近期國內(nèi)三大期指表現(xiàn)強(qiáng)于全球市場(chǎng)，國內(nèi)政策面暖風(fēng)頻吹，經(jīng)濟(jì)及貨幣金融數(shù)據(jù)好于去年年末，市場(chǎng)悲觀預(yù)期較去年顯著修復(fù)。當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)偏好受到外部事件驅(qū)動(dòng)，仍偏低迷，反彈動(dòng)能需要更明朗的驅(qū)動(dòng)信號(hào)。在托底力度維持下，期指不必過度悲觀。

在上周五美股、原油大跌，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)大漲的情況下，周一期指表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。上證50期指IH及滬深300期指IF紅盤報(bào)收，顯示雖然面對(duì)諸多不確定因素，但A股核心資產(chǎn)依然吸引資金流入。

期指呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局

5月中下旬以來，股指期貨持續(xù)橫盤振蕩，上下兩難走勢(shì)十分明顯。從全球范圍表現(xiàn)來看，A股走勢(shì)表現(xiàn)實(shí)屬強(qiáng)勢(shì)。例如上周美股下跌約3%，歐洲、日本股市周跌幅也多超過2%，幾乎所有主要國家股指均創(chuàng)出調(diào)整以來新低。三大期指上周以來出現(xiàn)周度上漲，主力合約漲幅均超過0.5%，重心略有抬升。

雖然受到外部事件影響，但A股表現(xiàn)卻好于外盤，國內(nèi)的預(yù)期向好及宏觀面整體好于預(yù)期是最大支撐因素。具體來看，我們認(rèn)為最重要的因素在于市場(chǎng)預(yù)期好于去年年底時(shí)期。在2018年下半年，由于擔(dān)憂貿(mào)易摩擦以及去杠桿環(huán)境下經(jīng)濟(jì)回落，市場(chǎng)對(duì)宏觀走勢(shì)、民企運(yùn)行前景較為悲觀。去年年底開始，政策托底力度加大。今年年初，經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)，市場(chǎng)信心顯著修復(fù)，信用利差縮窄。年初以來，貨幣信貸數(shù)據(jù)大超預(yù)期，PMI指數(shù)一度返回至榮枯線上方，經(jīng)濟(jì)單邊下行預(yù)期被打破。隨后，年初A股出現(xiàn)一波凌厲的春季躁動(dòng)行情，打破了投資者單邊的熊市悲觀思維。目前來看，市場(chǎng)上不少投資者的中長期牛市思維已經(jīng)建立。

指數(shù)中期并不悲觀

從政策面來看，近期國內(nèi)仍在不斷推出維穩(wěn)的舉措，包括資本市場(chǎng)、外匯、小微民企、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等領(lǐng)域，均有力地對(duì)沖了外部風(fēng)險(xiǎn)。在今年高層對(duì)資本市場(chǎng)有更高層面的定調(diào)之后，投資者對(duì)股市的投資信心增加。上周末證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表態(tài)，目前A股估值處于歷史低位，有能力，有信心來保持資本市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

回顧2016年期指走勢(shì)，當(dāng)年6月由于受到外部英國脫歐事件擾動(dòng)，指數(shù)重心下移，但隨后在靴子落地后，期指在下半年重心穩(wěn)步抬升，慢牛格局明顯。當(dāng)前，宏觀層面誠然依舊面臨諸多不確定性事件的風(fēng)險(xiǎn)，故指數(shù)的反彈也將因?yàn)檫@種不確定性而受到壓制。但從趨勢(shì)角度而言，資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度的加大，外資配置A股的力度不斷加深。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，龍頭公司的市占率及盈利能力不斷提升。金融供給側(cè)改革下，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的格局有望進(jìn)一步明確，預(yù)計(jì)對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)程度更大的優(yōu)質(zhì)白馬藍(lán)籌將進(jìn)一步得到資金青睞。此外，近幾年減稅降費(fèi)的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，對(duì)上市公司盈利也有正向貢獻(xiàn)。中期資本市場(chǎng)預(yù)期向好，加上股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理能力的發(fā)揮，將驅(qū)使長期資金不懼短期回調(diào)而逢低擇機(jī)買入，從而大大降低股指波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來看，在外部環(huán)境未明朗之前，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好受限。全球宏觀及金融市場(chǎng)表現(xiàn)動(dòng)蕩，對(duì)期指的利空傳導(dǎo)仍將不時(shí)發(fā)酵，指數(shù)的反彈受到較多的制約因素。但在國內(nèi)政策面有序應(yīng)對(duì)的情況下，指數(shù)回落幅度有限。當(dāng)然，近期整體受到不可預(yù)測(cè)性事件驅(qū)動(dòng)，期指交易謹(jǐn)慎為宜，避免主觀博弈事件結(jié)果，需要注意安全邊際。