負(fù)面因素緩解

近期股市延續(xù)振蕩態(tài)勢(shì)，上證綜指在2月25日和5月6日兩個(gè)缺口之間反復(fù)試探。前期受A股回調(diào)以及中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響，外資大規(guī)模流出，對(duì)股市資金面造成一定壓力。但隨著負(fù)面因素逐漸緩解，加上A股國(guó)際化進(jìn)程加速，外資在未來(lái)一段時(shí)間將重拾凈流入態(tài)勢(shì)。

外資大幅凈流出，但負(fù)面因素正在緩解。在股市的各個(gè)變量當(dāng)中，外資行為是5月變化最為突出的一個(gè)。截至5月27日，本月陸股通凈流出資金約547億元，此前連續(xù)三周凈流出。我們從幾個(gè)角度看待4月、5月外資凈流出現(xiàn)象，一是A股自身行情，二是美股走勢(shì)，三是人民幣匯率。

首先，與歷史上幾次陸股通資金凈流出相比，本輪凈流出期間股市行情不算太差。我們以月度陸股通凈流出量來(lái)衡量，歷史上陸股通單月凈流出資金超過(guò)100億元的情況共發(fā)生過(guò)5次，分別是2015年7月、2015年11月、2018年10月、2019年4月和2019年5月。這5個(gè)月上證綜指的漲跌幅分別為-14.34%、1.86%、-7.75%、-0.40%、-6.04%。2015年凈流出主要是由于A(yíng)股大跌導(dǎo)致外資出逃，2018年的凈流出主要是由于A(yíng)股下跌，疊加美股掉頭下挫，導(dǎo)致外資風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速下降。雖然今年4月、5月A股回調(diào)，但單月跌幅可控，后續(xù)急跌導(dǎo)致外資繼續(xù)流出的概率不大。

其次，美股走勢(shì)很大程度影響外資行為，但美股目前沒(méi)有大幅走弱的跡象。美股作為全球股權(quán)市場(chǎng)的龍頭，其對(duì)海外資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有指示性的作用。美股在5月中上旬回調(diào)以后，目前基本企穩(wěn)，VIX波動(dòng)率指數(shù)也從高位回落到15上下，美股波動(dòng)率對(duì)外資的制約力量正在減弱。

再次，人民幣匯率是近期影響外資行為的重要因素，一方面人民幣匯率是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的風(fēng)向標(biāo)，另一方面人民幣匯率在一定程度上反映外資對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)，包括A股的信心。上述的5個(gè)凈流出月份中，離岸人民幣兌美元分別貶值156個(gè)bp、1031個(gè)bp、954個(gè)bp、146個(gè)bp和1798個(gè)bp，表明外資大幅流出時(shí)人民幣均有明顯貶值。此外，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自去年3月中美貿(mào)易摩擦開(kāi)始后，上證綜指和美元兌離岸人民幣匯率的相關(guān)系數(shù)達(dá)0.78。前期離岸人民幣貶值勢(shì)頭較猛，美元兌離岸人民幣最高觸及6.95水平，但近期央行在香港發(fā)行離岸央票后，央行穩(wěn)匯率的效果逐漸顯現(xiàn)，目前美元兌離岸人民幣已回落到6.91—6.92水平，預(yù)計(jì)短期人民幣貶值壓力有所緩解，支撐外資持有人民幣資產(chǎn)的意愿。

國(guó)際指數(shù)納入A股，被動(dòng)型外資逐步回流。5月14日，MSCI進(jìn)行半年度審核，決定將A股的納入因子從5%上調(diào)至10%，指數(shù)調(diào)整將于5月28日收盤(pán)后正式實(shí)施。5月25日凌晨，富時(shí)羅素宣布納入A股，過(guò)程分三步走，第一階段調(diào)整將于6月21日收盤(pán)后生效。據(jù)富時(shí)羅素亞太區(qū)董事總經(jīng)理白美蘭稱(chēng)，A股“入富”至2020年3月或?qū)锳股帶來(lái)100億美元增量資金。整個(gè)5月，僅5月15日陸股通呈現(xiàn)凈流入，其余交易日均為凈流出，但5月28日陸股通單日凈流入資金達(dá)到了75億元，同時(shí)市場(chǎng)漲幅有限但尾盤(pán)拉升，這一定程度上說(shuō)明MSCI的被動(dòng)資金在搶閘流入?？紤]到6月A股大跌的概率不高、美股波動(dòng)率回落、人民幣匯率逐步走穩(wěn)、且MSCI及富時(shí)羅素帶來(lái)的被動(dòng)型資金將快步入場(chǎng)等因素，預(yù)計(jì)6月外資流入情況比較樂(lè)觀(guān)。

在經(jīng)濟(jì)基本面有所反復(fù)但基本企穩(wěn)，貨幣政策以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為基調(diào)的背景下，當(dāng)前市場(chǎng)的主導(dǎo)因素仍是風(fēng)險(xiǎn)偏好，其中又以外資行為反應(yīng)最為敏感。中美關(guān)系在未來(lái)一周給出明確方向的概率不大，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期不具備再下臺(tái)階的基礎(chǔ)。此外，科創(chuàng)板將于6月5日召開(kāi)第一次審議會(huì)議，首批3家上會(huì)。首批科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售基金也已于5月27日正式獲批，首批5家基金獲得批文，等待批文的產(chǎn)品還有上百只?？苿?chuàng)板開(kāi)板在即，對(duì)于中小創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定的提振作用。被動(dòng)型外資大概率會(huì)在6月持續(xù)流入，對(duì)A股形成一定利好。股指目前維持振蕩走勢(shì)，滬指多次試探振蕩區(qū)間下沿均沒(méi)有突破，不排除短暫反抽的可能性。