受央行開(kāi)展定向降準(zhǔn)以及通過(guò)定向中期借貸便利（TMLF）向市場(chǎng)投放貨幣的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性逐漸開(kāi)始充裕，五一長(zhǎng)假回來(lái)上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。截至5月10日，Shibor隔夜、1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、1年期利率分別報(bào)收于1.826%、2.568%、2.408%、2.72%、2.895%、2.948%、3.05%、3.151%，較4月30日分別下降26、11.5、45.2、13.6、3.5、1.5、0.8個(gè)基點(diǎn)，9月期利率報(bào)收于3.05%，較4月30日上升0.6個(gè)基點(diǎn)。

圖為隔夜、1月期、6月期Shibor走勢(shì)（單位：%）

央行宣布將在5月15日降低以當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)為貸款對(duì)象的中小銀行的存款準(zhǔn)備金率，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺的問(wèn)題。此次定向降準(zhǔn)針對(duì)的范圍較窄，據(jù)分析僅能向市場(chǎng)釋放2800億元的流動(dòng)性，力度有限。隨著市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的反應(yīng)充分，其對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的影響已經(jīng)減退。目前來(lái)看，受非洲豬瘟的影響，生豬存欄量創(chuàng)多年來(lái)新低，豬肉價(jià)格持續(xù)上升，市場(chǎng)通脹壓力較大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，為2018年10月以來(lái)最高水平。4月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲0.9%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著通脹預(yù)期的不斷升溫，央行穩(wěn)定物價(jià)的壓力逐漸增大，這會(huì)制約偏寬松貨幣政策的推出。與此同時(shí)，隨著中美貿(mào)易糾紛的不斷反復(fù)，近期人民幣貶值壓力較大，這迫使央行進(jìn)一步推升利率，保護(hù)匯率。

在這種情況下，我們認(rèn)為隨著降準(zhǔn)的邊際效應(yīng)遞減，市場(chǎng)利率在抗通脹、穩(wěn)匯率的需求之下，將會(huì)出現(xiàn)一波修復(fù)上漲的走勢(shì)。