處于產(chǎn)能擴張周期中

自2018年12月上市以來，乙二醇期貨從漫漫熊途走到現(xiàn)在，1906合約從6000元/噸掛牌價跌至4200元/噸，1909合約一度跌破4400元/噸。在長達半年的時間里，乙二醇一直被作為空頭配置，利潤節(jié)節(jié)下降，直至企業(yè)生產(chǎn)全面陷入虧損。不過，最近幾天乙二醇相對其他化工品表現(xiàn)堅挺，甚至在上周五出現(xiàn)逆市上漲的情況。乙二醇價格難道會反轉？長線看，難。

庫存居高不下

從乙二醇的歷史庫存和價格走勢來看，低庫存往往對應著價格的階段性高點，隨著庫存上升，價格會承壓下行。2018年下半年以來，因國內新產(chǎn)能投產(chǎn)，而且煤制乙二醇的生產(chǎn)工藝不斷改進，裝置負荷也有明顯提升，但下游聚酯市場表現(xiàn)疲弱，乙二醇供給嚴重過剩，港口庫存持續(xù)上升，至今年年初庫存突破歷史高位，價格不斷承壓下行，利潤也被急劇壓縮。

從理論值看，2018年四季度開始，甲醇制乙二醇率先虧損，今年年初外采乙烯制乙二醇開始虧損，二季度開始成本優(yōu)勢明顯的石腦油一體化工藝產(chǎn)品也全面轉為虧損。雖然煤制甲醇因各家成本差別較大，盈虧程度不一，但整體看4300元/噸以下的乙二醇現(xiàn)貨價格已經(jīng)讓絕大多數(shù)企業(yè)陷入虧損。庫存居高不下，乙二醇價格持續(xù)下跌，企業(yè)生產(chǎn)全面陷入虧損。

生產(chǎn)意愿下降

因虧損，國內外裝置的生產(chǎn)意愿明顯下降，二季度裝置檢修明顯增多，其中國內煤化工檢修為主。截至5月23日，國內處于檢修狀態(tài)的乙二醇裝置有152萬噸，占煤化工總產(chǎn)能的34.5%，部分裝置因利潤問題出現(xiàn)提前檢修、推遲重啟或者開不滿的情況。因此，整體的煤化工裝置負荷只有51%，遠低于年初90%以上的高位水平，國內乙二醇總體負荷從87%降至67%。同樣，國外也處于裝置集中檢修期，部分裝置存在提前檢修或者推遲重啟的情況。

企業(yè)生產(chǎn)積極性低，供給下滑，乙二醇港口庫存連續(xù)5周回落，較年內高點有12.5萬噸的下降。5月下旬，乙二醇的現(xiàn)貨價格在4200元/噸附近的歷史低位，在紙貨交割之際和期貨1906合約即將進入交割月時，空頭補貨意愿上升，乙二醇價格悄然止跌。

新產(chǎn)能集中投產(chǎn)

短期乙二醇價格止跌回升，與生產(chǎn)虧損導致產(chǎn)量收縮以及空頭集中補貨兩個因素有關。不過，從長期來看，乙二醇高庫存問題依舊沒有解決，而且下游消費端表現(xiàn)較差，聚酯開工持續(xù)下降，所以去庫周期較長。

另外，檢修裝置不會無限期延遲重啟時間，生產(chǎn)企業(yè)依舊會首先考慮市場份額，尤其是價格反彈，虧損程度收窄后，裝置負荷還是會回升。目前處于乙二醇新產(chǎn)能集中投產(chǎn)期，雖然部分裝置可能因故推遲投產(chǎn)，但未來兩年內大量投產(chǎn)的事實難以改變。相對來說，下游聚酯行業(yè)結束景氣周期，未來較長期可能維持低速增長狀態(tài)，與乙二醇快速的增長難以匹配。因此，從長周期來看，乙二醇將延續(xù)底部振蕩格局。

綜上所述，供給壓力上升導致乙二醇庫存高企，價格承壓下行，行業(yè)利潤全面壓縮，從而引發(fā)下游生產(chǎn)積極性下滑。低價狀態(tài)下，又逢紙貨及期貨近月合約交割時間窗口，空頭積極補貨令乙二醇價格表現(xiàn)堅挺，但預期為中短線走勢。從長線來看，乙二醇處于產(chǎn)能擴張周期中，企業(yè)更重視市場份額的競爭，所以減產(chǎn)、停產(chǎn)及推遲投產(chǎn)只是短期行為，一旦價格反彈，利潤修復，生產(chǎn)恢復，供給壓力會再度顯現(xiàn)。由此判斷，乙二醇不具備持續(xù)上漲的動力。