近期中美貿(mào)易摩擦對(duì)市場(chǎng)影響減弱，短期市場(chǎng)影響因素重歸經(jīng)濟(jì)基本面。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布，除房地產(chǎn)投資繼續(xù)上行外，社零、工業(yè)增加值和汽車消費(fèi)等數(shù)據(jù)紛紛掉頭向下，在貿(mào)易摩擦尚無(wú)緩和跡象的背景下，經(jīng)濟(jì)下行壓力陡然上升?？紤]到央行貨幣政策短期轉(zhuǎn)向概率不大，一季度信貸超預(yù)期投放未來(lái)難以持續(xù)，利率仍有下行需求，但CPI回升，匯率將在短期制約利率下行空間。

由于通脹上漲幅度超預(yù)期，我們將收益率下沿上調(diào)至3.2%。預(yù)計(jì)國(guó)債短期將維持振蕩走勢(shì)，貿(mào)易摩擦不確定性或?qū)⒃黾觽姓袷幏?，收益率短期難以走出3.2%—3.4%箱體。建議操作上可以沿收益率箱體區(qū)間操作，目前T1906合約貼水較大，T1906—T1909價(jià)差有走闊可能，可關(guān)注期債跨期套利機(jī)會(huì)。

通脹預(yù)期抬頭

近期食品價(jià)格普遍上行，盡管前期上漲的豬肉價(jià)格趨于平穩(wěn)，蔬菜價(jià)格稍有回落，但水果價(jià)格快速拉升，目前水果價(jià)格已經(jīng)上漲至近5來(lái)最高點(diǎn)，考慮到非洲豬瘟影響仍在發(fā)酵，生豬存欄和母豬存欄持續(xù)下降，未來(lái)豬肉價(jià)格仍然有上漲空間。同時(shí)，蔬菜價(jià)格與去年同期相比仍處高位，預(yù)計(jì)未來(lái)食品價(jià)格對(duì)CPI拉動(dòng)作用仍大，疊加國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定，原油價(jià)格未來(lái)趨漲，工業(yè)品價(jià)格未來(lái)或有抬升趨勢(shì)，且每年5月、6月消費(fèi)需求旺盛，通脹預(yù)期愈加強(qiáng)烈。

最新數(shù)據(jù)顯示，5月17日富士蘋果批發(fā)價(jià)格在短短兩個(gè)月上漲約30%，與去年同期相比漲幅更是超過(guò)60%。同時(shí)，今年以來(lái)哈密瓜漲幅高達(dá)124.6%，而香梨和西瓜漲幅分別達(dá)到37.8%和30.0%。2019年4月鮮果CPI同比大幅上升至11.9%，相比于3月提高4.2個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI上漲0.22個(gè)百分點(diǎn)。考慮到6月會(huì)有新鮮水果上市，且水果占CPI比重不到2%，通脹目前仍在可控范圍內(nèi)。在通脹有明顯回升趨勢(shì)的背景下，考慮到近期人民幣匯率大跌，央行放松貨幣的意愿大概率降低。從央行公布的第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，后期貨幣政策依然會(huì)維持中性。除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期大幅回落，否則降息不在央行考慮范圍內(nèi)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息受阻

中美貿(mào)易談判仍陷僵局，隨著近期華為事件發(fā)酵，短期中美達(dá)成協(xié)議概率仍低，此前中方表示下一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商暫未有時(shí)間表。受到中美貿(mào)易摩擦影響，全球各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍下行。盡管德國(guó)GDP數(shù)據(jù)稍有反彈，暫時(shí)擺脫衰退泥潭，但美國(guó)和歐洲貿(mào)易摩擦有愈演愈烈趨勢(shì)，在中美貿(mào)易談判解決前，預(yù)計(jì)美歐短期達(dá)成協(xié)議概率不大，加之英國(guó)脫歐協(xié)議目前仍未得到議會(huì)通過(guò)，脫歐問(wèn)題仍在反復(fù)，歐洲經(jīng)濟(jì)下滑壓力仍大。

美國(guó)最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹仍然溫和甚至略偏疲弱，消費(fèi)增長(zhǎng)的動(dòng)能已經(jīng)出現(xiàn)下滑跡象，其中一季度消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)僅為去年四季度的一半，創(chuàng)去年6月以來(lái)的新低，同時(shí)4月零售銷售也意外下滑，投資延續(xù)了自去年以來(lái)的較為疲弱的態(tài)勢(shì)。通脹短期或?qū)㈦y以達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)加息目標(biāo)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員表示通脹疲軟可能只是暫時(shí)，但也表達(dá)了對(duì)通脹下行的擔(dān)憂，在全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不確定性仍高的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，美聯(lián)儲(chǔ)短期大概率維持當(dāng)前利率水平不變。

總體上，我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)多空交織，債市短期仍將以振蕩為主。一方面，債券收益率下行空間受到抑制，目前宏微觀層面出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行跡象，疊加央行無(wú)意短期收緊貨幣政策，債券收益率上行空間有限。考慮到近期處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布空檔期，外部不確定性或?qū)⒓觿胁▌?dòng)幅度。短期債市收益率大概率在3.2%—3.4%范圍內(nèi)，操作上建議重點(diǎn)關(guān)注近期出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。目前期債6月合約貼水較多，T1906—T1909價(jià)差有走闊可能，但目前6月合約逐漸向9月合約移倉(cāng)，需要注意移倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)十債和五債價(jià)差處于歷史均值偏低位置，短期兩者價(jià)差也有走闊可能。