因素。

盈利底已現(xiàn)，后續(xù)仍有壓制因素。4月30日，A股上市公司2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)已全部披露。整體來看，上市公司凈利潤(rùn)增速在2018年年報(bào)中觸及底部，2019年一季報(bào)大幅反彈，盈利底大概率已經(jīng)出現(xiàn)。全部A股2018Q3、2018Q4和2019Q1凈利潤(rùn)同比增速分別為10.32%、-1.90%、9.39%。分板塊來看，主板探底回升，中小創(chuàng)業(yè)績(jī)依舊低迷，但邊際改善。主板（剔除中小板）2018Q3、2018Q4和2019Q1凈利潤(rùn)同比增速分別為11.03%、3.01%、11.32%，主板業(yè)績(jī)于2018年四季度探底，今年一季度反彈，并略高于去年三季度。

中小板2018Q3、2018Q4和2019Q1凈利潤(rùn)同比增速分別為6.89%、-32.01%、-5.17%，創(chuàng)業(yè)板2018Q3、2018Q4和2019Q1凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.34%、-69.40%、-14.78%，中小板凈利潤(rùn)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，但一季度凈利潤(rùn)下滑幅度均有所收窄。截至2019Q1，主板盈利相對(duì)中小創(chuàng)依然占優(yōu)，但中小創(chuàng)業(yè)績(jī)正逐步改善。雖然盈利底已經(jīng)出現(xiàn)，但不能排除后續(xù)盈利走平而不上行的可能性，理由有四：第一，雖然盈利端出現(xiàn)邊際改善，但收入端依然呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增速在探底的過程中對(duì)盈利有負(fù)向作用。第二，去年5—8月PPI階段性走高，高基數(shù)效應(yīng)可能導(dǎo)致今年二、三季度PPI二次探底，價(jià)格維持低位對(duì)上市公司盈利造成壓力。第三，今年以來，美國(guó)、日本、歐盟PMI均呈現(xiàn)較快滑坡，在全球需求轉(zhuǎn)弱的背景下，即使中美貿(mào)易達(dá)成階段性協(xié)議，出口增速均可能再度下滑。第四，一季度社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，信用寬松推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性有待觀察。

與歷史相比，本輪回調(diào)仍有空間。我們對(duì)A股此前四輪股市大底（2005年、2008年、2013年和2016年）的反彈進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)在歷次底部反彈的初期，都會(huì)出現(xiàn)一次具有一定規(guī)模的回調(diào)。第一輪反彈，上證綜指反彈的階段性高點(diǎn)為1220.63點(diǎn)，較底部反彈20.42%，從2005年9月20日開始回調(diào)，回調(diào)至1080.87點(diǎn)，回調(diào)幅度11.45%。第二輪反彈，反彈的階段性高點(diǎn)為2090.77點(diǎn)，較底部反彈22.50%，從2008年12月9日開始回調(diào)，回調(diào)至1820.81點(diǎn)，回調(diào)幅度12.91%。第三輪反彈，反彈的階段性高點(diǎn)為2255.61點(diǎn)，較底部反彈15.67%，從2013年9月13日開始回調(diào)，回調(diào)至2087.94點(diǎn)，回調(diào)幅度7.43%。第四輪反彈，反彈的階段性高點(diǎn)為3082.36點(diǎn)，較底部反彈16.07%，從2016年4月15日開始回調(diào)，回調(diào)至2806.91點(diǎn)，回調(diào)幅度8.94%。

總結(jié)前四輪回調(diào)，反彈初期第一波回調(diào)具有三個(gè)規(guī)律：1.階段性回調(diào)通常以首次周度回調(diào)為開端。2.回調(diào)幅度大概為前期反彈幅度的一半。3.階段性回調(diào)大概持續(xù)一個(gè)月。具體到本輪回調(diào)，以4月22日作為開端，至今9個(gè)交易日，約半個(gè)月，從時(shí)間維度看本輪調(diào)整時(shí)間還不充分。本輪反彈中，上證綜指從1月3日低點(diǎn)2464.36點(diǎn)，反彈至4月19日的3270.80點(diǎn)，上漲幅度32.72%，假設(shè)回調(diào)幅度為上漲幅度一半，則回調(diào)幅度約為16%，推算回調(diào)后低點(diǎn)大約在2750點(diǎn)。

總體來看，市場(chǎng)正在經(jīng)歷年初大漲后的第一波回調(diào)，與歷史相比，無論從時(shí)間還是幅度的維度來看，均還有一定的回調(diào)空間。對(duì)中長(zhǎng)期而言，隨著盈利周期見底、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象以及后期減稅降費(fèi)紅利的兌現(xiàn)，股指中長(zhǎng)期偏多的邏輯不變。近期中美關(guān)系仍是金融市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，預(yù)計(jì)短期股指波動(dòng)將會(huì)放大，操作上以謹(jǐn)慎觀望為主。