央行發(fā)布《2019年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，強(qiáng)調(diào)“適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)”，當(dāng)前中美貿(mào)易談判前景存在較大的不確定性，在美國(guó)一再施壓的情況下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性愈發(fā)重要，這壓縮了貨幣政策邊際收縮的空間。未來通脹走勢(shì)不確定性較大，豬價(jià)和油價(jià)的變動(dòng)使得通脹年內(nèi)仍有潛在上漲空間，這抑制了貨幣政策空間。因此，在重提貨幣總閘門的情況下，貨幣政策層面很難出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)向。

國(guó)內(nèi)1—4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.1%，增速比1—3月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。1—4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)11.9%，增速比前3月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；1—4月商品房銷售面積同比下降0.3%，降幅比前3月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積增長(zhǎng)0.4%。中國(guó)4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，預(yù)期6.5%，前值8.5%；1—4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%。中國(guó)4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.2%，預(yù)期8.7%，前值8.7%；1—4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額128376億元，同比增長(zhǎng)8.0%。4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回踩基本在我們的預(yù)期之內(nèi)，日均耗煤量前期走弱也基本預(yù)示著下游生產(chǎn)活動(dòng)放緩，此外，汽車銷量下行也影響了整體產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度。從貨幣信貸的角度去理解，4月本身就是信貸投放淡季期，對(duì)實(shí)體投資活動(dòng)有抑制作用。未來仍需繼續(xù)觀察宏觀高頻數(shù)據(jù)走勢(shì)，三季度經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R拐點(diǎn)期。

隨著4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回踩確認(rèn)以及貿(mào)易摩擦未出現(xiàn)新的增量風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，股指呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。短期來說，我們關(guān)注到高爐開工率出現(xiàn)下滑，且央行貨幣政策報(bào)告中“適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)”的表述或表明央行不會(huì)因?yàn)橥獠匡L(fēng)險(xiǎn)的加大而進(jìn)一步加碼寬松貨幣政策，對(duì)估值端的支撐力度或有限。不過由于前期市場(chǎng)下行速度較快，在未出現(xiàn)增量風(fēng)險(xiǎn)之前，預(yù)計(jì)期指短期將延續(xù)偏弱振蕩走勢(shì)。中期來說，伴隨著信用周期觸底，股市的中期底部區(qū)域或已在2450點(diǎn)附近形成。風(fēng)險(xiǎn)則來自于美股見頂回落，對(duì)A股或仍有階段性沖擊，需要投資者密切的關(guān)注。