進入5月，股指市場弱勢振蕩，似乎印證了“sell in may”的規(guī)律。在市場轉(zhuǎn)向之際，中美貿(mào)易摩擦進一步激發(fā)了市場避險情緒，投資者進入糾結(jié)期。對于后市，我們依然維持相對樂觀的看法，鑒于現(xiàn)階段負面情緒已部分計價，市場開始具備配置價值。

首先，從外貿(mào)環(huán)境來看，5月上旬，美國宣布計劃對剩余3250億美元商品上調(diào)關稅，隨后華為被美國商務部列入一份“實體名單”、美方認定無人機“涉嫌竊取數(shù)據(jù)”等一系列事件標志著中美貿(mào)易摩擦升級。在此之后，資本市場迅速對此進行計價，一方面，在中國出口產(chǎn)業(yè)鏈中附加值較高的經(jīng)濟體如韓國等，其股市出現(xiàn)大跌，另一方面，A股、港股中海外收入占比較高，面臨潛在加稅的產(chǎn)業(yè)鏈（手機、筆記本）以及部分順周期行業(yè)股價均進行了深調(diào)。但隨著負面預期計價，資本市場也出現(xiàn)了一些機會。一是，5月20日美元對人民幣中間價貶至6.9附近，逼近7這一重要心理關口。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝5月19日在接受媒體采訪時表示，我們完全有基礎、有信心、有能力，保持中國外匯市場穩(wěn)定運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。對此，我們認為，未來人民幣貶值的放緩可能吸引外資重新回流A股市場。二是中美雙方談判之際，對于扶持政策的期待逐步升溫，國產(chǎn)替代概率為市場帶來一定人氣。

其次，從國內(nèi)環(huán)境來看，4月下旬擔憂政策收緊的邏輯基本宣告證偽。一是從宏觀數(shù)據(jù)來看，4月汽車消費萎靡、挖掘機產(chǎn)量遞減、工業(yè)產(chǎn)需后勁不足等跡象均印證了一季度經(jīng)濟復蘇可能只是暫時現(xiàn)象，在外貿(mào)受困的背景下，實體需要松緊有度的流動性環(huán)境支持；二是近日央行已采取了一些政策修復流動性預期，包括定向降準以及MLF超量續(xù)作均顯示出央行對于市場的呵護；三是雖然市場對于通脹有所憂慮，但目前主要體現(xiàn)在食品端，這并不會成為貨幣政策的掣肘。因此，流動性環(huán)境也有邊際修復的可能性。

再次，資金面維持中性。估值維度，上周滬深300、中證500動態(tài)PE收于11.74、26.54倍，在近5年所處百分位數(shù)分別為28%、23%，估值水平不高將吸引部分長期資金入場。外資維度，截至5月20日，5月陸股通合計凈流出388億元，但鑒于MSCI納入因子調(diào)整臨近以及人民幣貶值風險降低，外資流出速度預計放緩。機構(gòu)維度，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，混合型公募前一周倉位降至66.5%，這一倉位已降至2月大漲之前的水平，顯示機構(gòu)再度具備一定加倉潛力。

綜上，盡管外貿(mào)環(huán)境的不確定性將會降低權(quán)益市場的交投活躍度，但考慮到人民幣已經(jīng)大幅走貶、國產(chǎn)替代概念升溫、貨幣環(huán)境松緊有度、估值水平有所下修，股指持續(xù)弱勢的可能性或許不大，疊加近日股指貼水加大，我們認為股指存在一定配置價值。若上證綜指回補2800點附近缺口，權(quán)益市場或順勢開啟反彈，對于后市不悲觀。至于風險，一是關注中美貿(mào)易談判的進展，是否會出現(xiàn)超出市場預期的情況，二是關注美股崩盤引發(fā)聯(lián)動的可能。