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股指中長期買點漸顯

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2019-05-13 09:03:48 來源:國貿(mào)期貨 作者:許青辰

短期市場已經(jīng)過于悲觀,A股不具備長期下跌的條件??只徘榫w帶來的波動反而會使市場出現(xiàn)交易性的機(jī)會,指數(shù)中長期買點已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。建議空頭平倉,多頭開倉。在合約的選擇上,建議盡量選擇目前對多頭存在貼水保護(hù)的遠(yuǎn)月合約。


近期,兩大因素造成A股市場顯著調(diào)整。因素一是對貨幣政策邊際收緊的擔(dān)憂。在經(jīng)歷了3月的天量社融后,市場開始擔(dān)憂貨幣政策會邊際收緊的可能。因素二是中美貿(mào)易談判再起波瀾。北京時間5月10日中午12點01分,美國正式對中國價值2000億美元的輸美商品提高關(guān)稅至25%。中國商務(wù)部發(fā)表談話,升級貿(mào)易摩擦不符合兩國人民和世界人民的利益,中方對此深表遺憾,如果美方關(guān)稅措施付諸實施,中方將不得不采取必要反制措施。


圖為M1和M2同比增速


在第十一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商結(jié)束時,國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴表示,合作是雙方唯一正確的選擇,但合作是有原則的,在重大原則問題上中方?jīng)Q不讓步。


中美貿(mào)易爭端再起,市場重燃對系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂,直接造成了上周一的恐慌性大幅下跌,以及隨后兩個交易日的慣性下跌。


我們認(rèn)為,政策面的扶持是本輪反彈的基礎(chǔ),中美談判的順利進(jìn)行是本輪反彈的催化劑。現(xiàn)在市場對于政策的扶持力度是否會減弱產(chǎn)生了疑問,同時中美談判的催化劑也出現(xiàn)了問題,市場出現(xiàn)顯著調(diào)整也是很正常的。


如果市場長期單邊下跌,需要滿足下面三個條件的至少一條:一是市場流動性極差,造成的流動性恐慌(比如2017—2018年的中小創(chuàng))。二是估值極高時,泡沫爆破所引起的估值回歸(比如2015年下半年)。三是杠桿水平極高時,快速下跌時造成的“杠桿踩踏”(比如2015年下半年)。


從當(dāng)前的市場環(huán)境來看,市場并不滿足上述三個條件中的任意一條,我們并不認(rèn)為指數(shù)會出現(xiàn)長期的單邊下跌。


市場流動性偏寬裕  不存在流動性恐慌的可能


自從2月下旬起,A股各指數(shù)的周日均成交額已經(jīng)就明顯高于年日均成交額,表明近期市場流動一直處在較為寬裕的狀態(tài)下,流動性對股價的影響,由2018年的“流動性折價”轉(zhuǎn)為今年的“流動性溢價”。


圖為全A股日均成交額(單位:億元)


即便是在顯著調(diào)整的上周,全A股日均成交5458億元,仍高出年日均成交額27.6%。其中,滬深300指數(shù)上周日均成交1839.5億元,高出年日均成交額40.6%;上證50指數(shù)上周日均成交964.3億元,高出年日均成交額25.7%;中證500指數(shù)上周日均成交5458億元,高出年日均成交額27.6%。


各指數(shù)估值水平并不高  殺估值現(xiàn)象不會發(fā)生


截至5月10日,滬深300、上證50和中證500三大指數(shù)的PE均位于自2013年以來的PE均值的附近或下方,表明三大指數(shù)的估值水平并不高。


滬深300指數(shù)PE(TTM)為12倍,長期PE均值為11.8倍,并未顯著高估。上證50指數(shù)PE(TTM)為9.5倍,長期PE均值為9.7倍,小幅低估。中證500指數(shù)PE(TTM)為27.2倍,長期PE均值為35倍,估值修復(fù)仍存在較大空間。


我們的股債相對吸引力(EYBY)模型,也表明目前三大指數(shù)相較于十年期國債的吸引力也處在正常的區(qū)間范圍內(nèi),并不存在顯著高估的情況。


市場杠桿水平并不高


截至5月10日,A股兩融余額為9414億元,雖然兩融余額自年后迅速上升,由7200億元上升至近萬億元,但目前兩融的整體水平在歷史上看并不高,場內(nèi)杠桿水平還處在較低的水平。


圖為兩融余額(單位:億元)


值得注意的是,融資買入額占市場成交額比例由前期11%的歷史高位迅速下滑至5%的歷史低位。在3月的報告中,我們就已經(jīng)提示過短期市場過于樂觀的風(fēng)險,融資買入額占市場成交額比例可以看作是一個市場風(fēng)險偏好的指標(biāo)。當(dāng)該比例過高時表明市場風(fēng)險偏好較高,說明市場可能過度樂觀(如今年3月和2018年2月)。相反,當(dāng)該指標(biāo)過低時,表明市場風(fēng)險偏好較低,說明市場可能過度悲觀。


目前歷史極低的融資買入額占市場成交額比例,也從側(cè)面反映出了當(dāng)前市場杠桿水平并不高的事實,同時也反映出了市場短期可能已經(jīng)過度悲觀了。


圖為融資買入額占市場成交額比例


短期波動帶來投資機(jī)會


當(dāng)期時點我們認(rèn)為短期的快速下跌,主要由恐慌情緒主導(dǎo),情緒來得快去得也快,短期市場已經(jīng)過于悲觀,且A股不具備長期下跌的條件??只徘榫w帶來的波動反而會使市場出現(xiàn)交易性的機(jī)會,指數(shù)中長期買點已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。


投資不能基于無根據(jù)的猜測和突發(fā)事件而改變初衷。在應(yīng)對波動時,更需要明白,反彈的基礎(chǔ)是政策面的扶持尚未被市場完全消化。貨幣政策的利好被消化之后,還有財政政策的利好,4月1日起實施的增值稅改革,對企業(yè)的盈利能力的改善是直接的,預(yù)計二季度之后上市公司盈利水平會逐季改善,基本面會持續(xù)向好。至于中美談判,我們認(rèn)為,既然只是催化劑就無法去改變市場最終的方向,中美談判可能會引起市場短期的波動,但不會主導(dǎo)市場長期的走勢。以個股中興通訊為例,2018年6月美方對中興通訊的制裁造成了中興通訊股價的快速下跌,但是現(xiàn)在去回顧,當(dāng)時反而是一個最好的買點。


因此,我們建議空頭平倉,多頭開倉。在合約的選擇上,我們建議盡量選擇目前對多頭存在貼水保護(hù)的遠(yuǎn)月合約。


以IC合約為例,截至5月10日,IC1912合約272.53個指數(shù)點,貼水幅度高達(dá)5.38%。就算剔除中證500指數(shù)分紅對基差的影響,IC1912合約也仍貼水188個指數(shù)點,貼水幅度達(dá)3.7%。

責(zé)任編輯:唐正璐

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