目前資金面情緒有所降溫，投資者風險偏好趨于謹慎。雖然A股估值已回到歷史中位水平下方，但仍建議投資者觀望為主。

5月以來，A股出現(xiàn)了一定的調(diào)整，截至目前各主要指數(shù)跌幅均在5%左右。前期的快速上漲，疊加消息面影響，引發(fā)市場對后續(xù)調(diào)整的擔憂，投資者風險偏好或趨于謹慎。周一歐美股市集體重挫， 道指收跌逾600點，創(chuàng)今年1月3日以來最大跌幅。歐洲斯托克600指數(shù)跌1.2%，歐洲各國股市全線下跌。周二亞市開盤后，周一休市的港股補跌，A股滬深兩市亦低開，但隨后快速走高，盤中一度翻紅，最終縮量收跌。股指期貨三大主力合約前一交易日表現(xiàn)強于相應的標的指數(shù)，基差貼水均有不同程度的修復。

建議投資者近期觀望為主，等待消息面不確定性減弱，隨后再擇機回場。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，從已經(jīng)公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)部門和基建作為傳統(tǒng)的加杠桿主體，受逆周期政策調(diào)節(jié)因素影響較強。在中小微企業(yè)信用擴張仍偏弱的情況下，這兩大部門仍是本輪經(jīng)濟穩(wěn)增長的重點。

從具體分項上看，今年一季度房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)亮眼，從結構上看，本輪股指上行是由基建投資增速修復推動的，而這種修復是可以實實在在創(chuàng)造終端需求的，這進一步推升了3月工業(yè)增加值的跳升，目前來看，地產(chǎn)仍是需求端最大的支撐，關注即將公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)對上述結論的論證。

從已經(jīng)公布的4月金融數(shù)據(jù)來看，新增社融較上月快速回落，社融存量增速回落。這一方面是受一季度信貸投放較大透支未來信貸空間影響，另一方面是受季節(jié)性因素影響回落。信貸方面，年初目標與GDP相匹配，一季度用力過猛或會導致未來空間有限。從分項上看，企業(yè)中長期貸款同比減少了近2000億元，這顯示了企業(yè)整體信貸環(huán)境依然偏弱，企業(yè)流動性收縮。M1和M2剪刀差再度擴大，在企業(yè)信心不足的情況下，其資本開支意愿偏弱。

政策面上，在宏觀經(jīng)濟復蘇的背景下，未來政策重點可能重回結構性改革，財政政策以減稅降費為重點。一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了復蘇的跡象。一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，好于預期，開局良好，積極的財政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度。但在外部不確定性因素提升的環(huán)境下，亦不排除政策托底的可能，關注逆周期調(diào)節(jié)、穩(wěn)增長以及貨幣政策未來的方向。

昨日央行開展1年期2000億元MLF操作，中標利率3.3%，與上期持平；當日有1560億元MLF到期，且未實施逆回購操作?？傮w來看，目前流動性仍然寬松，但強度略有減弱。后續(xù)政策面可重點關注國企領域改革，以及對中小企業(yè)融資的支持。

圖為工業(yè)企業(yè)利潤與GDP現(xiàn)價同比增速

圖為上市公司平均利潤與上證綜指同比增速

企業(yè)盈利與估值方面來看，2019年一季報顯示兩市上市公司盈利增速下行出現(xiàn)探底回升跡象；近期A股估值再度回落至歷史中位水平以下。從財報盈利數(shù)據(jù)方面看，2018年年報和2019年一季報顯示，整體上看盈利增速仍在探底，2018年四季度因商譽減值導致盈利數(shù)據(jù)走低，該數(shù)據(jù)是否探底回升仍需今年二季度盈利數(shù)據(jù)進一步確認。A股目前的估值再度回落至歷史中位水平以下，最新數(shù)據(jù)顯示，滬深300、上證50、中證500的PE估值分別為11.8，9.39和26.88。

消息面上，關注近期外資配置需求可能帶來的機會。MSCI于北京時間5月14日公布了2019年5月的半年度指數(shù)審議結果，并公布了A股擴容第一階段新納入和剔除的A股個股名單。此次，同花順、泰格醫(yī)藥等18只大盤創(chuàng)業(yè)板股首次亮相，此番指數(shù)審議結果將在5月28日收盤后生效。根據(jù)MSCI的測算，“三步走”完成后（此前MSCI稱將通過三步把中國A股的納入因子從5%增加至20%，5月擴大至10%、8月擴大至15%、11月份擴大至20%。）A股將迎來800億美元增量資金，約合人民幣5400億元。同時，尤其需要關注中美貿(mào)易磋商進展對市場風險偏好的影響。

資金面上，5月以來需求端整體繼續(xù)回落，成交活躍度仍在下滑。截至目前，5月兩市日均成交額比4月日均成交額回落了近3000億元。與此同時，各方資金情緒仍在降溫。滬股通和深股通5月前5個交易日，已凈流出近280億元；截至5月13日，兩融余額自4月底高位已回落了超500億元，從估算的開放式基金股票投資比例來看，機構資金倉位或已開始從75%這一歷史高位回落，最新數(shù)據(jù)顯示估算倉位為73%。

圖為融資融券余額（單位：億元）

綜上，在基本面接力仍在確認，政策仍待進一步發(fā)力的情況下，上市公司盈利增速下行探底，疊加消息面刺激，資金面情緒有所降溫，投資者風險偏好趨于謹慎。雖然目前A股估值已回到歷史中位水平下方，但仍建議投資者近期觀望為主，等待消息面不確定性減弱，基本面接力確認后再擇機回場。