“五一”假期以來(lái)，隨著美國(guó)再次對(duì)中國(guó)商品增加關(guān)稅引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫、國(guó)內(nèi)央行表態(tài)貨幣政策不會(huì)收緊資金面，期債延續(xù)節(jié)前反彈行情。

后期來(lái)看，中短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)基本解除。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于政策合意區(qū)間上方的背景下,基本面面臨政策糾偏的概率上升，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈偏強(qiáng)的結(jié)構(gòu)持續(xù)性存疑，后期經(jīng)濟(jì)下行壓力不減。此外，中美貿(mào)易局勢(shì)仍存較大不確定性，避險(xiǎn)情緒疊加基本面仍支撐債市走強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)確認(rèn)，反彈仍需更多支撐。由于春節(jié)錯(cuò)位、增值稅減稅之前采購(gòu)搶跑兩大擾動(dòng)因素消退的影響，新公布PMI較前期高位如期下滑，其中生產(chǎn)、需求也均環(huán)比回落，與去年同期相比也整體偏弱。4月以來(lái)高頻數(shù)據(jù)顯示6大發(fā)電集團(tuán)當(dāng)月耗煤量環(huán)比增速有所下滑，春節(jié)后訂單驅(qū)動(dòng)和制造業(yè)復(fù)工帶來(lái)的生產(chǎn)高點(diǎn)已過(guò)。需求方面，內(nèi)需仍在擴(kuò)張區(qū)間，但速度放緩，表明經(jīng)濟(jì)弱企穩(wěn)，沒(méi)有強(qiáng)反彈。上周公布的工業(yè)增加值、投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度證實(shí)經(jīng)濟(jì)未失速。整體看，基本面對(duì)債市支撐不減。

豬、油未共振，通脹仍無(wú)憂(yōu)。最新高頻數(shù)據(jù)顯示，5月第二周食品分項(xiàng)中豬肉、牛羊肉、雞蛋、鮮果、水產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，其中鮮果漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，牛羊肉價(jià)格轉(zhuǎn)升；生鮮乳價(jià)格環(huán)比回落0.28%，鮮菜價(jià)格繼續(xù)大幅下跌，全國(guó)豬肉價(jià)格漲幅不大，豬瘟影響小幅緩和。從整體高頻來(lái)看，5月至今農(nóng)產(chǎn)品和菜籃子批發(fā)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)小幅走低，跌幅較上周收窄，顯示5月CPI食品分項(xiàng)可能繼續(xù)為負(fù)，疊加3月和4月通脹新漲價(jià)壓力并不高。目前來(lái)看，5月通脹壓力有限。此外，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，歷來(lái)豬價(jià)與油價(jià)形成共振才會(huì)形成通脹預(yù)期，近期EIA公布的最新展望報(bào)告顯示2019年供應(yīng)過(guò)剩量為14萬(wàn)桶/日，疊加全球經(jīng)濟(jì)趨緩下需求相對(duì)較弱，原油價(jià)格大概率會(huì)進(jìn)一步下滑。很難與豬價(jià)形成共振，因此不會(huì)形成明顯的通脹預(yù)期，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。

利率債供給壓力緩和。從利率債發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，與往年一樣，5月債券供給有一定壓力，但相較4月有所緩解?？紤]到2019年地方債發(fā)行提前已經(jīng)開(kāi)啟，尤其是全國(guó)兩會(huì)結(jié)束后，利率債供給全面開(kāi)啟。整體預(yù)計(jì)2019年5月國(guó)債發(fā)行量為3000億元左右，以保障到期還款為主，地方債暫估計(jì)發(fā)行4500億元，政策性金融債發(fā)行量約為3000億元?？紤]到地方債發(fā)行前置，一定程度上緩解年中利率債發(fā)行壓力，4—5月已經(jīng)明顯緩解供給壓力。整體來(lái)看，二季度利率債發(fā)行壓力有限。

對(duì)于債市而言，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位，通脹壓力尚未發(fā)酵，債市繼續(xù)走強(qiáng)基礎(chǔ)未變。

技術(shù)層面看，期債短期仍將延續(xù)反彈格局。4月下旬以來(lái)，期債箱體下沿附近觸底反彈，反彈動(dòng)能較強(qiáng)。從均線上看，短期各均線向右上方聚集形成金叉后有向右上方發(fā)散跡象，5、10、20以及30日均線依次有向右上方形成金叉之勢(shì)。從MACD指標(biāo)來(lái)看，上方的紅柱連續(xù)變大，多頭動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。結(jié)合均線來(lái)看，期債向上動(dòng)能繼續(xù)走強(qiáng)，關(guān)注箱體上沿附近阻力。