5月初，在中方反制措施公布后，CBOT市場大豆7月合約一度擊穿800美分/蒲式耳，跌至十年前低位。隨著市場利空因素兌現(xiàn)，處于歷史最高水平的美豆基金凈空單開始減持，加上價格跌破成本以及美豆種植進度滯后等因素吸引低位買盤，美豆市場隨即止跌回升，但多空分歧依然明顯。對國內(nèi)豆粕市場而言，國際局勢惡化成為前期持續(xù)偏弱行情的重要轉(zhuǎn)折點，豆粕市場在供應(yīng)緊縮預(yù)期以及成本增加等因素推動下步入反彈節(jié)奏。

過剩庫存是美豆價格的長期阻力

美國農(nóng)業(yè)部公布的5月大豆月度供需報告顯示，2018/2019年度美國大豆期末庫存量為2709萬噸，較該機構(gòu)4月發(fā)布的數(shù)據(jù)增加272萬噸，而同比增幅更是高達127%。出口量下降是導(dǎo)致美國大豆庫存壓力持續(xù)上升的主要原因。國際局勢升級，各方對美豆通過擴大對華出口降低庫存壓力的期待再度落空。在2018年以前的多年時間里，中國市場一直是美豆出口的第一大市場，在美豆出口銷售中占有舉足輕重的作用。美豆全年對華出口總量由2017年的3400萬噸迅速下降到830萬噸，美豆出口陷入前所未有的困境。美國農(nóng)業(yè)部公布的出口數(shù)據(jù)顯示，自去年12月1日以來，中國共訂購約1280萬噸美國大豆，實際發(fā)貨量約546萬噸，還有大約700萬噸美豆尚未對華裝運。在當(dāng)前新形勢下，這些大豆被推遲裝運甚至取消的概率大幅提升。包括美國大豆協(xié)會在內(nèi)的多家機構(gòu)警告美國政府，如果貿(mào)易關(guān)系長期僵持，美國大豆終將完全失去中國市場。

當(dāng)前美國新季大豆正處于播種季，過度降雨導(dǎo)致種植進度嚴(yán)重落后，種植率較常年偏低近30個百分點。美豆雖然開局不利，但市場預(yù)期受到同樣影響的玉米(1980, -9.00, -0.45%)可能被動轉(zhuǎn)種大豆，從而削弱了天氣的利多效應(yīng)。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計新年度美豆播種面積為8460萬英畝，平均單產(chǎn)為49.5蒲式耳/英畝，總產(chǎn)量為1.1295億噸，同比減少1071萬噸。美國大豆出口量將由上年度的4831萬噸增加到5307萬噸，增幅為476萬噸。如果美豆對華出口無法恢復(fù)正常，美國農(nóng)業(yè)部對美豆出口不降反增的預(yù)測很難令市場信服。從目前的市場觀察，美豆的供應(yīng)彈性顯然弱于需求彈性，在接下來的四個多月時間里，庫存因素仍是制約美豆價格反彈的關(guān)鍵所在，如何消化陳豆庫存并避免與新豆庫存形成疊加，將是美豆市場面對的嚴(yán)峻考驗。

成本驅(qū)動國內(nèi)豆粕市場止跌反彈

國際局勢升級后，中國大豆供應(yīng)的天平再度向南美傾斜。中國進口商加大巴西大豆采購進度，巴西豆農(nóng)惜售心理升溫，巴西大豆出口貼水報價快速上漲。以7月船期巴西大豆出口貼水報價為例，5月21日該報價較4月30日上漲72美分/蒲式耳，成為推動國內(nèi)進口大豆到港成本上升的主要力量，而同期人民幣兌美元高達2.97%的貶值率也起到助攻的效果。據(jù)測算，7月船期巴西大豆到達中國港口的完稅成本從4月30日的2865元/噸攀升至5月21日的3069元/噸，上漲幅度為204元/噸，與同期國內(nèi)豆粕市場漲幅基本相當(dāng)。

與去年國際局勢緊張時各方擔(dān)憂的大豆“供應(yīng)缺口”不同，本輪國內(nèi)豆粕市場反彈明顯具有“成本驅(qū)動”的特征。國內(nèi)需求端采購較為謹慎，本輪豆粕市場的表現(xiàn)較去年理性得多。國家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)生豬存欄量和能繁母豬存欄量同比降幅均超過20%。能繁母豬供應(yīng)不足將嚴(yán)重制約二、三季度補欄，生豬市場對豆粕的需求仍不樂觀。有了去年的經(jīng)驗，需求端對美豆的依賴度大幅下降，尤其南美大豆如期實現(xiàn)豐產(chǎn)，未來中國大豆供應(yīng)仍有可靠保障。國內(nèi)豆粕市場借機扭轉(zhuǎn)弱勢，短期仍可能在看漲情緒刺激下保持偏強狀態(tài)，但終究還是要回歸供需基本面指引。因此，本輪豆粕市場反彈要想繼續(xù)向上推進，需求層面的密切配合將變得尤為重要。