截至4月30日，A股上市公司完成了年報和一季報的披露，年報顯示，2018年全部A股的商譽減值達到1658億元，而2017年和2016年對應(yīng)僅365.35億元和113.84億元，歷史首次超過千億規(guī)模。由于主板利潤規(guī)模大，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，利潤增速受商譽減值影響較小，但中小板和創(chuàng)業(yè)板因此導(dǎo)致利潤增速大幅下滑?？紤]大量公司一次性大幅計提商譽減值，2019年商譽減值損失或?qū)⒒謴?fù)至正常水平，低基數(shù)的利潤水平下對應(yīng)小盤股2019年利潤增速明顯回升。但即使考慮2019年在沒有大幅商譽減值影響下，利潤大幅回升，以4月30日價格計算，預(yù)計2019年創(chuàng)業(yè)板PE仍將高達60倍以上，IC整體PE在25倍左右，且從一季報創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)韵禄?4.76%，IC成份股業(yè)績下滑0.12%來看，2019年即使企穩(wěn)，其全年增速仍然有限。

從基本面業(yè)績角度來看，在8月中報季之前，并無證據(jù)支撐利潤企穩(wěn)后的回升幅度，創(chuàng)業(yè)板和IC合約上行空間有限，無法超越一季度高點的概率更大，而IF和IH合約業(yè)績增速更為健康，一季報增速有所回升，估值中性，繼續(xù)上行的概率更大，二八行情仍將延續(xù)。

強者恒強  龍頭效應(yīng)明顯

數(shù)據(jù)顯示，全A市場2018年凈利潤增長-1.9%，2019Q1凈利潤增長9.40%，其中主板2018年凈利潤增長3.45%，2019Q1增長11.33%，中小板2018年凈利潤增長-30.78%，2019Q1增長-5.17%，創(chuàng)業(yè)板2018年凈利潤增長-75.69%，2019Q1增長-14.76%。可以看到，主板獨自撐起了整個A股的盈利增速。

對應(yīng)的IH成分股2018年凈利潤增長8.11%，2019Q1凈利潤增長11.06%，IF成份股2018年凈利潤增長6.51%，2019Q1凈利潤增長10.83%，IC成分股2018年凈利潤增長-22.15%，2019Q1凈利潤增長-0.12%。

創(chuàng)業(yè)板估值處于高位

圖為IC主力合約日線

剔除商譽影響，創(chuàng)業(yè)板2018年的業(yè)績增速從-75.69%調(diào)整至-16.98%，中小板利潤增速從-30.78%調(diào)整至-12.20%，IC利潤增速從-20.85%調(diào)整至-8.48%，雖然改善明顯，但仍是負增長，而主板、IH、IF調(diào)整前后利潤影響均不大。由于一季度小盤股業(yè)績表現(xiàn)仍然不好，因此全年創(chuàng)業(yè)板和IC要實現(xiàn)10%以上的利潤增長預(yù)計有壓力，假設(shè)2019年創(chuàng)業(yè)板扣減商譽減值前的凈利潤增長10%，回升至757億元水平，且假設(shè)2019年無任何商譽減值，對應(yīng)4月30日創(chuàng)業(yè)板的市值是5.26萬億元，則創(chuàng)業(yè)板的PE（TTM）將達到69.5，雖然相比目前的創(chuàng)業(yè)板PE高達167倍的水平已經(jīng)大幅修復(fù)，但69倍的PE仍處在歷史上70%左右偏高的分位數(shù)水平。對應(yīng)的主板靜態(tài)PE僅14.4倍，仍在40%左右分位，IH的靜態(tài)PE估值10.14倍，在47%分位，IF的靜態(tài)PE估值12.69倍，在48%分位。

以一季度IH和IF凈利潤增速均達到15%來計算，兩者的估值分位數(shù)將會降至20%左右，而IC由于歷史的估值偏高且波動過大，分位水平參考意義不大，以2019年全年IC成分股凈利潤增長10%來預(yù)估的話，IC的PE(TTM)將降至24倍左右。IC在情緒上有很大程度上會受到創(chuàng)業(yè)板走勢的影響，因此創(chuàng)業(yè)板利潤承壓估值偏高將會壓制后續(xù)IC走勢。中報小盤股的業(yè)績增速如能大超市場預(yù)期，才有扭轉(zhuǎn)市場情緒的可能。

從基本面業(yè)績角度來看，IH和IF目前估值處于中性水平，全年業(yè)績?nèi)缭谝患径绕蠓€(wěn)，預(yù)計能有10%—15%左右的利潤增長，估值彈性疊加業(yè)績上漲，預(yù)計全年仍有15%—20%的空間，即有可能創(chuàng)2018年1月以來的新高，而IC估值彈性空間有限，且一季度業(yè)績?nèi)栽谙禄?，全年業(yè)績承壓，在今年創(chuàng)2018年1月以來的新高概率較小，表現(xiàn)或弱于IH和IF，2019年股指二八行情仍可能延續(xù)。