近期，國內豆油價格反彈至前期下破位5500元/噸后再度轉跌，目前呈現5300—5500元/噸區(qū)間振蕩態(tài)勢。展望后市，筆者認為，豆油基本面不容樂觀，但需要關注農產品板塊整體走強的可能性。

南美大豆上市速度快

進口大豆是豆油的定價源頭，目前主要看南美大豆收獲以及北美新季大豆播種情況。南美方面，巴西植物油行業(yè)協會繼續(xù)上調本國大豆產量數據，而阿根廷大豆豐產已成定局，收獲進度超七成，上市速度非?？?。美豆交易核心則轉向新季大豆種植，玉米播種延遲增加農戶改種大豆的預期，同時特朗普政府宣布貿易補貼計劃，既增強大豆擴種預期，又將拉低美豆種植成本。

油廠開機率保持穩(wěn)定

油廠開機率決定豆油的供給量，而油廠開機率主要看進口大豆供給是否充足和油廠的開機意愿。

從進口大豆供給方面來看，沿海油廠進口大豆庫存近期持續(xù)下滑，而且低于5年均值水平，但從6—8月到港量預估來看，進口大豆供給量充足，尤其受益于阿根廷豐產和極快的上市速度，7—8月進口大豆到港預估較去年同期均高出100萬噸。因此，后期進口大豆供給充足。

從油廠開機意愿來看，油廠開機意愿主要取決于豆粕的銷售是否順暢，只要豆粕提貨良好，不出現脹庫問題，油廠就持續(xù)開機。在生豬存欄大幅下降的情況下，禽料消費增加以及飼料配方調整有效支撐了豆粕需求，豆粕提貨量基本與往年持穩(wěn)，實際消費好于預期。今年以來，預期的豆粕需求銳減抑制油廠開機的現象并未出現，油廠開機率一直穩(wěn)定在正常狀態(tài)，3—4月大豆壓榨都超過700萬噸，這直接導致豆油實際供給量大幅超過此前預期。

表觀消費量同比下滑

從豆油、棕櫚油、菜油三者之間的價差來看，豆油和棕櫚油高價差支持棕櫚油對豆油的替代，而菜油和豆油高價差支持豆油對棕櫚油的替代。不過，從今年三大油脂的表觀消費數據來看，棕櫚油明顯增加，月均需求擴大10萬噸左右，菜油基本持穩(wěn)，豆油近幾個月的表觀消費同比下降9萬噸，和棕櫚油消費同比提升基本相仿。由此說明，棕櫚油替代真實打壓了豆油需求，而市場對豆油替代菜油的預期再度落空。

高庫存情況難有改善

豆油去庫存效果遠差于預期，后期庫存壓力更趨惡化。由前述可知，豆油實際供給量超預期，需求端則受棕櫚油擠占的影響而下降，使得今年國內豆油庫存數據表現非常糟糕，主要表現在以下兩個方面：

一方面，今年國內豆油去庫存周期提前結束。一般每年豆油季節(jié)性去庫存周期會持續(xù)到4月，但今年庫存下降趨勢到2月底就提前停止了。另一方面，當前國內豆油庫存絕對水平為今年同期最高水平，最新的國內豆油商業(yè)庫存為144.54萬噸。就豆油庫存的季節(jié)性規(guī)律而言，后期國內豆油庫存呈現季節(jié)性走高態(tài)勢，尤其是6—8月進口大豆集中到港后，只要豆粕提貨不出現大問題，油廠開機率可能會進一步上升，而豆油消費端繼續(xù)處在淡季，屆時國內豆油庫存壓力將非常大。

綜合以上分析，從基本面來看，國內豆油庫存壓力較大，而且很可能會進一步惡化，從而使得豆油價格存在很大壓力，但后市需要關注農產品板塊的整體性問題。從宏觀方面來看，目前CPI處于溫和上漲狀態(tài)、進口關稅提高等都將從成本端抬升農產品價格重心。尤其值得注意的是，文華農產品指數已向上突破橫盤振蕩區(qū)間，近期回踩突破位置，若站穩(wěn)該位置，很可能會再度引發(fā)資金對農產品板塊的關注。

因此，就單邊趨勢而言，豆油弱基本面遇上偏強宏觀面，方向并不明朗，但豆油大概率是農產品板塊內表現較弱的品種。由此可以關注板塊內品種的強弱對沖機會，比如，在豆粕提貨順暢的條件下，關注逢高做空油粕比的機會。