昨日滬深兩市延續(xù)下跌趨勢，紛紛跌近1.5%，權(quán)重股表現(xiàn)相對弱勢，上證50指數(shù)跌超2%。滬指本周已累計跌幅7.4%，深成指下跌8.2%，股市情緒低迷。

50ETF期權(quán)可用于下跌保護、對沖股市下行風(fēng)險，近段時間期權(quán)市場表現(xiàn)十分活躍，尤其是持倉量不斷在創(chuàng)新高，周一以來5月call期權(quán)持倉頻繁觸發(fā)75%現(xiàn)券流通股的上限，以至于5月認(rèn)購期權(quán)被限制開倉。周四為5月認(rèn)購期權(quán)限制開倉日，僅允許平倉或備兌開倉。

昨日期權(quán)成交280.8萬張，由于開倉限制，認(rèn)購期權(quán)成交量大幅縮減50.5萬至91.6萬張，其中當(dāng)月Call成交量減少90.5萬張，縮減了87%。投資者移至下月合約進行交易，下月Call成交量因此增加了113%至71.5萬張，隨后兩個季月的認(rèn)購期權(quán)成交量分別增長了44%、24.6%。認(rèn)沽期權(quán)開倉不受限制，成交量大幅增加49.7萬至189萬張，其中下月Put成交量增幅最為明顯，增加了90%。

持倉方面，投資者在當(dāng)月期權(quán)上進行減倉操作，并在遠(yuǎn)月合約上慢慢建倉，期權(quán)總持倉已達330.6萬張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉195.3萬張，認(rèn)沽期權(quán)135萬張，認(rèn)購期權(quán)持倉積累顯著高于認(rèn)沽水平。

當(dāng)月認(rèn)購期權(quán)限制開倉，帶來了以下幾個方面的影響：一是成交或持倉的PCR比值失真；二是限倉當(dāng)天當(dāng)月合約的流動性大幅下降，進而帶來交易成本上升；三是遠(yuǎn)月期權(quán)流動性轉(zhuǎn)好，改變了原有的月間成交持倉分布結(jié)構(gòu)；四是導(dǎo)致期權(quán)隱含波動率期限結(jié)構(gòu)和偏度水平發(fā)生變化，因此帶來了一些期權(quán)交易上的風(fēng)險和機會。

圖為各月份IV日內(nèi)走勢

昨日期權(quán)隱含波動率（IV）整體上行，當(dāng)月和下月合約日內(nèi)波幅較大，早盤不斷攀升，午后振蕩下行；兩個季月合約的IV日內(nèi)緩慢上漲。當(dāng)前IV值分別收于26.5%、27.2%、25.9%、24.5%，下月IV值有所偏高。實現(xiàn)波動率在27%附近，考慮一些不確定性因素影響，當(dāng)前仍為做多波動率時機。