2月底，中國(guó)海關(guān)對(duì)進(jìn)口菜系商品的檢驗(yàn)趨嚴(yán)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂，菜油期價(jià)快速上揚(yáng)，和豆油、棕櫚油的價(jià)差拉大。之后，豆油和棕櫚油由于供應(yīng)充裕、庫(kù)存累積而價(jià)格回落，菜油則相對(duì)堅(jiān)挺，菜油和豆油、棕櫚油的價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。高價(jià)差導(dǎo)致菜油市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

供應(yīng)減少支撐近期價(jià)格

3月以來(lái)，菜籽進(jìn)口量下降，1月和2月的進(jìn)口量分別為65萬(wàn)噸和42萬(wàn)噸，3月則驟降到14.5萬(wàn)噸。4月，目前統(tǒng)計(jì)的到港量在11萬(wàn)—14萬(wàn)噸，5月以后的菜籽進(jìn)口大部分被取消，預(yù)計(jì)5月到港量?jī)H有7.5萬(wàn)噸。和過(guò)去3年相比，1—6月的菜籽進(jìn)口量減少100萬(wàn)—140萬(wàn)噸。

1—3月，菜油進(jìn)口量為30萬(wàn)噸，過(guò)去3年的同期均值為25萬(wàn)噸；4—6月，目前的預(yù)計(jì)進(jìn)口量為21萬(wàn)噸，過(guò)去3年的同期均值為23萬(wàn)噸。菜油進(jìn)口相對(duì)穩(wěn)定。

國(guó)內(nèi)菜籽庫(kù)存暫時(shí)比較充足，沿海進(jìn)口菜籽庫(kù)存在74.8萬(wàn)噸，為2015年以來(lái)的高位。此外，國(guó)產(chǎn)菜籽5月將集中上市，二季度菜油供應(yīng)無(wú)虞。不過(guò)，如果菜籽進(jìn)口情況得不到改善，那么三季度的供應(yīng)就可能出現(xiàn)短缺。這是當(dāng)前支撐菜油價(jià)格的主要因素。

價(jià)差擴(kuò)大導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加

油脂品種間價(jià)差擴(kuò)大，替代效應(yīng)增強(qiáng)。隨著菜油和豆油價(jià)差的擴(kuò)大，菜油消費(fèi)出現(xiàn)萎縮跡象。進(jìn)入4月，沿海地區(qū)連續(xù)4周的菜籽壓榨量在15萬(wàn)—19萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于29.5萬(wàn)噸的同期均值。不過(guò)，沿海地區(qū)（華南和華東）油廠的菜油庫(kù)存下降幅度沒(méi)有這么明顯，最近4周的庫(kù)存基本不變。如果菜油和其他食用植物油維持高價(jià)差，那么其對(duì)菜油消費(fèi)的影響將逐步體現(xiàn)。根據(jù)草根調(diào)研，國(guó)內(nèi)菜油的剛性需求主要集中在國(guó)產(chǎn)濃香型菜油，而進(jìn)口轉(zhuǎn)基因菜油，包括進(jìn)口菜籽壓榨獲得的菜油，替代彈性較大。

菜油的內(nèi)外價(jià)差也在變化，具體表現(xiàn)在兩方面。其一，進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)和進(jìn)口菜油利潤(rùn)豐厚，待市場(chǎng)適應(yīng)了海關(guān)的檢驗(yàn)流程和標(biāo)準(zhǔn)，或者海關(guān)檢驗(yàn)一旦放松，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，菜籽和菜油進(jìn)口量勢(shì)必激增；其二，國(guó)內(nèi)外非轉(zhuǎn)基因菜油價(jià)差縮小，甚至出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)，推動(dòng)國(guó)際菜油貿(mào)易流向變化：國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)而進(jìn)口歐洲的非轉(zhuǎn)基因菜油來(lái)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)供應(yīng)，而歐洲通過(guò)進(jìn)口加拿大轉(zhuǎn)基因菜油來(lái)調(diào)節(jié)生物柴油生產(chǎn)。

基差短期大幅上漲具有兩面性。今年以來(lái)，華南一級(jí)菜油的基差從-100元/噸漲到現(xiàn)在的500元/噸，華東和西南的基差變動(dòng)幅度也基本類(lèi)似?；钭邚?qiáng)一方面意味著現(xiàn)貨堅(jiān)挺，另一方面也意味著基差下跌的潛在風(fēng)險(xiǎn)增大，而且高基差會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨需求下降，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而考慮儲(chǔ)備虛擬庫(kù)存。目前的基差是2013年以來(lái)的第二高位，上一次基差大幅走強(qiáng)是2016年四季度，從-400元/噸拉大到800元/噸，而3個(gè)月后又重回-400元/噸。

綜上所述，菜油受供應(yīng)偏緊預(yù)期的提振，價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，但和其他植物油之間的高價(jià)差將引發(fā)替代效應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致菜油需求減少。另外，內(nèi)外高價(jià)差和現(xiàn)期高價(jià)差也會(huì)增加菜油供應(yīng)和需求的不確定性，進(jìn)一步推升菜油價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格上限取決于歐洲非轉(zhuǎn)基因菜油的進(jìn)口成本，下限則受海關(guān)檢驗(yàn)等因素的影響，預(yù)計(jì)菜油期貨將維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，且呈現(xiàn)高波動(dòng)性。